【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，極兔速遞環(huán)球有限公司（下稱“極兔速遞”）向港交所提交招股書，摩根士丹利、美銀和中金公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

2022年，極兔速遞營收達(dá)72.67億美元，折合人民幣約為506.15億元，為2020年的4.73倍。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年包裹量計(jì)，極兔速遞為東南亞排名第一的快遞運(yùn)營商，市場份額為22.5%。極兔速遞于2020年進(jìn)軍中國快遞市場，于2022年處理了120.26億件境內(nèi)包裹，市場份額達(dá)到10.9%，排名第六。

不過，極兔速遞雖然2022年扭虧為盈，但主要原因是由于按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值收益導(dǎo)致，這部分收益高達(dá)30.51億美元。另外，由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為負(fù)債，極兔速遞2022年年總資產(chǎn)為59.36億美元，總負(fù)債為109.2億美元，凈資產(chǎn)為-49.84億美元。

圖源：招股書

“燒錢”做業(yè)務(wù)？

2015年，原OPPO印尼分公司CEO李杰創(chuàng)辦了“J&T Express”，總部位于印度尼西亞，依托于OPPO 系的資源，該公司在東南亞發(fā)展迅速。2020年，“J&T Express”在中國的新名字極兔速遞亮相。

成立初期圖片，數(shù)據(jù)來源：極兔速遞官網(wǎng)

從收入來看，極兔速遞2020年來自中國的收入僅為4.79億美元，還不到東南亞的一半。但到了2022年，極兔速遞來自中國的收入為40.96億美元，為東南亞的1.72倍。期間，極兔速遞于2021年12月以7.15 億美元收購百世快遞，讓極兔速遞體量猛增。彼時(shí)也被部分媒體稱為，是用金錢換時(shí)間。

另外，極兔速遞似乎在“燒錢”做業(yè)務(wù)。申報(bào)稿顯示，極兔速遞2020年至2022年在中國的平均單票收入分別為0.23美元/件、0.26美元/件、0.34美元/件，而平均單票成本分別為0.51美元/單、0.41美元/單、0.4美元/單。雖然申報(bào)稿中存在單位區(qū)別，即“件”和“單”，但標(biāo)注為“平均單票收入”和“平均單票成本”，似乎可以對比。

單價(jià)和成本摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

毛利方面，極兔速遞2020年至2022年在中國的毛利分別為-5.77億美元、-12.19億美元、-6.65億美元。相關(guān)的毛利率均為負(fù)，分別為-120.4%、-55.9%、-16.2%，即做得越多虧得越多。

這里提一下，義烏郵政管理局曾于2021年4月下發(fā)警示函。該警示函顯示，該局已相繼四次通知極兔速遞、百世快遞不得用遠(yuǎn)低于成本的價(jià)格進(jìn)行傾銷，由于這兩家公司仍未達(dá)到整改要求，所以義烏郵政管理局責(zé)令百世、極兔部分分撥中心停業(yè)整頓。

對此，彼時(shí)不少媒體發(fā)表有關(guān)文章。比如，經(jīng)濟(jì)日報(bào)發(fā)表《快遞包郵背后快遞企業(yè)的比拼：以價(jià)換量能走多遠(yuǎn)》一文。其中談及，低價(jià)競爭一直是快遞企業(yè)爭奪市場份額的慣用手段。長期的低價(jià)競爭，不僅會導(dǎo)致快遞企業(yè)不堪重負(fù)，整個(gè)行業(yè)也將陷入惡性循環(huán)。國家郵政局局長馬軍勝坦言：“對于市場惡意攪局者，我們必須毫不留情，強(qiáng)化監(jiān)管，規(guī)范公平競爭的市場秩序。當(dāng)前要靶向用力，重點(diǎn)糾治部分區(qū)域存在的不正當(dāng)競爭?！?

那么，極兔速遞在中國的負(fù)毛利率運(yùn)行，未來是否再會被監(jiān)管層關(guān)注？

需要指出的是，國家郵政局發(fā)布的《2022年度快遞市場監(jiān)管報(bào)告》顯示，2022年，全國快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成1105.8億件，比上年增長2.1%；快遞業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成10566.7億元，比上年增長2.3%。

可以看出，全國快遞2022年的增速并不高。極兔速遞未來如果“實(shí)惠”力度變小，能否保持增速？

另外，極兔速遞快速擴(kuò)張業(yè)務(wù)的同時(shí)，其滿意度并不算高。比如，國家郵政局發(fā)布的《關(guān)于2022年第三季度快遞服務(wù)滿意度調(diào)查和時(shí)限準(zhǔn)時(shí)率測試結(jié)果的通告》顯示，主要市場份額的9家全網(wǎng)型快遞服務(wù)品牌中，在快遞企業(yè)公眾滿意度方面，得分在80分以上（含80分）的企業(yè)為京東快遞、順豐速運(yùn)、郵政EMS、中通快遞、圓通速遞，得分在77-80分之間（含77分）的企業(yè)為韻達(dá)速遞、申通快遞、德邦快遞、極兔速遞。

截至2023年6月19日，黑貓投訴上，關(guān)于極兔速遞近一個(gè)月的投訴量為560條，比如在快遞未送達(dá)點(diǎn)簽收、快遞丟件等。

并且申報(bào)稿顯示，極兔速遞依賴第三方服務(wù)提供商做運(yùn)輸、設(shè)備供應(yīng)和其他服務(wù)。提供物流設(shè)備的供應(yīng)商基礎(chǔ)相對集中，以致特定類型的設(shè)備和用品的供應(yīng)商數(shù)量有限，而第三方運(yùn)輸服務(wù)的市場較為分散，且具有不同的經(jīng)營和內(nèi)部控制程序標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，極兔速遞在申報(bào)稿中表示，無法保證該等服務(wù)提供商將按照公司的指示、政策和運(yùn)營方針營運(yùn)，或其服務(wù)質(zhì)量不會大幅下降。

截至2022年12月31日，極兔速遞共有104個(gè)區(qū)域代理及大概9600個(gè)網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，280個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，超過8100輛干線運(yùn)輸車輛，其中自有干線運(yùn)輸車輛為4020多輛。

值得一提的是，2021年4月，拼多多通過商家版App發(fā)布聲明，平臺接到部分商家反饋，極兔速遞部分網(wǎng)點(diǎn)、工作人員在開發(fā)客戶過程中向商家傳達(dá)“拼多多訂單使用極兔速遞發(fā)貨可以免除虛假發(fā)貨相關(guān)處罰、被處罰機(jī)率低“、“有拼多多投資、雙方有特殊合作關(guān)系”等不實(shí)消息，對商家日常經(jīng)營造成了一定干擾。根據(jù)平臺合作協(xié)議約定，給予極兔速遞提高業(yè)務(wù)合作保證金的處罰，并督促極兔總部于處罰下達(dá)之日起規(guī)范網(wǎng)點(diǎn)及工作人員的不當(dāng)行為。

凈資產(chǎn)為-49.84億美元

極兔速遞在中國負(fù)毛利率運(yùn)作多年，離不開資本的助力。

申報(bào)稿顯示，極兔速遞2020年起經(jīng)歷了多輪融資，包括A輪融資、B輪融資、B+輪融資、C1輪融資、C1輪優(yōu)先股、C2輪優(yōu)先股、D輪融資。

目前，騰訊持有極兔速遞6.32%的股份，是占股最多的投資方。博裕資本和 ATM Capital則分別持有極兔6.1%和5.49%的股權(quán)。此外，順豐、高瓴、紅杉、Dahlia、SAI Growth 及招銀國際等也在股東名單中。

由于極兔速遞存在AB股，投票權(quán)是10:1。所以極兔速遞創(chuàng)始人李杰雖然持股比例僅為11.54%，但行使的投票權(quán)多達(dá)72.29%。

需要指出的是，融資等行為也對極兔速遞的財(cái)務(wù)報(bào)表造成較大的影響。2020年至2022年，極兔速遞經(jīng)營溢利分別為-6.06億美元、-16.47億美元、-13.9億元，而歸母凈利潤分別為-5.65億美元、-60.47億美元、16.56億美元，其中2021年和2022年差異較大。

對比圖摘要，數(shù)據(jù)來源：觀察者網(wǎng)整理

原因主要是，極兔速遞將可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股指定為按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債，其中主合同為金融負(fù)債，并初步按公允價(jià)值確認(rèn)。極兔速遞使用重大不可觀察輸入數(shù)據(jù)（如預(yù)計(jì)波幅、缺乏市場流通性的折讓、無風(fēng)險(xiǎn)利率、預(yù)計(jì)回報(bào)率及折現(xiàn)率）進(jìn)行估值。2021年，極兔速遞按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)及負(fù)債的公允價(jià)值虧損43.84億美元。而2022年，極兔速遞卻錄得收益30.51億美元，這也是2022年公司歸母凈利潤扭虧為盈的主要原因。

關(guān)于這塊損益，極兔速遞在申報(bào)稿中表示，超出控制范圍的因素可對估值產(chǎn)生重大影響及不利變動。并且相關(guān)估值通常需要復(fù)雜及主觀的判斷，而這些判斷也可能存在錯誤。

并且，由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為負(fù)債，極兔速遞2022年年總資產(chǎn)為59.36億美元，總負(fù)債為109.2億美元，凈資產(chǎn)為-49.84億美元。同時(shí)根據(jù)協(xié)議，B輪優(yōu)先股、B+輪優(yōu)先股、C1輪優(yōu)先股及C2輪優(yōu)先股享有贖回權(quán)，觸發(fā)條件包括時(shí)間到達(dá)2026年3月1日，年利率為8%。