上述意見征求截止日期為2018年9月10日，因此目前草案仍未正式實(shí)施，正式法律解讀仍然需要等待一定的時(shí)間。

內(nèi)地教育股集體重挫

受上述消息影響，周一（13日）上午，在港上市的內(nèi)地教育股集體重挫，多只個(gè)股跳空低開，跌幅逾30%。截至發(fā)稿，宇華教育跌幅近30%，新高教集團(tuán)下跌超20%，中國(guó)新華教育、希望教育跌幅均在18%以上。

以宇華教育為例，公開資料顯示，公司是華中地區(qū)最大的民辦教育集團(tuán)，亦是全國(guó)最大的綜合性民辦學(xué)校運(yùn)營(yíng)商。公司2001年在河南省鄭州市創(chuàng)辦第一所中學(xué)——“北京大學(xué)附屬中學(xué)河南分?！保ìF(xiàn)鄭州宇華實(shí)驗(yàn)學(xué)校）；2017年底，還收購(gòu)了湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院。

中國(guó)新華教育旗下的新華學(xué)院乃長(zhǎng)三角最大的民辦高等學(xué)歷教育院校、安徽省最大的民辦中專院校。

天立教育則為中國(guó)西部地區(qū)領(lǐng)先的民辦教育服務(wù)提供商。公司主要從事提供K-12教育服務(wù)，輔以專為K-12學(xué)生及學(xué)前班兒童而設(shè)的培訓(xùn)服務(wù)。公司已建立自有學(xué)校及自有早教中心；提供管理服務(wù)的委托學(xué)校；已授權(quán)使用公司品牌的特許早教中心組成的校網(wǎng)。

新高教集團(tuán)除自建的云南學(xué)校和貴州學(xué)校外，公司先后投資或合辦五所高校，分別是湖北民族學(xué)院科技學(xué)院（華中學(xué)校）、哈爾濱華德學(xué)院（東北學(xué)校）、新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)商務(wù)學(xué)院（新疆學(xué)校）、洛陽(yáng)科技職業(yè)學(xué)院（河南學(xué)校）和蘭州理工大學(xué)甘肅學(xué)院，校網(wǎng)已覆蓋云南、貴州、湖北、黑龍江、新疆、河南及甘肅七個(gè)省份。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）統(tǒng)計(jì)，民辦教育類上市公公司的業(yè)績(jī)近年來大多有不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。比如宇華教育2014財(cái)年（截止日期2014年8月31日）營(yíng)收為6億元，到2017財(cái)年變?yōu)?.5億元，3年累計(jì)增長(zhǎng)42%；中國(guó)新華教育2014~2017營(yíng)收累計(jì)增長(zhǎng)34%；而睿見教育同期增幅更是高達(dá)116%！

由于業(yè)績(jī)向好，不少教育概念股均為近年來港股市場(chǎng)上的大牛股，漲幅翻倍甚至數(shù)倍的股票比比皆是。

對(duì)于今天這類教育概念股暴跌的相關(guān)情況，每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者采訪了一些港股市場(chǎng)的參與者，某大型基金海外投資總監(jiān)表示：

“今日教育股集體大跌是正常反應(yīng)，有恐慌情緒在里面，但是對(duì)基本面是實(shí)實(shí)在在的影響。”

香港第一上海首席策略分析師葉尚志表示：

“教育股今天的大跌一方面是受法規(guī)修改的影響，另一方面市場(chǎng)整體氣氛也不好，都出現(xiàn)了調(diào)預(yù)期殺估值的情況?！?

香港南華金融高級(jí)策略分析師岑智勇則表示，政策的可能改變，或影響這些公司的并購(gòu)行為，使它們難以達(dá)到高增長(zhǎng)。而增長(zhǎng)放緩便不支持其高估值了。

兩處修改引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注

每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者注意到，送審稿共有6處變化，其中有兩處變化引發(fā)資本市場(chǎng)的關(guān)注：

（1）公辦學(xué)校不得舉辦或者參與舉辦營(yíng)利性民辦學(xué)校。公辦學(xué)校舉辦或者參與舉辦非營(yíng)利性民辦學(xué)校的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)主管部門批準(zhǔn)，并不得利用國(guó)家財(cái)政性經(jīng)費(fèi)，不得影響公辦學(xué)校教學(xué)活動(dòng)，不得以品牌輸出方式獲得收益。

（2）增加了實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校。

光大證券認(rèn)為，《送審稿》第七條新增內(nèi)容中明確提出“公辦學(xué)校參與舉辦非營(yíng)利性民辦學(xué)校時(shí)，不得以品牌輸出方式獲得收益。”明確公辦學(xué)校參與舉辦非營(yíng)利民辦學(xué)校時(shí)收取管理費(fèi)的不合法性，該改動(dòng)將加速推動(dòng)60余所以“校中?！毙问酱嬖诘莫?dú)立學(xué)校的脫鉤改制，有利于加快民辦高等教育公司對(duì)于獨(dú)立學(xué)院的整合以及轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度。

中泰證券范欣悅表示，公辦學(xué)校通過品牌輸出的方式獲取收益，需要關(guān)注的有兩類學(xué)校：

第一種是部分K12民辦學(xué)校與公辦學(xué)校簽訂合作協(xié)議，通過繳納費(fèi)用來獲取公辦學(xué)校的冠名、教學(xué)等支持，一般是新設(shè)K12品牌用以吸引生源的手段；細(xì)看此類學(xué)校，公辦學(xué)校并沒有參與舉辦，應(yīng)不在此條款規(guī)定的范疇。

第二種是獨(dú)立學(xué)院，是實(shí)施本科以上學(xué)歷教育的普通高等學(xué)校與社會(huì)組織或者個(gè)人共同舉辦的本科層次高等學(xué)校，獨(dú)立學(xué)院一般會(huì)冠名公辦學(xué)校（如xx大學(xué)xx學(xué)院），以及獲取其他軟硬件方面的支持，相應(yīng)地每年繳納學(xué)費(fèi)20%左右的管理費(fèi)，我們認(rèn)為這其中包含了品牌輸出的元素，或?qū)儆诖藯l款的界定范疇。綜合第七條的其他敘述（“公辦學(xué)校不得舉辦或者參與舉辦營(yíng)利性民辦學(xué)?！?，即獨(dú)立學(xué)院無(wú)法轉(zhuǎn)設(shè)成營(yíng)利性）來看，或是給獨(dú)立學(xué)院指出未來的單一路徑——轉(zhuǎn)設(shè)獨(dú)立設(shè)置的本科學(xué)院。

光大證券表示，《送審稿》第十二條新增“實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校。”該條新增內(nèi)容市場(chǎng)爭(zhēng)議較大，存在兩種可能的解讀：

①規(guī)范集團(tuán)化辦學(xué)行為，隔離單體學(xué)校風(fēng)險(xiǎn)。

②徹底否定集團(tuán)化辦學(xué)對(duì)非營(yíng)利民辦學(xué)校的收購(gòu)。

光大證券認(rèn)為：

市場(chǎng)解讀為①的可能性較高，在收購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)新建一個(gè)獨(dú)立公司作為新學(xué)校的舉辦人，以隔離每個(gè)非營(yíng)利性學(xué)校的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

且即使最差情況即解讀②，對(duì)民辦教育行業(yè)的影響仍舊有限。對(duì)民辦高校而言，收購(gòu)整合黃金周期為未來5年，因此對(duì)高等教育的實(shí)際影響不大。K-12學(xué)校未來政策落地后或?qū)⒚媾R不能收購(gòu)或者協(xié)議控制非營(yíng)利學(xué)校的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)義務(wù)教育階段可能有所影響。

天風(fēng)商社表示，目前由于條例尚處于征求意見階段，最后定稿及實(shí)施如何尚不得而知，究竟是全面限制VIE、收購(gòu)限制VIE，還是維持現(xiàn)狀都暫且無(wú)法有明確的答案。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期內(nèi)會(huì)對(duì)教育板塊產(chǎn)生一定負(fù)面影響，盈利能力預(yù)期長(zhǎng)期上可能出現(xiàn)一定下滑，兼并收購(gòu)的進(jìn)度短期內(nèi)會(huì)受限于法律的未落地而受到拖累。

中信證券則預(yù)計(jì)，送審稿公布后，存量民辦學(xué)校市場(chǎng)出售意愿會(huì)更加迫切，數(shù)量也會(huì)明顯增多，一級(jí)市場(chǎng)估值可能下行。但與此同時(shí)，并購(gòu)面臨的政策更加復(fù)雜，實(shí)施的難度也將加大。

中信證券還認(rèn)為，未來民辦學(xué)校辦學(xué)規(guī)范政策影響走向?qū)Ⅲw現(xiàn)為：

1.部分公辦學(xué)校深度參與辦學(xué)的民辦學(xué)?；?qū)⒚媾R調(diào)整或改制；

2.全國(guó)范圍內(nèi)，義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校招生行為均將得到規(guī)范，取消入學(xué)考試。按照上海的經(jīng)驗(yàn)，可能只有一次面談的機(jī)會(huì)，或徹底采取不選擇生源的隨機(jī)搖號(hào)招生方式。

3.民辦學(xué)校的課程設(shè)置若引入國(guó)際化課程比例較高的面臨一定的調(diào)整和挑戰(zhàn)。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

記者/袁東