超出市場(chǎng)預(yù)期！8月15日，最新一期MLF（中期借貸便利）操作出爐，不僅操作規(guī)模上有收縮，利率也同步下調(diào)?！皼](méi)想到MLF降息來(lái)得這么快?！倍辔皇袌?chǎng)人士對(duì)此表示意外。

根據(jù)公告，當(dāng)日，央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展4000億元1年期MLF操作和20億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.75%和2.0%，均較前次下降10個(gè)基點(diǎn)。這是今年以來(lái)MLF利率第二次下調(diào)，隨著此次下調(diào)，本月LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)也有望繼續(xù)下降，進(jìn)一步刺激居民和企業(yè)的信貸需求。

光大銀行宏觀分析師周茂華對(duì)記者稱，央行此次操作釋放了呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)貨幣、寬信用的信號(hào)。從近日公布數(shù)據(jù)看，M2同比增速創(chuàng)6年高位，但新增信貸、社融放緩超預(yù)期，反映目前貨幣供應(yīng)量保持充足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱，仍有待進(jìn)一步提振。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，這或與近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭較緩、寬信用進(jìn)程再生波折直接相關(guān)，顯示當(dāng)前貨幣政策仍以穩(wěn)增長(zhǎng)為主要取向，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力和海外央行收緊，都未對(duì)國(guó)內(nèi)央行政策性降息構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。

今年以來(lái)第二次下調(diào)

8月15日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2022年8月15日人民銀行開(kāi)展4000億元MLF操作（含對(duì)8月16日MLF到期的續(xù)做）和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

這是繼今年1月份下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)后，MLF利率的又一次下調(diào)，且7天期逆回購(gòu)利率同步調(diào)整。在貨幣政策持續(xù)處于觀察期的背景下，市場(chǎng)對(duì)于此次“降息”較為意外。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要是為了提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

“近日公布的金融數(shù)據(jù)反映國(guó)內(nèi)實(shí)體融資需求偏弱，央行調(diào)降MLF政策利率以推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，激發(fā)微觀主體活力，促進(jìn)消費(fèi)、投資穩(wěn)步恢復(fù)?！敝苊A對(duì)記者稱。

央行8月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元；7月社會(huì)融資規(guī)模增量為7561億元，同比少增3191億元。“7月信貸、社融規(guī)模大幅回落，同比增速也有所下滑，整體不及市場(chǎng)預(yù)期?！蓖跚喾Q，背后的主要原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度偏緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足。

而為有效激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求，鞏固經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭，政府或企業(yè)需要進(jìn)一步加杠桿。其中，企業(yè)融資的進(jìn)一步增長(zhǎng)，需要通過(guò)融資成本的下降來(lái)激發(fā)和培育信貸需求。8月降息或意味著，通過(guò)降低融資成本激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，正在成為當(dāng)前政策的重要發(fā)力點(diǎn)。

另外，王青還提及，近期宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭較緩，需要貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力。7月官方制造業(yè)PMI指數(shù)再度回落至收縮區(qū)間，服務(wù)業(yè)PMI也出現(xiàn)較大幅度下調(diào)，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭邊際放緩；與此同時(shí)，剛剛發(fā)布的7月宏觀數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和投資增速較上月全面走低，顯示近期經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大?！盀榇_保下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭，穩(wěn)定就業(yè)大局，需要包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策及時(shí)出手，加大逆周期調(diào)控力度，適度刺激總需求?！?

與此同時(shí)，作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)利率錨，MLF利率下調(diào)預(yù)示本月LPR利率將大概率同步下調(diào)，進(jìn)而傳導(dǎo)至房貸市場(chǎng)。有業(yè)內(nèi)人士分析，7月以來(lái)樓市再度轉(zhuǎn)冷，通過(guò)政策性降息帶動(dòng)房貸利率下調(diào)，已成為扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期、推動(dòng)樓市盡快回暖的關(guān)鍵所在。

整體而言，王青認(rèn)為，8月政策性降息落地，充分表明當(dāng)前貨幣政策以穩(wěn)增長(zhǎng)為主要取向，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力和海外央行收緊，都未對(duì)國(guó)內(nèi)央行政策性降息構(gòu)成實(shí)質(zhì)性阻礙。這也意味著當(dāng)前處于偏充裕狀態(tài)的市場(chǎng)流動(dòng)性還將延續(xù)一段時(shí)間。接下來(lái)監(jiān)管層可能將加大考核力度，推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)。

在此背景下，未來(lái)貸款利率將進(jìn)一步下行，疊加結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和新設(shè)立的政策性金融工具充分發(fā)力，有觀點(diǎn)預(yù)計(jì)8月金融數(shù)據(jù)將顯著回升，對(duì)沖近期經(jīng)濟(jì)下行波動(dòng)，為下半年GDP增速盡快回歸合理區(qū)間奠定基礎(chǔ)。

“縮量”引導(dǎo)資金利率回歸

除了利率的下調(diào)，本次MLF操作中還受市場(chǎng)關(guān)注的一點(diǎn)在于縮量續(xù)做。數(shù)據(jù)顯示，8月16日，MLF到期規(guī)模為6000億元，此次開(kāi)展4000億元對(duì)沖到期量后，實(shí)現(xiàn)凈回籠2000億元。

這也打破了此前連續(xù)4個(gè)月的等量續(xù)做模式。王青分析稱，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性處于明顯充裕水平，7月商業(yè)銀行（AAA級(jí)）1年期同業(yè)存單收益率均值為2.21%，8月以來(lái)該指標(biāo)進(jìn)一步下行，已明顯低于1年期MLF操作利率。由此，不排除8月一級(jí)交易商的MLF投標(biāo)量會(huì)有所減少，進(jìn)而帶動(dòng)MLF縮量續(xù)做。

周茂華也對(duì)記者表示，8月MLF縮量續(xù)做主要是受兩方面因素影響，一方面，金融數(shù)據(jù)反映目前貨幣供應(yīng)量足夠充裕，央行縮量續(xù)做MLF以穩(wěn)定貨幣供應(yīng)；另一方面，近期市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，導(dǎo)致市場(chǎng)利率下降，10年前國(guó)債收益率降至1年期MLF利率下方，一定程度削弱機(jī)構(gòu)對(duì)MLF需求。

更為直接的一個(gè)原因或在于，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象在過(guò)去一段時(shí)間較為明顯。此前，在較低的資金利率水平下，由于長(zhǎng)端利率波動(dòng)較小，杠桿套息成為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)策略的首選，債市“滾隔夜”現(xiàn)象加劇，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均成交量頻頻突破6萬(wàn)億元。

“長(zhǎng)期的資金利率低位運(yùn)行導(dǎo)致債市杠桿水平抬升可能已經(jīng)引起央行關(guān)注?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，之前央行已通過(guò)調(diào)整逆回購(gòu)操作規(guī)模以期實(shí)現(xiàn)這一目的，而此次縮量續(xù)做將進(jìn)一步有利于減少資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

在7月末8月初時(shí)，央行曾頻繁開(kāi)展逆回購(gòu)操作且規(guī)模不大，在30億元、70億元、120億元、50億元、20億元之間靈活切換，引發(fā)業(yè)內(nèi)討論。當(dāng)時(shí)有分析稱，央行靈活操作的核心目的是打消市場(chǎng)對(duì)于資金面持續(xù)寬松的一致預(yù)期，進(jìn)而影響市場(chǎng)加杠桿的一致策略。

隨后，央行在8月10日發(fā)布的《2022年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確提出，要密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)多種不確定因素變化，深入研判銀行體系流動(dòng)性供求狀況，提高操作的前瞻性、靈活性和有效性，穩(wěn)定好市場(chǎng)預(yù)期，平衡好內(nèi)、外部均衡，這進(jìn)一步釋放了相關(guān)信號(hào)。

根據(jù)央行貨幣政策報(bào)告，“在前期逆回購(gòu)持續(xù)‘低量’操作基礎(chǔ)上，不排除8月MLF會(huì)小幅縮量續(xù)做，邊際釋放收斂信號(hào)，并在后續(xù)月份的MLF操作中持續(xù)凈回籠，逐步引導(dǎo)資金利率向政策利率收斂?！敝袊?guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析稱。

光大證券銀行業(yè)分析師王一峰也表示，8月上旬以來(lái)R001每日成交量已突破6萬(wàn)億元，會(huì)加劇銀行間市場(chǎng)資金面的脆弱性，一旦未來(lái)流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收斂，高企的杠桿率會(huì)導(dǎo)致資金利率大幅波動(dòng)。對(duì)此，央行可能會(huì)采取相應(yīng)措施予以應(yīng)對(duì)：一方面，對(duì)國(guó)有大行隔夜資金融出進(jìn)行相應(yīng)指導(dǎo)；另一方面，縮量續(xù)做MLF，邊際釋放收斂信號(hào)。