在過去的一年里，世界各國央行都以非同尋常的速度激進加息，試圖冷卻通貨膨脹。而當(dāng)前的事實證明，這或許還依舊不夠——主要央行們?nèi)院茈y完全停下緊縮的腳步……

不過，有意思的是，眼下2023年上半年都已經(jīng)快要過去了，但從去年下半年開始，市場就持續(xù)擔(dān)心的經(jīng)濟衰退風(fēng)險，卻仍難見“蹤影”——盡管利率已經(jīng)過大幅調(diào)升，但富裕國家的經(jīng)濟增長仍基本保持穩(wěn)健，這在美國體現(xiàn)得尤為明顯，同時物價壓力也依然存在。

針對這個問題，6月25日，被稱為美聯(lián)儲新一代喉舌的華爾街日報作者Nick Timiraos發(fā)布了最新文章《為何央行創(chuàng)紀錄加息沒有引發(fā)經(jīng)濟衰退》（Why Economies Haven’t Slowed More Since Central Banks Hit the Brakes），詳細闡述了其觀點并最終暗示美國經(jīng)濟并不會因為加息而出現(xiàn)衰退。

Nick Timiraos報道截圖（華爾街日報）

然而就在當(dāng)天，摩根大通則在一篇報告中得出了截然相反的結(jié)論，再次暗示了美國經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險，表示美國有77%概率兩年內(nèi)陷入衰退，并詳細列出了三種衰退的可能性。

在Timiraos在文中，他認為暴力加息下美國經(jīng)濟依然保持韌性主要有三點原因：疫情刺激的長期影響，政府開支帶來緩沖和加息存在滯后效應(yīng)。

首先，2020年新冠疫情所引發(fā)的不同尋常的衰退以及隨后的復(fù)蘇，削弱了加息的正常影響。

在2020年和2021年，美國和全球其他政府向那些開始轉(zhuǎn)而積極儲蓄的家庭，提供了數(shù)萬億美元的財政援助，而疫情的肆虐則打斷了正常的消費模式。同時，央行紛紛將利率降至歷史低位，使得企業(yè)和消費者能夠鎖定較低的借貸成本。

因而，即便是直到最近幾個月，家庭和企業(yè)也依然能夠在激進加息后繼續(xù)大量消費。家庭雖然動用了他們的儲蓄，但這些儲蓄也因收入的穩(wěn)固增長而得到了補充。此外，由于與疫情有關(guān)的勞動力短缺和巨額利潤，企業(yè)繼續(xù)得以推動招聘。

里士滿聯(lián)儲主席巴爾金上周就對編輯表示，疫情時代的很多內(nèi)在力量正在阻礙緊縮政策。

汽車和建筑業(yè)這兩個傳統(tǒng)上對利率尤為敏感的行業(yè)就是最好的例子。疫情期間的半導(dǎo)體短缺問題限制了待售汽車的供應(yīng)，導(dǎo)致急切的買家為現(xiàn)有車輛支付更高的價格。同時，盡管美國獨棟住宅的建設(shè)去年大幅下降，但建筑業(yè)就業(yè)在過去12個月里有所增長。推動就業(yè)增長的是供應(yīng)鏈瓶頸，這些瓶頸延長了完成房屋建設(shè)所需的時間。

通常情況下，美聯(lián)儲的加息會迫使負債累累的消費者和企業(yè)控制支出，因為他們必須支付更多的錢來償還貸款。但在過去的兩年里，消費者并沒有過度舉債：今年第一季度，美國家庭債務(wù)償還支出占個人可支配收入的9.6%，比1980年至2020年3月疫情爆發(fā)前的最低水平還要低。

德意志銀行首席美國經(jīng)濟學(xué)家Matthew Luzzetti表示，“在本輪緊縮周期的這個時間點上，人們預(yù)期中的很多失衡可能還沒有來得及形成?！?

其次，各國政府的財政支出也繼續(xù)推動著經(jīng)濟增長，緩沖了事實上被證明不如預(yù)期那樣災(zāi)難性的經(jīng)濟沖擊。

雖然歐洲的能源危機導(dǎo)致該地區(qū)在冬季(今年一季度)陷入了輕度衰退，但該地區(qū)并沒有像一些分析師預(yù)測的那樣遭遇深度衰退。歐洲各國政府已承諾提供高達8500億美元的資金支出支持。

今年不斷下跌的石油和天然氣價格也幫助消費者省下了不少花銷，這提振了消費者信心，緩解了政府預(yù)算壓力，進而推高了經(jīng)濟增速。在過去一年間，國際油價已經(jīng)下跌了近一半——從120美元左右的高位跌至了不到70美元，并低于了2022年俄烏沖突爆發(fā)之前的水平。

中國經(jīng)濟的重新開放也支撐了該國許多貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟活動，同時中國決策層可能在接下來推出更多新的刺激措施。

在美國，財政政策在今年為經(jīng)濟提供了更多動力。美國總統(tǒng)拜登在2021年批準的大約1萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施計劃和去年簽署的兩項立法提供了數(shù)千億美元的資金，以促進可再生能源生產(chǎn)和半導(dǎo)體制造，這些資金還在持續(xù)流入實體經(jīng)濟。

第三，加息的影響往往也相對滯后，可能需要更多時間才能冷卻經(jīng)濟增長和通脹。

英國央行于2021年12月首次將利率從接近零的水平上調(diào)，而美聯(lián)儲和歐洲央行則分別于2022年3月和2022年7月首度啟動加息。

根據(jù)一些業(yè)內(nèi)人士的預(yù)計，美聯(lián)儲前三分之二的加息可能只是將利率恢復(fù)到不再“踩油門”的水平，而后三分之一的加息才開始通過“踩剎車”減緩了經(jīng)濟增長。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克(Raphael Bostic)在上周發(fā)表的一篇文章中寫道，其結(jié)果是，目前緊縮政策限制經(jīng)濟增長的時間可能只有八到九個月。

芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比(Austan Goolsbee)曾將美聯(lián)儲加息500個基點的潛在影響，比作倒霉的卡通人物大笨狼懷爾(Wile E. Coyote)所面臨的看不見的危險。

“如果你在一年內(nèi)加息500個基點，是否會有一塊巨大的石頭飄在頭頂……落在我們身上？”他在最近的一次對話中稱。

研究公司TS Lombard的董事總經(jīng)理Dario Perkins則指出，利率上升正在以不明顯的方式減緩經(jīng)濟增長，比如導(dǎo)致雇主削減空缺職位或公司放棄擴張。他在最近的一份報告中寫道，“貨幣政策似乎沒有發(fā)揮作用，但實際上它依然是有效的?！?

最后Timiraos表示，可以肯定的是，一些央行可能尚未采取足夠多的緊縮措施來冷卻需求。例如，歐洲央行本月將關(guān)鍵利率上調(diào)至3.5%，但經(jīng)通脹因素調(diào)整后的實際利率仍為負值，這可能仍處于一個刺激性的水平。

許多經(jīng)濟學(xué)家仍然預(yù)計在未來6到18個月內(nèi)會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，這可能是因為過去加息的影響尚未顯現(xiàn)，或接下來仍將面臨未完成的加息。

由于經(jīng)濟活動的信號不一，人們其實很難判斷到底要把利率加到過高。在美國，招聘市場一直很強勁，但5月份雇員們的平均工作時間已有所下降，最近幾周初請失業(yè)金的人數(shù)也攀升至了2021年底以來的最高水平。

根據(jù)美國勞工部本月早些時候發(fā)布的數(shù)據(jù)，能源和食品雜貨價格的下降，幫助美國5月份的CPI同比漲幅從去年夏天約9%的四十年高點降至了如今的4%。物價上漲的廣度確實已經(jīng)縮小了。5月份，CPI分類中只有不到一半的種類漲幅超過了5%，低于去年曾一度出現(xiàn)的八成占比。

然而，中央銀行家們?nèi)匀桓械浇箲]，因為所謂的核心通貨膨脹——即不包括容易波動的食品和能源的物價漲幅，仍然相對居高不下。核心通脹指標往往能更好地預(yù)測未來的通貨膨脹。

總部位于瑞士的國際清算銀行在周日發(fā)布的一份最新報告中就警告稱，將通脹降至許多央行2%的目標可能比預(yù)期的更難。

國際清算銀行表示，高通脹持續(xù)的時間越長，人們就越有可能調(diào)整自己的行為并強化通脹。在這種情況下，央行可能會發(fā)現(xiàn)他們需要引發(fā)更嚴重的經(jīng)濟衰退，以迫使通脹降至目標。

Timiraos最后指出，正如國際清算銀行所說的——“最后一英里可能構(gòu)成最大的挑戰(zhàn)”！

相比美聯(lián)儲喉舌的樂觀表態(tài)，摩根大通則針鋒相對的表示，美國應(yīng)準備好迎接一場“溫水煮青蛙”式的衰退，因為頑固的高通脹帶來的廣泛貨幣緊縮，將導(dǎo)致全球同步陷入低迷。

該行表示，這是2023年和2024年四種可能出現(xiàn)的情況中最有可能出現(xiàn)的結(jié)果。摩根大通表示，總體而言，經(jīng)濟衰退更有可能發(fā)生。

最有可能的結(jié)果，是美國與全球其他經(jīng)濟體同時陷入衰退，經(jīng)濟學(xué)家們認為這有36%的概率，主要的催化劑將是激進的貨幣緊縮政策，摩根大通預(yù)計通脹將持續(xù)走高。

摩根大通認為美國將經(jīng)歷溫水煮青蛙的衰退（Markets Insider）

盡管美聯(lián)儲官員在6月的政策會議上暫停了加息步伐，但美國通脹仍在升溫，勞動力市場強勁，物價仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標。摩根大通表示：

“美聯(lián)儲對軟著陸的渴望緩和了緊縮的步伐。然而，對通脹平穩(wěn)回落至目標水平的希望可能會破滅，這就需要政策轉(zhuǎn)向足夠的限制性，以遏制經(jīng)濟擴張的勢頭?！?

他們補充說，“廣泛的發(fā)達市場緊縮表明，2024年某個時候，全球經(jīng)濟將出現(xiàn)更為同步的衰退”。

第二種可能的結(jié)果是“慢慢滑向”衰退，經(jīng)濟學(xué)家稱這種情況發(fā)生的幾率為32%。在這種情況下，美國將在2023年底至2024年初出現(xiàn)溫和衰退，因為持續(xù)的信貸緊縮將美國推入衰退，而全球其他經(jīng)濟體仍保持彈性。

與此同時，摩根大通表示，美國實現(xiàn)“金發(fā)姑娘軟著陸”，也就是經(jīng)濟完全避免衰退的可能性只有23%。該機構(gòu)還認為，美國在2023年年中立即陷入衰退的可能性為10%。

專家們在過去的一年里一直在警告經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，因為通脹率達到了41年來的最高水平，并促使美聯(lián)儲快速加息以控制經(jīng)濟過熱。目前的聯(lián)邦基金利率處于2007年以來的最高區(qū)間，這一高水平很可能將美國推入衰退。

美聯(lián)儲官員警告稱，隨著美聯(lián)儲繼續(xù)控制通脹，今年利率可能會進一步上升。市場預(yù)計，美聯(lián)儲7月份再加息25個基點的可能性為74%，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)至5.25-5.5%。與此同時，紐約聯(lián)儲預(yù)測，到2024年5月，美國陷入衰退的可能性為71%。