【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

草甘膦化學(xué)名稱為 N-（膦酸甲基）甘氨酸，是甘氨酸的膦酰甲基衍生物，屬于低毒有機(jī)磷類，具有高效、廣譜、低毒、低殘留的特性。根據(jù) IHS Markit 數(shù)據(jù)，2021年全球草甘膦銷售額為61.50億美元，占全球農(nóng)藥銷售額的8.32%，是最大的除草劑品種，也是全球第一大農(nóng)藥品種。草甘膦純品為白色無味固體，分子式為 C3H8NO5P，是一種滅生性除草劑，可以防除一年及多年生的窄葉草、莎草和闊葉草，對(duì)防除根系繁殖的多年生雜草及一些小灌木也有良好的效果。

近日，全球規(guī)模最大的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)之一的福華化學(xué)公布首份主板IPO申報(bào)稿，按2022年草甘膦產(chǎn)能算，其為全球第三、國內(nèi)第二。

不過，數(shù)日后，國內(nèi)草甘膦“老大”的興發(fā)集團(tuán)卻發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)減公告，興發(fā)集團(tuán)預(yù)計(jì)2023年上半年歸母凈利潤同比下降82.19%至83.56%。

那么，福華化學(xué)2023年的業(yè)績(jī)會(huì)如何？

“老大”預(yù)減，“老二”如何？

福華化學(xué)主營業(yè)務(wù)為精細(xì)化學(xué)品及基礎(chǔ)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。申報(bào)稿顯示，公司主要產(chǎn)品包括精細(xì)化學(xué)品和基礎(chǔ)化學(xué)品兩大類別，主要產(chǎn)品草甘膦屬于精細(xì)化工領(lǐng)域中細(xì)分的農(nóng)藥行業(yè)，因此公司主要受化工行業(yè)以及農(nóng)藥行業(yè)監(jiān)管。

2020年至2022年（下稱“報(bào)告期”），福華化學(xué)的營業(yè)收入分別為42.98億元、87.12億元、95.29億元，歸母凈利潤分別為0.52億元、15.85億元、27.66億元，看起來十分“漂亮”。

值得一提的是，福華化學(xué)經(jīng)營業(yè)績(jī)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的敏感系數(shù)較高。申報(bào)稿顯示，以公司2022年經(jīng)營業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，草甘膦系列產(chǎn)品價(jià)格每變動(dòng)10%，將對(duì)利潤總額影響7.4億元，相當(dāng)于利潤總額的23.01%。

草甘膦系列產(chǎn)品價(jià)格影響，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

報(bào)告期內(nèi)，福華化學(xué)主要產(chǎn)品平均銷售價(jià)格波動(dòng)較大，其中草甘膦原粉平均價(jià)格分別為2.17萬元/噸、4.17萬元/噸、6.49萬元/噸，草甘膦制劑平均價(jià)格分別為1.33萬元/噸、2.4萬元/噸、3.51萬元/噸，均連續(xù)增長(zhǎng)。是福華化學(xué)報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因之一。

在需求端方面，2020年以來，全球極端天氣的持續(xù)和地緣沖突加劇了全球糧食供給體系的不穩(wěn)定性和不確定性，全球糧食安全問題被各國高度關(guān)注，刺激了包括巴西、阿根廷等在內(nèi)的糧食生產(chǎn)大國的農(nóng)資需求。

在供給端方面，一是除了行業(yè)限產(chǎn)的供應(yīng)剛性外，2020年四川樂山洪災(zāi)導(dǎo)致包括福華化學(xué)在內(nèi)的部分草甘膦企業(yè)停產(chǎn)，供給端出現(xiàn)缺口，國內(nèi)草甘膦行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷過了快速去庫存階段，庫存量出現(xiàn)暫時(shí)的不足；二是2021年下半年，美國受“艾達(dá)”颶風(fēng)影響，拜耳在新奧爾良市的工廠停產(chǎn)，加劇了全球草甘膦供給的緊張程度；三是，2021年全球船舶運(yùn)力緊張，海外客戶為保障供應(yīng)以及預(yù)期產(chǎn)品價(jià)格上行加大了備貨力度，多種因素交叉作用促使草甘膦價(jià)格在2021年四季度至2022年上半年期間非理性上漲，行業(yè)的主要廠商獲得了超額利潤。

但2022年下半年以來，隨著草甘膦主要廠商產(chǎn)量的逐步恢復(fù)，海外終端市場(chǎng)消化前期庫存導(dǎo)致采購需求減少，草甘膦價(jià)格開始步入下行周期，下游市場(chǎng)在價(jià)格下行預(yù)期以及供應(yīng)鏈恢復(fù)正常后備貨意愿減少，由此加速了草甘膦價(jià)格的下跌。

截至2023年7月10日，東方財(cái)富顯示，草甘膦的市場(chǎng)價(jià)為2.75萬元/噸，相較2022年12月30日的4.75萬元/噸，下降了42.11%；此外，草甘膦2022年7月11日的市場(chǎng)價(jià)為6.4萬元/噸。

草甘膦的市場(chǎng)價(jià)，數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富

另外，國內(nèi)草甘膦“老大”的興發(fā)集團(tuán)于近日發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)減公告，興發(fā)集團(tuán)預(yù)計(jì)2023年上半年歸母凈利潤為6億元至6.5億元，同比下降82.19%至83.56%。對(duì)此，興發(fā)集團(tuán)在公告中表示，主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)供需變化影響，報(bào)告期內(nèi)草甘膦、有機(jī)硅、黃磷、磷肥等周期性產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌，產(chǎn)銷量同比亦出現(xiàn)不同程度下滑，導(dǎo)致產(chǎn)品盈利能力大幅減弱，部分產(chǎn)品出現(xiàn)大額虧損。

那么，福華化學(xué)報(bào)告期后的業(yè)績(jī)會(huì)如何？

興發(fā)集團(tuán)業(yè)績(jī)預(yù)告摘要，數(shù)據(jù)來源：興發(fā)集團(tuán)公告

假如，福華化學(xué)2023年上半年業(yè)績(jī)變化與興發(fā)集團(tuán)類似，可能會(huì)引來一些問題。比如，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并上市，應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)板塊定位。其中主板突出“大盤藍(lán)籌”特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。那么，福華化學(xué)是否能符合“經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)定”的要求？

彼時(shí)信披是否合規(guī)？

福華化學(xué)此次IPO預(yù)計(jì)融資金額為60億元，發(fā)行不超過2.75億股，占發(fā)行后總股份的24.95%。以此計(jì)算，公司達(dá)到該目標(biāo)的估值為240.48億元。

而興發(fā)集團(tuán)2022年歸母凈利潤為58.52億元，為福華化學(xué)2.12倍的情況下，興發(fā)集團(tuán)2023年7月11日的總市值也才249億元。那么，福華化學(xué)的市值能否接近興發(fā)集團(tuán)，從而實(shí)現(xiàn)擬募資？

另外，福華化學(xué)此次IPO的最大募投項(xiàng)目為補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款項(xiàng)目，擬投入募集資金27.51億元。并且，福華化學(xué)申報(bào)稿中有一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)提示為，“資產(chǎn)負(fù)債率較高及償債能力風(fēng)險(xiǎn)”。截至2022年12月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）為76.20%。

不過，福華化學(xué)2022年現(xiàn)金分紅26億元，而福華化學(xué)2022年歸母凈利潤也才27.66億元。

那么，現(xiàn)金分紅與募資補(bǔ)血之間是否合理？

募投項(xiàng)目摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，福華集團(tuán)直接持有公司44.25%股權(quán)，并通過其全資子公司福華豐瑞、福華祥瑞分別間接持有公司6.94%和5.14%股權(quán)。福華集團(tuán)合計(jì)控制公司56.32%股權(quán)，為福華化學(xué)的控股股東。

值得一提的是，福華化學(xué)有6.94%的股份處于質(zhì)押狀態(tài)。2022年，福華集團(tuán)按協(xié)議要求回購農(nóng)發(fā)基金所持福華化學(xué)7.31%股權(quán)，并通過銀行并購貸款方式籌措部分資金。2022年5月，福華集團(tuán)向工商銀行樂山五通橋支行申請(qǐng)并購貸款，借款金額為5.5億元。根據(jù)《并購借款合同》的約定，福華集團(tuán)將其所持的福華豐瑞股權(quán)質(zhì)押給該支行。

另外，福華集團(tuán)曾計(jì)劃通過重組謀求上市公司江山股份控制權(quán)。其中江山股份發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買福華化學(xué)便是重要一環(huán)，但最終以失敗告終。這里有個(gè)信披存在看點(diǎn)。

江山股份2021年6月1日簽署的預(yù)案顯示，寧波梅山保稅港區(qū)有樂投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“有樂投資”）持有福華化學(xué)2.34%的股份。有樂投資承諾，真實(shí)持有相應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)，不存在通過委托持股、信托持股、收益權(quán)安排、期權(quán)安排、權(quán)益代持或其他方式代表其他方利益的情形，亦不存在與任何第三方就所持標(biāo)的資產(chǎn)行使表決權(quán)的協(xié)議或類似安排。

承諾摘要，數(shù)據(jù)來源：江山股份2021年6月公告

但福華化學(xué)此次IPO申報(bào)稿顯示，有樂投資存在代持的情況。即代持還原前，有樂投資82.86%的出資額實(shí)際在福華集團(tuán)手中。

2019年6月，福華集團(tuán)控制的中外成與遠(yuǎn)洋健信簽署了《代持協(xié)議》，約定中外成委托遠(yuǎn)洋健信代持有樂投資7000萬元出資額，該部分代持份額由福華集團(tuán)支付；2020年7月，中外成與遠(yuǎn)洋健信簽署了《代持協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定中外成委托遠(yuǎn)洋健信代為持有有樂投資新增7500萬元的出資額，該部分代持份額由福華集團(tuán)支付。

需要指出的是，江山股份2021年6月1日簽署的預(yù)案中，福華集團(tuán)與有樂投資的減持承諾存在一定的差異，福華集團(tuán)受到的限制更多。

2022年以后，相關(guān)代持才徹底解除。那么，彼時(shí)信披是否合規(guī)？

福華集團(tuán)與有樂投資合伙人之間的股權(quán)代持，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿