據(jù)香港交易所（HKEX）網(wǎng)站2月28日披露的消息，新能源汽車公司蔚來(lái)（NYSE：NIO.US）通過聆訊，獲得以介紹方式在港交所主板二次上市的機(jī)會(huì)，其聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、瑞信和中金公司。

所謂“以介紹形式上市”(way of introduction)與IPO差異之處在于：介紹上市只是公司股東將本身的舊股申請(qǐng)掛牌買賣，不會(huì)涉及新股發(fā)行及資金募集。

蔚來(lái)計(jì)劃于3月10日開始在港交所交易其A類普通股，股票交易代碼代碼9866。

公告截圖

“中國(guó)新能源車企赴美上市第一股”，在港股卻姍姍來(lái)遲

中國(guó)新能源汽車賽道頭部的三家企業(yè)“蔚（來(lái)）?。i）理（想）”在會(huì)師美股之后，如今終于齊聚港股。背后藏著蔚來(lái)在中國(guó)資本市場(chǎng)遭遇小鵬汽車和理想汽車“后來(lái)居上”的過往。

蔚來(lái)汽車成立于2014年，主營(yíng)智能電動(dòng)汽車研發(fā)、制造和銷售。2018年蔚來(lái)汽車在紐交所上市，成為繼特斯拉（2010年登陸納斯達(dá)克）之后，又一家在美國(guó)敲鐘的新能源汽車公司，蔚來(lái)也借此成為“中國(guó)新能源車企赴美上市第一股”，可謂風(fēng)光無(wú)限。

蔚來(lái)汽車在美股上市之初，其股市表現(xiàn)整體低迷。直到中國(guó)新能源市場(chǎng)日益火爆、產(chǎn)品銷量不斷上漲，蔚來(lái)才逐漸迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，并在2020年第二季度實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正、告別“多賣多虧”困境，但小鵬和理想汽車的步伐也絲毫沒有落下。

雪球網(wǎng)截圖

2020年7月，理想汽車在納斯達(dá)克掛牌上市；一個(gè)月后，小鵬汽車登陸紐交所，蔚來(lái)、理想和小鵬三家中國(guó)造車品牌在美國(guó)實(shí)現(xiàn)“會(huì)師”。2021年小鵬汽車和理想汽車先后掛牌港交所，實(shí)現(xiàn)二次上市。身為“中國(guó)新能源車企赴美上市第一股”的蔚來(lái)卻落下了。

此次上市對(duì)于蔚來(lái)而言，可謂姍姍來(lái)遲。

“以介紹形式上市”不涉及發(fā)新股和融資，不過蔚來(lái)對(duì)其資金流現(xiàn)狀仍有信心。

資料顯示，截至2021年9月30日，蔚來(lái)現(xiàn)金儲(chǔ)備共計(jì)約470億元人民幣(73億美元)。同年11月，蔚來(lái)完成20億美元（約127億人民幣）美股ATM增發(fā)(At-The-Market Offering)，通過在市場(chǎng)上發(fā)售，蔚來(lái)公司出售了5329萬(wàn)股美國(guó)存托股份（ADS），籌集了20億美元的融資。近600億人民幣規(guī)模的現(xiàn)金流，對(duì)蔚來(lái)后續(xù)的開發(fā)工作提供了有力的保障。

從業(yè)績(jī)上來(lái)看，交付量和占有率提升對(duì)于蔚來(lái)而言是好消息，不過虧損問題仍有待解決。

2021年，蔚來(lái)交付新車91429臺(tái)，同比增長(zhǎng)109.1%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年翻番。此外，蔚來(lái)在2021年中國(guó)30萬(wàn)元以上高端電動(dòng)車市場(chǎng)的占有率達(dá)到40.8%，位列第一。不過從財(cái)報(bào)上來(lái)看，2021年第三季度，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)收入98.1億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)116%，經(jīng)營(yíng)性虧損9.919億元，同比增長(zhǎng)4.9%，凈虧損為8.353億元?？陀^上蔚來(lái)仍然面臨著一定的虧損壓力。

蔚來(lái)的用戶信托問題解決了？仍有待觀察

蔚來(lái)此次通過聆訊，引發(fā)業(yè)界關(guān)注的一個(gè)重要話題在于其“用戶信托”問題。

2021年3月，蔚來(lái)汽車通過“秘密方式”在港提交二次上市申請(qǐng)，時(shí)間早于小鵬汽車。但直到小鵬汽車上市，都遲遲沒有蔚來(lái)方面的確切消息。2021年9月，蔚來(lái)汽車收到港交所對(duì)其結(jié)構(gòu)方面的問詢，其中就包括蔚來(lái)2019年設(shè)立的用戶信托等話題。

此事源起于2019年1月，蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌拿出自己所持三分之一，即5000萬(wàn)股蔚來(lái)股票成立蔚來(lái)用戶信托。李斌擁有投票權(quán)，蔚來(lái)用戶則享受收益方面的有關(guān)權(quán)利。這項(xiàng)看似利好車主，同時(shí)能為蔚來(lái)吸引客戶的政策卻引發(fā)不少質(zhì)疑。

綜合“華爾街見聞”消息，當(dāng)時(shí)就有香港資本市場(chǎng)人士指出：“用戶信托持股，是否賣出，何時(shí)賣出，賣出多少，它對(duì)于李斌的投票權(quán)的影響又是什么，這些問題港交所認(rèn)為都必須理清楚?！痹谕饨缈磥?lái)，蔚來(lái)赴港上市，或?qū)⒁虼搜舆t。

全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴對(duì)觀察者網(wǎng)表示，目前來(lái)看暫時(shí)不能判斷蔚來(lái)用戶信托的相關(guān)問題是否被完全解決。曹鶴指出，蔚來(lái)之前沖刺港股上市，是要發(fā)新股、尋求融資的。但是，它此次在H股以介紹方式上市，實(shí)際上并沒有發(fā)行新股，而是拿了一部分美國(guó)市場(chǎng)的股票在港二次上市。曹鶴推測(cè)，蔚來(lái)用戶信托問題可能還處于擱置狀態(tài)。

另?yè)?jù)財(cái)聯(lián)社今日?qǐng)?bào)道，有蔚來(lái)汽車內(nèi)部人士稱，“這次通過香港交易所聆訊，表明蔚來(lái)已解決了用戶信托的障礙?！钡牵撊耸坎⑽磳?duì)具體方案做出說明。蔚來(lái)用戶信托的具體命運(yùn)究竟如何？目前來(lái)看，仍需更多信息披露。

先搶賽道，后談融資：新能源汽車上市也內(nèi)卷？

造車新勢(shì)力們紛紛二次上市，在曹鶴看來(lái)，很大程度上還是搶占賽道的邏輯。

“他這幾個(gè)（蔚來(lái)、小鵬、理想）公司無(wú)論是回H股還是回內(nèi)地上市，都是從他們本身的需要出發(fā)的——他們需要不停地融資，不停地找錢。”曹鶴指出，“蔚小理”在美國(guó)的政策和市場(chǎng)環(huán)境變化，只是他們回國(guó)赴港上市的次要因素。二次上市主要還是基于行業(yè)情況。

曹鶴提到，蔚來(lái)本來(lái)想搶先在國(guó)內(nèi)上市，然而卻被小鵬和理想汽車捷足先登，并實(shí)現(xiàn)了融資的目的；就整個(gè)行業(yè)而言，身為“后來(lái)者”，威馬和哪吒汽車也在步步緊追；蔚來(lái)在新加坡上市的計(jì)劃，也并不簡(jiǎn)單。就此綜合來(lái)看，此次以介紹上市形式登陸港交所，屬于“上市了再說，先搶占賽道。”

曹鶴表示，對(duì)于已經(jīng)上市的中國(guó)新能源汽車，本身需要資本運(yùn)作，不斷去補(bǔ)充資金，擴(kuò)大自己的產(chǎn)銷規(guī)模。今年整個(gè)新能源汽車市場(chǎng)雖然規(guī)模是擴(kuò)大了，但是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加厲害。

“10萬(wàn)輛的規(guī)模說多不多，也少也不少”，曹鶴稱，競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)促使新能源汽車企業(yè)不斷去找錢，不斷提升自己的生產(chǎn)規(guī)模。在他來(lái)看，從產(chǎn)業(yè)方面來(lái)看，現(xiàn)在新能源汽車產(chǎn)品的差異整體而言并不是特別大，無(wú)非是技術(shù)路線和車型大小上大家有所差別。整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)性，會(huì)刺激從業(yè)企業(yè)的上市需求。