今年7月人民幣連續(xù)貶值跌破7.2大關(guān)后，央行、外管局近期連續(xù)出手各項措施開啟穩(wěn)匯率舉措。

7月20日，中國人民銀行、國家外匯局決定將企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5。

消息傳出后，在岸人民幣匯率單日上漲590個基點，接連收復(fù)7.20、7.19、7.18、7.17等整數(shù)關(guān)口、離岸人民幣對美元匯率應(yīng)聲上漲觸及7.1677，單日漲幅也達到622個基點。雙雙回歸7.2關(guān)口上方。

7月24日，國家外匯管理局起草《國家外匯管理局關(guān)于進一步深化改革促進跨境貿(mào)易投資便利化的通知（征求意見稿）》。

其中引起市場關(guān)注的一項條款為，是該通知將中小科技企業(yè)納入了跨境融資便利化試點主題范圍，其中部分轄內(nèi)符合條件的高新技術(shù)、“專精特新”和科技型中小企業(yè)，可在不超過等值1000萬美元額度內(nèi)自主借用外債，其他地區(qū)轄內(nèi)符合條件的高新技術(shù)、“專精特新”和科技型中小企業(yè)，可在不超過等值500萬美元額度內(nèi)自主借用外債。

該政策被市場人士普遍認為有助于境內(nèi)科技型中小企業(yè)增加跨境融資來源，擴大資金跨境流入，有助于增加境內(nèi)外幣流動性，進而發(fā)揮穩(wěn)定外匯市場預(yù)期的作用，人民幣匯率7月24日晚離岸人民幣兌美元匯率迅速回升，一度漲至7.14關(guān)口。

央行出手穩(wěn)匯率之際，中央政治局在7月24日會議強調(diào)“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，更為人民幣匯率企穩(wěn)注入了一劑強心針。

除了內(nèi)部穩(wěn)匯率的因素，人民幣貶值的重要外部因素美元或許也將不再持續(xù)強勢，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲在本周加息后，未來或不再加息，美元指數(shù)也將難以持續(xù)強勢。

中信證券在7月26日發(fā)布研報，認為在政治局會議催化、股債市場料將逐步迎來資本流入、美元指數(shù)偏弱震蕩的三重利好下三重利好的刺激下，人民幣本輪貶值或已結(jié)束，未來人民幣將有望偏強勢運行。

央行再次祭出跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)

7月20日，中國人民銀行，國家外管局聯(lián)合宣布為進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，繼續(xù)增加企業(yè)和金融機構(gòu)跨境資金來源，引導其優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，中國人民銀行、國家外匯局決定將企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5，于2023年7月20日實施。

央行調(diào)節(jié)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)（中國人民銀行）

民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬解讀稱，所謂“跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)”，是“跨境融資風險加權(quán)余額上限”中的一個計算因子，上調(diào)該參數(shù)可以提高對應(yīng)的風險余額上限，便于境內(nèi)企業(yè)和金融機構(gòu)增加跨境融資額度，有利于跨境資金流入，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。同時，境內(nèi)外匯資金增加后，相應(yīng)結(jié)匯需求增加，也能起到穩(wěn)匯率的效果。

2016年1月，央行印發(fā)了《中國人民銀行關(guān)于擴大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點的通知》，在全國27家金融機構(gòu)和注冊在上海、天津、廣州、福建四個自貿(mào)區(qū)的企業(yè)中開展本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策試點。3個月后，這項試點擴大至全國的金融機構(gòu)和企業(yè)，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)設(shè)定為1。

從歷史看，監(jiān)管層自2020年12月、2021年1月分別下調(diào)金融機構(gòu)和企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25至1，當時人民幣匯率處在升值區(qū)間。而在2022年10月，監(jiān)管層轉(zhuǎn)為上調(diào)金融機構(gòu)和企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1至1.25，當時人民幣匯率恰處在貶值區(qū)間。當前人民幣對美元匯率處在7.2附近，本次調(diào)整體現(xiàn)了監(jiān)管層合理引導市場匯率預(yù)期的意圖。

一位券商分析師告訴觀察者網(wǎng)：“當資本流入較強，或人民幣升值趨勢較強等情況時，PBOC和外管局若考慮抑制此趨勢，則可能下調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，這樣就會減少各主體的外債融資額度，有利于緩解資本流入強度，抑制人民幣升值壓力。相反，像目前這樣資本流出上升，人民幣匯率貶值壓力比較大的情況，PBOC和外管局則會上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，增加各主體的外債融資額度，相當于提升外債渠道的資本流入閥門流量，是一種逆周期調(diào)節(jié)工具，意在緩解匯率貶值和資本凈流出壓力?！?

可以看出，在去年10月將參數(shù)從1上調(diào)至1.25后，一年內(nèi)再次將該參數(shù)進一步上調(diào)至1.5，不僅是該參數(shù)2016年設(shè)立以來的最高值，也代表著央行本次對于穩(wěn)匯率的決心。

值得注意的是，盡管人民幣匯率一度逼近7.3關(guān)口，但過去央行維穩(wěn)人民幣匯率常用的遠期售匯風險準備金率、離岸央票等工具尚未“亮劍”；另一方面，央行人士又多次在不同場合表示堅決防范匯率大起大落風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。種種跡象顯示，對待人民幣匯率的雙向波動，央行是有耐心的；但遏制貶值預(yù)期過度積累的“單邊市”，央行的決心也是顯而易見的。

促境外融資，穩(wěn)匯率組合拳持續(xù)發(fā)力

7月24日晚，國家外匯管理局起草《國家外匯管理局關(guān)于進一步深化改革促進跨境貿(mào)易投資便利化的通知（征求意見稿）》。

貿(mào)易便利化文件進一步放開借外債限制（國家外匯管理局）

其中最受市場關(guān)注的一項條款，是《通知》將科技型中小企業(yè)納入跨境融資便利化試點主體范圍，進一步支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新。天津、上海、江蘇、山東（含青島）、湖北、廣東（含深圳）、四川、陜西、北京、重慶、浙江（含寧波）、安徽、湖南、海南省（直轄市）轄內(nèi)符合條件的高新技術(shù)、“專精特新”和科技型中小企業(yè)，可在不超過等值1000萬美元額度內(nèi)自主借用外債。

其他地區(qū)轄內(nèi)符合條件的高新技術(shù)、“專精特新”和科技型中小企業(yè)，可在不超過等值500萬美元額度內(nèi)自主借用外債。

一位國有銀行對公業(yè)務(wù)部門人士對此表示，盡管當前境外美元融資成本高企，但境內(nèi)科技型中小企業(yè)的外債額度使用需求相當旺盛。具體而言，這些企業(yè)未必向境外銀行申請高息信貸融資，而是向海外創(chuàng)投股東或其他投資方尋求低息外幣過橋貸款，以便充實企業(yè)經(jīng)營實力與產(chǎn)品研發(fā)能力。

面對境內(nèi)科技型中小企業(yè)日益旺盛的境外多元化融資需求，相關(guān)部門也與時俱進，不斷優(yōu)化跨境貿(mào)易投資便利化舉措。

針對科技型中小企業(yè)因凈資產(chǎn)規(guī)模較低而導致跨境融資困難，2018年起國家外匯管理局出臺政策，在9個省市開展跨境融資便利化試點，便利當?shù)馗咝录夹g(shù)企業(yè)在500萬美元額度內(nèi)自主借用外債與境外融資。

去年5月，國家外匯管理局又將試點企業(yè)范疇擴大到“專精特新”企業(yè)，試點范圍也由9個省市擴大到17個省市，覆蓋全國80%的高新技術(shù)企業(yè)和“專精特新”企業(yè)。與此同時，此前試點的9個省市獲準將高新技術(shù)小企業(yè)自主借用外債額度調(diào)高至1000萬美元，新增的8個試點地區(qū)的高新技術(shù)中小企業(yè)自主借用外債額度則為500萬美元。

截至目前，享受到上述便利化額度的高新技術(shù)中小企業(yè)平均借用外債額度為596萬美元，平均融資利率是2.64%，顯著降低了企業(yè)融資成本。

值得注意的是，該通知還帶動人民幣匯率進一步回升。究其原因，是外匯市場普遍將《通知》視為中國相關(guān)部門穩(wěn)匯率的新舉措。

一家香港金融機構(gòu)的交易員對此表示：“無論是調(diào)高企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，還是提升部分地區(qū)科技型中小企業(yè)自主借用外債額度，境外投資機構(gòu)普遍注意到中國相關(guān)部門正在積極引導海外資金流入，以增加境內(nèi)外幣流動性令人民幣匯率企穩(wěn)?！?，考慮到當前境外美元融資利率高企，市場對上述兩大舉措能否吸引多大規(guī)模美元資金入境存在一定分歧，但外匯市場正形成的共識是，這或許中國相關(guān)部門一系列穩(wěn)匯率組合拳的“第一步驟”。

尤其在7月24日中共中央政治局會議指出“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”后，外匯市場預(yù)期未來中國相關(guān)部門還可能根據(jù)人民幣匯率波動出臺力度更大的穩(wěn)匯率舉措。

這也導致當前境外離岸外匯市場交易氛圍進一步改善。在通知與中共中央政治局會議公告發(fā)出后，外匯市場迅速掀起一輪人民幣匯率空頭回補潮，令過去24小時期間境內(nèi)外人民幣匯率累計大幅回升約600個基點，收復(fù)7.20、7.18、7.15等多個重要關(guān)口，漲至7.14附近。

平安證券指出，近期逆周期因子有重啟跡象、加之國家外匯局上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等措施，均釋放出穩(wěn)匯率的政策意圖。隨著美聯(lián)儲加息臨近尾聲，市場將對下半年中國經(jīng)濟和人民幣資產(chǎn)進行“重估”，令人民幣匯率擁有止跌企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)。

美元或不再強勢，中信證券等多機構(gòu)發(fā)聲

面對央行頻出利好，中信證券也在今日發(fā)聲看多人民幣匯率。

在其最新發(fā)布的《債市啟明丨人民幣匯率是否已迎來拐點？》文中，中信證券首席經(jīng)濟學家明明及其團隊不僅分析了近期政治局會議對于人民幣的提振利好，也分析了美元匯率對人民幣的貶值壓力正在逐漸消退。

中信證券認為人民幣或已現(xiàn)拐點（中信證券）

中信證券總結(jié)表示：美國6月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期，導致美元指數(shù)下行，并帶動離岸美元兌人民幣匯率在數(shù)據(jù)披露當日出現(xiàn)較大跌幅。根據(jù)芝商所的Fed Watch工具顯示，截至7月25日，市場預(yù)期美聯(lián)儲7月26日加息25bps是大概率事件，而9月繼續(xù)加息的概率偏低。若美聯(lián)儲加息靴子在7月落地，人民幣匯率所面臨的被動貶值壓力將趨緩。但值得注意的是，未來美聯(lián)儲的貨幣政策操作仍依賴于8月和9月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引，同時美聯(lián)儲官員講話以及歐洲貨幣政策緊縮節(jié)奏和經(jīng)濟基本面等因素或仍構(gòu)成擾動，美元指數(shù)短期內(nèi)或偏弱震蕩，但難有明顯下行趨勢。

根據(jù)市場預(yù)期，盡管在7月25日美聯(lián)儲加息顯得板上釘釘，但是對于后續(xù)美聯(lián)儲是否會繼續(xù)加息，市場上主流意見反而是保持利率不再加息，這也為非美元貨幣迎來了停止貶值的良好外部環(huán)境。

市場普遍認為美聯(lián)儲或在9月按兵不動（美聯(lián)儲觀察）

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤也表示，近期人民幣匯率有企穩(wěn)的跡象，可能已經(jīng)探明了階段性底部。一方面是國內(nèi)二季度經(jīng)濟各項數(shù)據(jù)公布，市場對二季度的一些利空消息基本落地，利空出盡；另一方面外部環(huán)境也有所改善，近期美元指數(shù)出現(xiàn)了大幅回落。人民幣匯率下一步走勢仍要看國內(nèi)下半年經(jīng)濟的回升情況，也要密切關(guān)注外部環(huán)境變化。

值得一提的是，美國6月消費者物價指數(shù)(CPI)同比增長3.0%，漲幅創(chuàng)下逾兩年最小增長。通脹降溫令市場對于美聯(lián)儲將結(jié)束緊縮貨幣政策周期的預(yù)期進一步升溫。美元指數(shù)聞訊迅速跌破100大關(guān)，人民幣匯率的外部環(huán)境整體趨于改善。

華創(chuàng)證券研究所宏觀分析師張瑜指出，人民幣即期匯率在7.3的政策底在短期內(nèi)已相當明確，一旦后續(xù)三季度中國經(jīng)濟有階段性波浪回升，加之7月美聯(lián)儲最后一次加息落地，人民幣匯率有望從政策引導型穩(wěn)定轉(zhuǎn)向內(nèi)生性穩(wěn)定。