近期A股持續(xù)低迷，人民幣多次反彈，黃金高位震蕩，后市如何？

9月13日早間，據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，思睿首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝在與瑞士寶盛的月度對話中表示，現(xiàn)在整個(gè)回報(bào)預(yù)期和資本流向很可能都會發(fā)生變化，那么資金開始回流，海外至少都有四五千億的美元可以回流到中國市場，這對人民幣升值的推動力非常大。

對于近期輿論頗為關(guān)注的“中國正在考慮下調(diào)存量房貸利率”事件，洪灝認(rèn)為，八月份的社融數(shù)據(jù)顯示，中國家庭無論短期還是中長期貸款都在減少。這說明家庭負(fù)債的意愿大幅減輕，形成了資產(chǎn)負(fù)債表衰退。在此情況下，降息降準(zhǔn)，甚至轉(zhuǎn)按揭有一定幫助，但是現(xiàn)在產(chǎn)生了一個(gè)流動性陷阱——利息再低也沒有人借錢，這是有關(guān)部門需要引起重視的一個(gè)現(xiàn)象。

降息降準(zhǔn)有益，但注意流動性陷阱

主持人：外媒報(bào)道人民銀行在考慮下調(diào)存量房貸利率，目前中國房貸存量達(dá)到了38萬億人民幣，占銀行總貸款的6%。如果這個(gè)政策屬實(shí)，影響會很大。若消息屬實(shí)，對銀行、消費(fèi)、房地產(chǎn)或其他相關(guān)行業(yè)會有重要影響嗎？

洪灝：我覺得有可能是真的。畢竟我們在2023年9月也進(jìn)行過類似的轉(zhuǎn)按揭處理，但市場反應(yīng)有限，當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)按揭之后，市場略有一波小的反彈之后，又往下走了。

主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)按揭總額達(dá)到40萬億，但中國房價(jià)跌幅較大，如果跌了40%，一千萬的房子首付400萬就沒了。因此，重新轉(zhuǎn)按揭可能需要增加資本金，許多家庭可能不會選擇這樣做。這顯示市場整體走勢仍偏軟。如果還貸開支未明顯減少，消費(fèi)改善可能有限。

我們測算40萬億的房貸，省75個(gè)基點(diǎn)約為一千多億人民幣。那你說有沒有用呢？我覺得是杯水車薪。一兩千億的人民幣還貸的減少，邊際上聊勝于無。

同時(shí)中國更多的家庭普遍傾向于盡快還清房貸，而非轉(zhuǎn)按揭。盡管轉(zhuǎn)按揭利率低，如果這個(gè)閑錢放在銀行理財(cái)，收益大概2%，轉(zhuǎn)按揭的利息收益大概4%，只要理財(cái)收益低于轉(zhuǎn)按揭利息收益，我相信很多家庭更傾向于盡快還掉房貸。

八月份的社融數(shù)據(jù)顯示，中國家庭無論短期還是中長期貸款都在減少。這說明家庭負(fù)債的意愿大幅減輕，形成了資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

在此情況下，降息降準(zhǔn)，甚至轉(zhuǎn)按揭有一定幫助，但是往往你會看到，它現(xiàn)在產(chǎn)生了一個(gè)流動性陷阱——利息再低也沒有人借錢，這是我們有關(guān)部門需要引起重視的一個(gè)現(xiàn)象。

人民幣、美元回報(bào)預(yù)期和資本流向可能發(fā)生變化

主持人：從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要時(shí)間，但匯率市場表現(xiàn)較好。匯率受經(jīng)濟(jì)和利率驅(qū)動，八月初美元兌人民幣匯率反彈，已破7.1，過去幾天有所回落。這波行情的出發(fā)點(diǎn)可能是日元被砸空，導(dǎo)致情緒外溢，但人民幣仍持續(xù)走強(qiáng)。

有投資人認(rèn)為是出口商將美元換回人民幣的原因。洪灝總，您認(rèn)為人民幣走強(qiáng)是基本面因素還是技術(shù)因素？對于聽眾而言，人民幣能否回到7這個(gè)心理水平？

洪灝：我認(rèn)為基本面和技術(shù)面都有影響。一方面，美聯(lián)儲大概率降息，無論降息幅度是20基點(diǎn)還是50基點(diǎn)，人民幣與美元的息差縮小，這是重要的基本面的原因。

同時(shí)由于息差縮小，兩個(gè)幣種回報(bào)預(yù)期發(fā)生變化，這對人民幣升值有重要影響。

之前看到，中國出口商出口后，獲得沒有是沒有結(jié)匯的，結(jié)匯意愿非常低，現(xiàn)在我們看到，結(jié)匯意愿可能是歷史最低。

這個(gè)也側(cè)面說明了，中國出口商也非常精明，以前他在出口之后，預(yù)期美元會升值。所以手上的美元拿來買美債，買一些美元資產(chǎn)等。

現(xiàn)在，整個(gè)回報(bào)預(yù)期和資本流向很可能都會發(fā)生變化，那么資金開始回流，海外至少都有四五千億的美元可以回流到中國市場，這對人民幣升值的推動力非常大。

技術(shù)面方面，我們剛講了，存在一個(gè)套利的交易因素。在人民幣大幅增值時(shí)，之前看空人民幣的倉位都要迅速補(bǔ)倉。那平空倉的時(shí)候，你從市場上買人民幣，由于你著急，所以你買的價(jià)格往往是會比它真實(shí)或者理論的價(jià)格要高的。所以這就是產(chǎn)生了技術(shù)面的squaze（空頭擠壓）行情。

所以我覺得既有基本面原因，也有技術(shù)面原因。接下來需關(guān)注美聯(lián)儲降息幅度，美聯(lián)儲降息后，中國央行會如何行動，以及出口商如何結(jié)匯。

結(jié)匯期限大概為兩年，比如2022年2月俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)可能影響人民幣美元結(jié)算關(guān)系。所以，如果從那個(gè)時(shí)候開始到現(xiàn)在，是兩年多一點(diǎn)點(diǎn)，結(jié)匯期的窗口也逐漸靠近了。

對于很多出口商來說，大概率事件——資本會開始回流到中國的，這是我們今年逆共識的，對于中國市場沒有那么悲觀的一個(gè)原因。

指數(shù)的牛市和股票的牛市，完全不同

主持人：你提到過，人民幣與中國股市相關(guān)性較高。一年來中國市場通常有2到3次小行情。港股恒生指數(shù)從低位16000反彈至18000，但A股上證指數(shù)和滬深300未有持續(xù)行情。兩者差異何在？港股短期行情能持續(xù)多久？

洪灝：人民幣升值利好港股，因?yàn)楦酃墒敲涝?jì)價(jià)的人民幣資產(chǎn)。

這波行情中，港股表現(xiàn)略好于A股。由于估值低，對人民幣預(yù)期的改變，科技股反彈力度更大。房地產(chǎn)板塊也因轉(zhuǎn)按揭傳言受提振。但是A股跌破2800點(diǎn)，市場情緒低迷。

但是我們是這樣看這個(gè)問題的，你是要一個(gè)指數(shù)的牛市，還是要一個(gè)股票的牛市，這是完全不一樣的。

那么在這一波行情里頭，之前我們講到就是轉(zhuǎn)按揭有可能發(fā)生，這個(gè)消息對于銀行息差肯定是有影響的。銀行息差的收入就會減少，進(jìn)而導(dǎo)致銀行盈利和股價(jià)都會受到一定影響。所以果不其然，我們看到銀行板塊是個(gè)重災(zāi)區(qū)，它已經(jīng)連跌了好幾天了。

其實(shí)如果你看下A股一些大行的股票價(jià)格，技術(shù)三重頂形態(tài)還是比較明顯的。所以技術(shù)面加上基本面的消息，導(dǎo)致大家都在銀行板塊獲利了結(jié)。畢竟這個(gè)銀行板塊它已經(jīng)漲了這么多了。

9月3日，A股跌破2800點(diǎn)，銀行股領(lǐng)跌。銀行是A股板的權(quán)重最大的一個(gè)板塊，唯一的結(jié)果是它扯著整體的指數(shù)在往下走。但是中小盤和創(chuàng)業(yè)板就比較活躍了，因此市場的寬度反而是變好了，不是變壞了。

在這波銀行股下來之前，中國的銀行，由于它的板塊權(quán)重大，是高分紅和中字頭國字頭的概念，所有的人都在買，銀行股表現(xiàn)的就非常好。

但是也因此，整個(gè)中國股市的寬度——上漲的股票占市場股票數(shù)的比例——是全世界所有市場中最差的，比美國還要差。美國可能只有七個(gè)在股票在漲，后來它的寬度在改善了。羅素、等權(quán)重標(biāo)普500指數(shù)(SPW)都紛紛創(chuàng)了新高。

所以我相信，中國也有類似的板塊輪動效應(yīng)，畢竟銀行之前漲了這么多。同時(shí)如果寬度延伸出來，中小盤和創(chuàng)業(yè)板能夠漲一點(diǎn)的話，我相信雖然整體的指數(shù)沒有那么好看，破了2800點(diǎn)，但是覺得對于廣大股民來說，你買股票贏的概率在增加，因?yàn)槟闵蠞q股票的占比在上升，贏面在增大，而非減少。

如果從這個(gè)角度來看，最近看到的盤面并不是一個(gè)特別讓人沮喪的盤面。

主持人：我總結(jié)下，你的意思是，權(quán)重股銀行可能不一定在短期內(nèi)走得非常好，但是其他板塊走的不錯(cuò)，我們看得到指數(shù)不一定上升很多，但是其他板塊可能也有不錯(cuò)的機(jī)會，所謂的賺錢效應(yīng)還可能會改善。

洪灝：對，不宜太悲觀。對，就像你去了一個(gè)賭場，突然贏面上調(diào)了，擲骰子本來是6分之1的贏面，那現(xiàn)在可能變6分之2甚至更高。本來六個(gè)股票就有一個(gè)股票漲，現(xiàn)在六個(gè)股票有三個(gè)股票在漲，贏面或者贏錢的概率是在增大。

黃金還會不斷創(chuàng)新高

主持人：黃金又有一波上漲，你認(rèn)為這一次的所謂的催化劑是什么呢？銀價(jià)又怎么看呢？

洪灝: 黃金還是會不斷創(chuàng)新高。主要是因?yàn)?，美?lián)儲降息的話，黃金持有成本在下降，因?yàn)槌钟悬S金是沒有利息，而持有美國國債是有利息的。

作為安全資產(chǎn)，機(jī)會成本非常大。因?yàn)辄S金是零利率，但是美國國債之前給你五個(gè)點(diǎn)的收益，所以如果你要買安全資產(chǎn)的話，其實(shí)美債可能更合適。

以前黃金的投資邏輯，主要是從主權(quán)貨幣購買力的缺失，以及對于原有的美元信用系統(tǒng)的不信任去觸發(fā)的?，F(xiàn)在如果主權(quán)債務(wù)以及貨幣購買力的邏輯還在，但是同時(shí)機(jī)會成本在降低。所以我會覺得黃金會不斷的創(chuàng)新高。

當(dāng)然九月很有意思，它是對于所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比較不利的月份，無論是對于美股還是黃金來說。 最近幾年的九月，黃金都是在下跌的，很有意思。

同時(shí)由于市場在預(yù)期美聯(lián)儲降息，甚至之前有一些非常激進(jìn)的預(yù)期，降息50基點(diǎn)，一共要降200基點(diǎn)等，這些激進(jìn)預(yù)期如果最后不兌現(xiàn)，相信美元指數(shù)在最近貶到100點(diǎn)后，它很可能會有所反彈。也就說，美元會重新走強(qiáng)。

在短期技術(shù)上，它就會牽制黃金的走勢。那我相信白銀也一樣，黃金白銀可能九月都不會是表現(xiàn)最好的大宗商品。

但是過了九月后，無論從貨幣信用角度、持有成本角度，還是全球風(fēng)險(xiǎn)的角度，黃金都是值得擁有的。

那十月份之后大事件就是美國的選舉投票要開始了，市場動蕩很可能會加劇。所以在這樣的大環(huán)境中，我相信黃金白銀作為壓艙石，去穩(wěn)定你投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，肯定會有幫助的。

我相信，隨著美國大選日期臨近，無論誰上臺，財(cái)政赤字可能繼續(xù)高企。黃金應(yīng)是投資組合中的必不可少的組成部分。

中美國債收益率可能會繼續(xù)走低

主持人：隨著降息預(yù)期提升，十年美債收益率不到4%。中國國債收益率也偏低，兩邊的國債投資價(jià)值如何？

洪灝：美國國債收益率可能繼續(xù)走低，中國國債收益率也會繼續(xù)走低。

那美國那邊，主要是美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)變以及通脹預(yù)期的改變而產(chǎn)生的。

而中國這邊很明顯，就是我們這個(gè)房地產(chǎn)問題懸而未決，由此產(chǎn)生的通縮壓力是不容小覷的。

所以，如果是這樣的話，國債利率是二點(diǎn)幾，最后我覺得到零也不會出奇。

長期來看，我覺得它是一個(gè)長期的趨勢。所以我覺得中國的國債作為一個(gè)安全資產(chǎn)。

因?yàn)楝F(xiàn)在整個(gè)社會隨著我們不斷向前看，美國大選之后，又有中東的局勢了，對俄烏的局勢等。那么美國大選之后，如果特朗普上臺，中東的政策也會不可避免發(fā)生各種各樣的變化。如果美國把自己的軍隊(duì)，保護(hù)力量撤出北約以及中東地區(qū)，這個(gè)世界的政治局勢會發(fā)生一個(gè)非常大的變化。

世界的波動性在上升，那么其實(shí)安全資產(chǎn)是缺少的。或者說安全資產(chǎn)的供給是遠(yuǎn)遠(yuǎn)的小于它的需求的，不僅僅是對于美國國債。

所以，中國國債它完全是有潛力成為一個(gè)全球性安全資產(chǎn)的供給。

不僅僅是因?yàn)樗暧^的趨勢非常的明顯。同時(shí)對中國政府的信用評級其實(shí)是被低估的，尤其是對于國際投資者來說，不太可能違約的。

所以，新格局中，中國的國債在也可以成為對于全球的投資者有吸引力的一種安全資產(chǎn)。那你想象一下，大家不斷買的話，國債的收益率還是會繼續(xù)走低的。

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