【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

預(yù)計(jì)年歸母凈利潤(rùn)最高才1.05億元，卻要目標(biāo)估值破百億？

近日，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)六合寧遠(yuǎn)公布審核中心意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)，這也意味著六合寧遠(yuǎn)離IPO上會(huì)又更進(jìn)一步。

在該回復(fù)中，六合寧遠(yuǎn)也披露了2023年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)，增速相較2023年上半年下滑，且歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)最高值也才1.05億元。而六合寧遠(yuǎn)此次IPO預(yù)計(jì)融資金額為10.37億元，發(fā)行不超過(guò)4018萬(wàn)股，占發(fā)行后總股份的10.04%。以此計(jì)算，六合寧遠(yuǎn)達(dá)到目標(biāo)的估值為103.29億元。

百億估值合理嗎？

六合寧遠(yuǎn)是一家專注于小分子藥物化學(xué)合成領(lǐng)域的CRO和CDMO服務(wù)提供商。

CRO和CDMO屬于醫(yī)藥外包的不同階段。一般而言，醫(yī)藥CRO側(cè)重于實(shí)驗(yàn)室階段小批量新藥化合物的合成，臨床前研究（如藥代動(dòng)力學(xué)、藥理毒理學(xué)和動(dòng)物模型等），以及各類臨床試驗(yàn)服務(wù)。醫(yī)藥CMO側(cè)重于臨床及商業(yè)化階段制藥工藝的開(kāi)發(fā)和藥物的制備，在臨床階段解決實(shí)驗(yàn)室研究成果在放大生產(chǎn)過(guò)程中的技術(shù)難題；在商業(yè)化階段不斷優(yōu)化制藥工藝持續(xù)降低生產(chǎn)成本。

醫(yī)藥外包分類摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿

醫(yī)療健康領(lǐng)域過(guò)去數(shù)年一直是資本投資的熱點(diǎn)，于2015年至2021年實(shí)現(xiàn)了規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，但自2022年起，投融資形勢(shì)由過(guò)熱轉(zhuǎn)變?yōu)榻禍?，整體規(guī)模自高位有所回落。由于六合寧遠(yuǎn)主要服務(wù)創(chuàng)新藥企業(yè)，客戶群體中包括部分生物科技創(chuàng)新公司，該等企業(yè)多數(shù)尚不具備盈利能力，研發(fā)支出主要依賴于社會(huì)融資（包括公開(kāi)市場(chǎng)和私募市場(chǎng)）。因此，隨著2022年起投融資規(guī)模有所承壓，生物科技創(chuàng)新公司受到社會(huì)融資難度上升的影響。

動(dòng)脈橙及招銀國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域融資額為156億美元，相較2021年的340億美元減少了54.12%。

中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域融資額，數(shù)據(jù)來(lái)源：動(dòng)脈橙及招銀國(guó)際

六合寧遠(yuǎn)2020年至2022年業(yè)績(jī)雖然連續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入由2.74億元增長(zhǎng)至4.93億元，但同比增速放緩，分別為62.87%、53.98%、17.04%。另外，六合寧遠(yuǎn)2022年歸母凈利潤(rùn)為0.88億元，只同比增長(zhǎng)14.57%，而2020年和2021年的同比增速分別為539.55%和121.5%。

并且，部分生物科技創(chuàng)新公司為了提高研發(fā)資金的使用效率，調(diào)整項(xiàng)目管線。包括優(yōu)化早期研發(fā)項(xiàng)目以及預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)值不高的后期項(xiàng)目，將更多資源用于推進(jìn)少數(shù)重點(diǎn)后期項(xiàng)目。早期研發(fā)的需求暫時(shí)疲軟，導(dǎo)致藥物發(fā)現(xiàn)和臨床前CRO業(yè)務(wù)需求下降。

在此背景下，六合寧遠(yuǎn)CRO業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例由2020年的26.36%下降至2022年的17.46%，并且2023年上半年占比僅剩9.19%。并且，六合寧遠(yuǎn)CRO業(yè)務(wù)相關(guān)人員人數(shù)也由2022年年末的270人下降至2023年6月30日的223人。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿

需要指出的是，六合寧遠(yuǎn)2023年上半年CRO業(yè)務(wù)的毛利率為-23.39%，而2022年時(shí)相關(guān)毛利率為23.48%，2020年更是高達(dá)44.06%。關(guān)于CRO業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下降且為負(fù)，六合寧遠(yuǎn)在回復(fù)函中表示，公司所處行業(yè)環(huán)境當(dāng)前存在一定的不利變化，短期內(nèi)客戶需求增長(zhǎng)放緩，公司通過(guò)降價(jià)等方式取得訂單導(dǎo)致2023年上半年CRO業(yè)務(wù)虧損。

并且，CRO業(yè)務(wù)雖然虧錢，但卻可以為六合寧遠(yuǎn)“引流”。CDMO業(yè)務(wù)為CRO業(yè)務(wù)的下一階段，六合寧遠(yuǎn)2023年上半年CDMO業(yè)務(wù)的收入為2.67億元，其中64.96%的收入來(lái)自CRO業(yè)務(wù)的“引流”。

換句來(lái)說(shuō)，六合寧遠(yuǎn)用虧錢業(yè)務(wù)“引流”，再用后續(xù)服務(wù)將“流量變現(xiàn)”。在這番操作下，六合寧遠(yuǎn)2023年上半年?duì)I業(yè)收入為3.14億元，同比增長(zhǎng)33.3%；其歸母凈利潤(rùn)為0.56億元，同比增長(zhǎng)26.12%。

不過(guò)，從2023年全年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)來(lái)看，六合寧遠(yuǎn)相關(guān)增速有所放緩。其預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為5.9億元至6.3億元，同比增長(zhǎng)19.6%至27.71%；其歸母凈利潤(rùn)為0.98億元至1.05億元，同比增長(zhǎng)11.43%至19.39%。

2023年全年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)，數(shù)據(jù)來(lái)源：回復(fù)函

值得一提的是，六合寧遠(yuǎn)此次IPO的目標(biāo)估值為103.29億元，哪怕按2023年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)的最高值，其市盈率也有98.37倍。而截至11月14日，東方財(cái)富顯示，六合寧遠(yuǎn)申報(bào)稿例舉的5家同行業(yè)可比公司中，動(dòng)態(tài)市盈率最高的也才73.34倍。這5家同行業(yè)可比公司分別為凱萊英、諾泰生物、泓博醫(yī)藥、藥石科技、皓元醫(yī)藥。

另外，藥明康德和康龍化成雖然沒(méi)有被六合寧遠(yuǎn)列為同行業(yè)可比公司，但卻被列為行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)。比如回復(fù)函顯示，在CDMO市場(chǎng)，六合寧遠(yuǎn)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括以Lonza為代表的國(guó)際巨頭，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則主要包括藥明康德、凱萊英等行業(yè)龍頭以及諾泰生物、泓博醫(yī)藥、皓元醫(yī)藥等行業(yè)內(nèi)較為突出的公司。需要指出的是，東方財(cái)富顯示，龍頭藥明康德截至11月14日的動(dòng)態(tài)市盈率也才23.59倍。

康龍化成截至11月14日的動(dòng)態(tài)市盈率也才40.99倍。那么，六合寧遠(yuǎn)估值超百億是否合理？

有一事每次“必考”

六合寧遠(yuǎn)目前共披露6版IPO申報(bào)稿。觀察者網(wǎng)初步搜索發(fā)現(xiàn)，這6版IPO申報(bào)稿雖然均談了“5.3 事件”，不過(guò)并沒(méi)有說(shuō)，這起火災(zāi)導(dǎo)致2名實(shí)驗(yàn)人員死亡?！八劳觥笔马?xiàng)需要翻看回復(fù)函等，才能知曉。

申報(bào)稿摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：深交所

回復(fù)函顯示，2022年5月3日，六合寧遠(yuǎn)位于北京市順義區(qū)林河大街10號(hào)院10號(hào)樓的三層315實(shí)驗(yàn)室發(fā)生火災(zāi)，造成2名實(shí)驗(yàn)人員死亡，2名實(shí)驗(yàn)人員受傷，以及部分實(shí)驗(yàn)家具和設(shè)備損毀。實(shí)驗(yàn)室失火事件給六合寧遠(yuǎn)造成了一定的經(jīng)濟(jì)損失，主要包括實(shí)驗(yàn)室受損及修復(fù)費(fèi)用、傷亡員工的賠償費(fèi)用等合計(jì)619.85萬(wàn)元。

另外這件事剛過(guò)去不久，2022年6月1日，北京市順義區(qū)消防救援支隊(duì)對(duì)六合寧遠(yuǎn)進(jìn)行了例行消防現(xiàn)場(chǎng)檢查，并于2022年6月6日出具了行政處罰書(shū)，合計(jì)罰款4萬(wàn)元。原因是，六合寧遠(yuǎn)未開(kāi)展消防安全知識(shí)培訓(xùn)、未進(jìn)行經(jīng)常性的內(nèi)部防火安全檢查、未建立消防安全責(zé)任考核及獎(jiǎng)懲制度等。

截至2023年11月13日，六合寧遠(yuǎn)共公布兩輪問(wèn)詢回復(fù)函以及審核中心意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)。其中有一個(gè)點(diǎn)，深交所每次都會(huì)問(wèn)詢。

六合寧遠(yuǎn)于2020年8月進(jìn)行了D輪和D+輪兩輪股權(quán)融資，六合寧遠(yuǎn)董事長(zhǎng)陳宇彤將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓至深圳兼固等投資機(jī)構(gòu)，陳宇彤獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款共計(jì)2.86億元。除繳納所得稅款外，剩余資金則由副總經(jīng)理馮軍芳代管。

對(duì)此，六合寧遠(yuǎn)在回復(fù)函中表示，陳宇彤個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓期間，陳宇彤本人因疫情滯留美國(guó)，其本人無(wú)法回國(guó)現(xiàn)場(chǎng)辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓款接收手續(xù)，且其配偶徐春艷和子女亦長(zhǎng)期在美國(guó)工作、生活。

深交所對(duì)此很關(guān)注，該事項(xiàng)也成為“必考題”。比如在審核中心意見(jiàn)落實(shí)函中，深交所要求六合寧遠(yuǎn)說(shuō)明，結(jié)合馮軍芳的專業(yè)背景和投資經(jīng)歷、代管資金的投資情況，說(shuō)明馮軍芳受托代管資金的商業(yè)合理性，代管資金的轉(zhuǎn)回安排，是否設(shè)置專戶進(jìn)行資金管理，是否存在資金流向六合寧遠(yuǎn)關(guān)聯(lián)方或客戶、供應(yīng)商的情形；結(jié)合上述情況和入股資金來(lái)源，說(shuō)明陳宇彤原所持六合寧遠(yuǎn)股份是否存在代持或其他存在未披露協(xié)議、約定的情形。

關(guān)于這些“題目”，六合寧遠(yuǎn)一一進(jìn)行作答。比如，關(guān)于馮軍芳的投資經(jīng)歷，六合寧遠(yuǎn)在回復(fù)函中表示，馮軍芳自2007年起利用自有資金投資股票、基金、信托、保險(xiǎn)等產(chǎn)品，并于2018年起開(kāi)始參與私募投資，具有多年的理財(cái)產(chǎn)品和私募投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于投資、理財(cái)相關(guān)產(chǎn)品和流程均較為熟悉。