存款利率市場化調(diào)整機制推動銀行中長期負(fù)債成本下行，促使出現(xiàn)改制以來首次1年期不降而5年期一舉降低15bp、一次跨3步的現(xiàn)象，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

本月調(diào)整后，1年期、5年期LPR分別為3.7%和4.45%，5年與1年LPR息差回歸三道紅線頒布前，2020年二季度水平。本月5年期LPR降低15bp是降準(zhǔn)、存款利率市場化機制調(diào)整等措施的集中體現(xiàn)。

同時，在4月居民戶新增人民幣貸款再次轉(zhuǎn)負(fù)、70大中城市新建商品住宅均價同比下降0.1%后，本次LPR下調(diào)以及日前央行所公布的下調(diào)首套房貸利率下限均體現(xiàn)了央行穩(wěn)定有效需求的決心，同時在“房住不炒”總體方針下支持剛性和改善性住房需求、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的決心。本月調(diào)整后，1年期、5年期LPR分別為3.7%和4.45%。

5年期LPR降低15bp相當(dāng)于以此前步長跨出3步，表明近期央行通過降準(zhǔn)、推動存款利率下行、銀行降低撥備率等措施有效促進(jìn)了銀行中長期資金成本下行。LPR報價是以5bp為步長進(jìn)行調(diào)整，一般降息10bp將能撬動5年期LPR降低5bp，因此可以說本月5年期LPR一次性跨出3步。

可見此前央行所推行的存款利率市場化調(diào)整機制，即銀行參考以10年期國債收益率和1年期 LPR調(diào)整存款利率，對降低資金成本的效果顯著?？傮w而言，2021年12月以來的兩次降準(zhǔn)、一次降息，疊加近期存款利率改制后銀行新發(fā)生存款加權(quán)平均利率下降10bp至為 2.37%，多個政策疊加可推動銀行中長期資金成本下降近15bp。

此前我們曾多次在報告中提出兩期限貸款利率息差擴(kuò)大的問題，本次“反向”非對稱降息后，兩期限LPR恢復(fù)均衡水平。2019年8月改制之初，兩期限LPR息差處于60bp，然而由于MLF降息規(guī)模和LPR變動步長所限，息差不斷走闊至今年4月的90bp水平。在本月5年期LPR下調(diào)后，息差回復(fù)至75bp水平，與2020年4月情形基本相當(dāng)。

“靠前發(fā)力”到“主動應(yīng)對”，再到“加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度”，此次5年期LPR下調(diào)與日前央行所出臺的下調(diào)首貸利率下限均反映了央行穩(wěn)增長、穩(wěn)定有效需求的決心，也是央行在“房住不炒”框架下，發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性作用的體現(xiàn)。

4月金融數(shù)據(jù)所反映的有效需求下降不僅體現(xiàn)在中長期新增人民幣貸款同比少增近8000億元，更在本月多個反映實體需求的數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)，其中新建商品住宅價格同比增速出現(xiàn)了自2015年11月以來的首次負(fù)增長。

除穩(wěn)增長、拉動有效需求回暖外，我們認(rèn)為本次央行推動LPR下調(diào)是對此前貨幣政策執(zhí)行報告中所提到的“完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求”以及今年兩會前央行所提“加強新市民金融服務(wù)工作”的延續(xù)。

疊加日前下調(diào)20bp利率下限，本月共計對首套商業(yè)性個人住房貸款利率下調(diào)35bp，預(yù)計將能撬動居民戶人民幣貸款企穩(wěn)，同時帶動房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)。

本文作者： 李思琪、陶川，來源：東吳證券（微信號：川閱全球宏觀），原文標(biāo)題：《LPR點評：15bp穩(wěn)地產(chǎn)夠不夠？》