【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

11月20日，中力股份將主板IPO上會。其IPO融資金額為13.36億元，發(fā)行不超過6100萬股，占發(fā)行后總股份的15.21%。以此計算，其目標(biāo)估值為87.84億元。

中力股份上會稿顯示，自2013年以來，公司電動倉儲叉車產(chǎn)銷量連續(xù)10年位居國內(nèi)同行業(yè)第一名，2022年銷售量占國內(nèi)電動倉儲叉車銷售量比例達(dá)40%以上。

行業(yè)地位摘要，數(shù)據(jù)來源：上會稿

不過，中力股份能否成功過會，還需要打個問號。其存在不少值得關(guān)注的地方，比如第一大客戶是競爭對手的子公司，且該公司還是中力股份的股東；第二大客戶為2018年成立的荷蘭公司，注冊資本僅1歐元；5名股東屬于突擊入股。

另外，中力股份盡管是細(xì)分領(lǐng)域的第一名，但擴大到整個叉車行業(yè)來看，中力股份排名并不占優(yōu)。且該細(xì)分領(lǐng)域正在受到叉車行業(yè)龍頭的沖擊。

激烈競爭下能否守住“第一”？

中力股份成立于2007年9月，在其設(shè)立之初便考慮到內(nèi)燃叉車市場競爭激烈，而選擇將資源重點投入在電動叉車上。屬于早期“吃螃蟹”的那一批。

我國電動叉車早期主要以鉛酸電池作為動力，存在的缺點比較多，比如充放電次數(shù)少，使用壽命短，維護(hù)要求高，對環(huán)境影響較大，且充電時間較長。

之后鋰電池“橫空出世”，不但較鉛酸電池充電速度更快，使用壽命更長，維護(hù)成本較低，綠色環(huán)保。而且相較于鉛酸電池，鋰電池具備質(zhì)量更輕、體積更小、能量密度高的特征，因此鋰電池叉車車型更加緊湊，整車穩(wěn)定性更高。

根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會的數(shù)據(jù)，2017年我國鋰電池叉車銷售量僅為8681臺，2022年迅速增至433,410臺，復(fù)合年均增長率高達(dá)118.61%，占電動叉車銷售量的比重從2017年的4.26%提升到2022年的64.23%。隨著鋰電池技術(shù)的不斷進(jìn)步，鋰電池替代鉛酸電池的進(jìn)程將加速。

中力股份上會稿顯示，公司自2019年起連續(xù)4年實現(xiàn)國內(nèi)鋰電池叉車產(chǎn)銷量排名第一。中力股份的營業(yè)收入也由2020年的24.77億元增至2022年的50.11億元，歸母凈利潤也由2.21億元增至6.27億元。

財務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來源：上會稿

需要指出的是，雖然中力股份在細(xì)分領(lǐng)域成績喜人，但在叉車領(lǐng)域相較龍頭還是有不小的差距。根據(jù)美國《MMH 現(xiàn)代物料搬運》雜志發(fā)布的2022年全球叉車制造商排行榜數(shù)據(jù)，中力股份以7.2億美元的銷售收入排在第11名。A股上市公司杭叉集團(tuán)及安徽叉車集團(tuán)有限責(zé)任公司則分別排在第8名和第7名，相關(guān)銷售收入為20.69億美元和22.58億美元。中力股份差不多只有杭叉集團(tuán)的三分之一。

2022年全球叉車制造商排行，數(shù)據(jù)來源：上會稿

安徽叉車集團(tuán)有限責(zé)任公司為上市公司安徽合力的控股股東。在中力股份上會稿中，安徽合力被中力股份列為同行業(yè)可比公司。從研發(fā)費用來看，2023年上半年，安徽合力和杭叉集團(tuán)的研發(fā)費用分別為4.11億元和3.46億元，而中力股份只有7674.06萬元。另外，安徽合力和杭叉集團(tuán)2020年至2022年最低值也有5.38億元，而中力股份最高值也才1.45億元。

研發(fā)費用率方面，2020年至2022年以及2023年上半年，安徽合力和杭叉集團(tuán)最低值也有3.93%，而中力股份最高值也才3.07%。

即這兩家龍頭不但營收比中力股份要高，而且研發(fā)費用和研發(fā)費用率也比中力股份要高。值得一提的是，這兩家內(nèi)燃叉車龍頭正在鋰電池叉車領(lǐng)域發(fā)力。

杭叉集團(tuán)2023年前三季度營業(yè)收入為125.15億元，同比雖然只增長10.12%。但其歸母凈利潤為13.05億元，同比增長74.89%。對此，杭叉集團(tuán)在公告中表示，業(yè)績增長的原因包括圍繞主業(yè)優(yōu)化布局、補短提能，積極實施“新能源戰(zhàn)略”，公司鋰電新能源叉車及國際化業(yè)務(wù)產(chǎn)銷規(guī)模實現(xiàn)快速增長。

安徽合力的情況類似，2023年前三季度營業(yè)收入為131.32億元，同比雖然只增長9.9%。但其歸母凈利潤為9.87億元，同比增長43.88%。對此，安徽合力在公告中表示，報告期內(nèi)公司圍繞“電動化、低碳化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化”發(fā)展目標(biāo)，積極開拓國內(nèi)、國際市場，公司鋰電新能源叉車及國際化業(yè)務(wù)產(chǎn)銷規(guī)模實現(xiàn)快速增長，推動公司經(jīng)營業(yè)績同比提升。

2023年上半年，中力股份的主營業(yè)務(wù)收入為28.22億元，同比增長20.64%。其中占主營業(yè)務(wù)收入70%以上的電動叉車同比增幅放緩至19.42%。中力股份此前2021年和2022年的同比增幅為83.51%和20.62%。

那么，當(dāng)初靠“先發(fā)優(yōu)勢”拿下細(xì)分領(lǐng)域第一的中力股份，在叉車領(lǐng)域龍頭的沖擊下，其第一名能保持多久？

第一大客戶有多重身份

國際競爭對手方面，中力股份申報稿中列舉了豐田自動織機株式會社、凱傲集團(tuán)、永恒力集團(tuán)、三菱物捷仕有限公司、科朗設(shè)備等。

值得一提的是，國際競爭對手凱傲集團(tuán)旗下有一家名為林德（中國）叉車有限公司（下稱“林德叉車”）的公司。而林德叉車在2020年至2022年以及2023年上半年均為中力股份的第一大客戶。相關(guān)收入分別為2.67億元、5.45億元、6.67億元、2.2億元，占營業(yè)收入比例分別為10.80%、12.97%、13.31%、7.74%，其中2020年至2022年不管是金額還是占比均連續(xù)增長。某注冊會計師對編輯表示，競爭對手的子公司為第一大客戶，監(jiān)管層可能會關(guān)注企業(yè)的獨立性和持續(xù)盈利能力。

并且林德叉車還是中力股份的股東。2019年7月，中力股份實控人何金輝控制的長興中年春投資合伙企業(yè)（有限合伙）將中力股份彼時4.99%的注冊資本轉(zhuǎn)讓給了林德叉車，作價8395.21萬元。

4.99%與5%雖然看起來差不多，但區(qū)別不小。證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，上市公司控股股東和持股5%以上股東統(tǒng)稱大股東，在減持方面大股東受到一定的限制。比如，上市公司大股東、董監(jiān)高計劃通過證券交易所集中競價交易減持股份，應(yīng)當(dāng)在首次賣出的15個交易日前向證券交易所報告并預(yù)先披露減持計劃，由證券交易所予以備案。

觀察者網(wǎng)初步計算，若中力股份達(dá)到87.84億元的目標(biāo)估值?？紤]稀釋作用后，林德叉車手中股份的估值為3.48億元，相較8395.21萬元的受讓價增值了2.64億元，增值率為314.41%。

另外，中力股份首份申報稿為2022年7月公布，所以創(chuàng)新工場、嘉興鼎韞投資、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)基金、安吉兩山投資、海南澄義咨詢等5家公司屬于中力股份提交本次發(fā)行上市申請材料前12個月內(nèi)的新增股東，即屬于突擊入股。

除了股權(quán)方面，中力股份2023年上半年第二大客戶EQUIPMENT 4 U B.V. 也有看點。2020年至2022年以及2023年上半年，中力股份對該經(jīng)銷商的有關(guān)收入分別為735.28 萬元、2469.69萬元、8153.38萬元、7146.59萬元，其中2023年上半年同比增長161.89%。

注冊資本摘要，數(shù)據(jù)來源：回復(fù)函

作為半年有關(guān)收入便達(dá)七千萬的客戶，EQUIPMENT 4 U B.V的注冊資本卻僅僅為1歐元。對此，中力股份在回復(fù)函中表示，荷蘭公司特別是私人公司的注冊資本一般不會設(shè)置太高，且注冊資本并不能體現(xiàn)公司真實的資金實力。EQUIPMENT 4 U B.V.注冊資本為1歐元，并不影響其股東投入資金開展業(yè)務(wù)。此外，經(jīng)銷商主要依賴于其客戶、渠道資源開展業(yè)務(wù)，不需要大量的資本投入。

某知名會計師事務(wù)所合伙人則對觀察者網(wǎng)表示，“在中國，一般情況下，股東以出資額為限承擔(dān)責(zé)任。注冊資本小的，可能承擔(dān)的責(zé)任更小。”

關(guān)于假如有爭議、訴訟、執(zhí)行等情況發(fā)生時，注冊資本僅為1歐元是否有潛在風(fēng)險等問題，截至發(fā)稿，中力股份尚未回復(fù)對話函。