【文/觀察者網(wǎng) 連政】

7月1日，中國(guó)人民銀行在其官網(wǎng)“公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告”欄中發(fā)布公告：為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。

此前，央行官網(wǎng)的“公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告”一欄都是公布一級(jí)交易商名單，這意味著國(guó)債借入是一項(xiàng)新創(chuàng)設(shè)的貨幣政策工具。早在1997年，我國(guó)央行曾嘗試國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，但很快中止。如今隨著我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)有了長(zhǎng)足發(fā)展，財(cái)政部今年4月就明確，支持在我國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，充實(shí)貨幣政策工具箱。

公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告 ［2024］第2號(hào)（央行網(wǎng)站）

央行國(guó)債借入操作是指為了維護(hù)債券市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行，央行面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展的國(guó)債借入活動(dòng)，該操作可以讓央行快速獲得國(guó)債持倉(cāng)，進(jìn)而在二級(jí)市場(chǎng)擇機(jī)賣(mài)出，實(shí)現(xiàn)增加二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債供給，達(dá)到抬高國(guó)債收益率（壓低國(guó)債價(jià)格）的目的。由于借入國(guó)債有一定成本且到期需要?dú)w還，國(guó)債價(jià)格下跌時(shí)借入方才會(huì)產(chǎn)生利潤(rùn)，借入方本質(zhì)上也就是債券看空方。

今年以來(lái)，債券進(jìn)入牛市，中長(zhǎng)期債券收益率下行較為明顯，10年和30年期國(guó)債收益率水平甚至低于2.5%。過(guò)去二十年來(lái)，我國(guó)實(shí)際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速水平這一“黃金法則”上，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)近三年平均增速基本維持在5%，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率已遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。為此，監(jiān)管部門(mén)自4月起，多次提醒市場(chǎng)利率下行風(fēng)險(xiǎn)，但從反應(yīng)上看，市場(chǎng)卻不以為然。

興業(yè)研究此前表示，4月以來(lái)，央行自身或通過(guò)《金融時(shí)報(bào)》、《人民日?qǐng)?bào)》等媒體多次對(duì)長(zhǎng)端利率進(jìn)行表態(tài)。央行對(duì)長(zhǎng)端利率的表態(tài)從“關(guān)注”到指明“關(guān)注投資長(zhǎng)久期資產(chǎn)可能存在的利率風(fēng)險(xiǎn)”“防止利率過(guò)低”；對(duì)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的表述從“可能將買(mǎi)賣(mài)國(guó)債納入政策工具儲(chǔ)備，豐富流動(dòng)性管理工具箱”到“必要時(shí)賣(mài)出國(guó)債”。

自去年底以來(lái)，10年期國(guó)債收益率一路下滑

在上個(gè)月的2024陸家嘴論壇上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝就指出，金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，給中央銀行帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。美國(guó)硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評(píng)估金融市場(chǎng)的狀況，及時(shí)校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積，當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長(zhǎng)期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線(xiàn)，保持市場(chǎng)對(duì)投資的正向激勵(lì)作用。

6月19日，2024陸家嘴論壇開(kāi)幕。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝發(fā)言（中國(guó)人民銀行）

潘功勝提到的“利率風(fēng)險(xiǎn)”指的是，當(dāng)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平明顯回升時(shí)，資金將會(huì)從債市外流，導(dǎo)致中長(zhǎng)期債券收益率大幅上行、價(jià)格下滑，屆時(shí)持有這些債券的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等非銀行主體將遭受較大的虧損。

值得注意的是，與以往風(fēng)險(xiǎn)提示不同，央行本次國(guó)債借入操作是以預(yù)告方式同市場(chǎng)溝通，屬于提前向市場(chǎng)發(fā)出了警告，降低國(guó)債的投機(jī)氣氛。至于之后國(guó)債借入的期限、規(guī)模，以及最終是否賣(mài)出、什么時(shí)候賣(mài)出、賣(mài)出量，目前都不確定。

東方金誠(chéng)指出，本次《公告》意味著央行接下來(lái)將通過(guò)實(shí)際操作，影響二級(jí)市場(chǎng)債券供需平衡，就引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，會(huì)比之前的風(fēng)險(xiǎn)提示效果更強(qiáng)。

同時(shí)，天風(fēng)固收也指出，央行是在7月1日進(jìn)行操作公告，可能是有意避開(kāi)了6月半年末這一重要時(shí)點(diǎn)。如果公告時(shí)點(diǎn)在6月中下旬，對(duì)債券市場(chǎng)的影響可能會(huì)不同。其次，央行暫時(shí)還沒(méi)有顯著加大流動(dòng)性回籠，說(shuō)明對(duì)市場(chǎng)可能還有一定呵護(hù)。

受此影響，國(guó)債期貨7月1日當(dāng)天全線(xiàn)跳水轉(zhuǎn)跌，30年期國(guó)債期貨價(jià)格收盤(pán)跌1.06%；10年期國(guó)債期貨跌0.37%；5年期國(guó)債期貨跌0.08%。雖然2日收盤(pán)時(shí)，30年期國(guó)債期貨漲0.28%；10年期國(guó)債期貨漲0.25%；5年期國(guó)債期貨漲0.16%；但中長(zhǎng)期國(guó)債仍低于1日跳水前水平。

不過(guò)，華泰證券認(rèn)為，從他國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債對(duì)利率債市場(chǎng)定價(jià)有一定影響。中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)基本面的變化仍是決定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平以及期限利差的最重要決定性因素。

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