德勤最新報告顯示，2018年上半年香港市場IPO數(shù)量達到全球首位，有101家公司完成IPO發(fā)行，較2017年上半年增長49%。德勤預(yù)計，2018年下半年，香港還將有至少5只每只融資最少100億港元的新股上市，另有約10家獨角獸上市，預(yù)料過半的融資總額將會來自新經(jīng)濟企業(yè)。

由于擬赴港上市的公司數(shù)量太多，除了小米、美團這樣的明星大盤股仍是投行爭搶的對象。對于數(shù)量眾多的中小型公司，投行的熱情已經(jīng)低了許多。

王穎告訴界面新聞記者，很多大型投行，今年接項目都比往年謹(jǐn)慎很多，因為項目實在太多了，做不過來。投行也需要合理分配人力，開始對項目“挑肥揀瘦”，比如挑“資質(zhì)比較好，銷售壓力不大的項目”。而王穎所在的團隊，也已經(jīng)暫停接手新項目。

大批內(nèi)地公司赴港上市最直接的政策原因是港交所的“同股不同權(quán)”新政。

2018年4月24日，在向市場公開征求意見近一年后，港交所發(fā)布IPO新規(guī)，允許同股不同權(quán)的公司上市。此舉被市場人士視為25年以來，港交所意義最為重大的上市制度改革。港交所行政總裁李小加在公開網(wǎng)志中說，“不想把非常有發(fā)展前景的新經(jīng)濟公司關(guān)在門外。”此次改革的目的也被解讀為“爭奪內(nèi)地大型新經(jīng)濟企業(yè)來港上市。”

據(jù)騰訊《棱鏡》報道，李小加及其團隊在過去一年多，多次飛往內(nèi)地并接觸包括小米、螞蟻金服等內(nèi)地獨角獸企業(yè)，希望說服其赴港上市。

中金公司一位投行人士告訴界面新聞記者，港交所在發(fā)布新政指引后，曾邀請包括中金公司在內(nèi)的眾多投行等中介機構(gòu)參會，會議主題是歡迎新經(jīng)濟公司來港上市。

除政策原因外，2017年香港資本市場走出一輪牛市行情。恒生指數(shù)暴漲，全年漲幅超過30%，是全球表現(xiàn)最好的指數(shù)。備受矚目的騰訊控股股價由188港元/股漲至405港元/股，漲幅翻倍。

在牛市熱情以及對新經(jīng)濟股的渴求下，2017年在香港上市的眾安保險、閱文在線等新經(jīng)濟公司備受追捧，相繼創(chuàng)下超額認(rèn)購神話。眾安保險超額認(rèn)購逾400倍、閱文在線超額認(rèn)購625倍。

一位港股二級市場投資者對眾安保險上市的場景至今仍記憶猶新，“當(dāng)時認(rèn)購太火了，搶都搶不到?！边@位投資者說，眾安保險是非常新的模式，即非傳統(tǒng)保險公司，也非純科技公司，沒有對標(biāo)市場也很難去估值，但當(dāng)時投資者的普遍心態(tài)是，“不要錯過下一個騰訊”。

在這種心態(tài)之下，眾安保險在上市后一個月內(nèi)市值沖高至1400億港元，而其2016年全年凈利潤僅為937萬元人民幣。

一邊是港股的諸多利好，另一邊是內(nèi)地A股IPO審核趨嚴(yán)，通過率大幅下降。

自2017年下半年開始，A股IPO審核從嚴(yán)信號明顯，排隊企業(yè)數(shù)量直線下降。到2018年上半年，IPO數(shù)量大跌，僅有63宗，為去年同期的四分之一。

實際上，在這批赴港上市潮中，相當(dāng)一部分游戲、直播類公司是無法在A股上市而選擇香港市場的。例如，映客曾在2017年下半年尋求借殼宣亞國際（300612.SZ）上市，當(dāng)時估值60億元，但因為遭遇較大阻力而未能成行。半年后，映客選擇在香港上市。

另外，許多新經(jīng)濟公司仍處于虧損階段，而A股要求企業(yè)在IPO之前至少三年盈利（創(chuàng)業(yè)板至少一年）。這也是如優(yōu)信二手車、拼多多等公司不得不在港股、美股等海外市場上市的原因。

寒風(fēng)襲來

不到半年的時間，風(fēng)向變了。

眾安、閱文的神話并未在2018年上半年再度上演，對這批集中上市的新經(jīng)濟公司，關(guān)鍵詞變?yōu)椤傲餮鲜小焙汀捌瓢l(fā)”。

郭如意用三個短語形容目前二級市場呈現(xiàn)的趨勢，“危機情緒蔓延、出貨空前集中、破發(fā)成為常態(tài)?！?

小米在香港上市，雷軍敲鑼

7月9日，小米在港交所正式掛牌，開盤即破發(fā)，一度跌逾6%。而在前一天，小米創(chuàng)始人兼CEO雷軍在一封公開信中說，“最近資本市場跌宕起伏，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功”。

小米在上市路演時曾尋求1000億美元估值，但最終IPO時市場僅給到543億美元，縮水近半。雷軍說，小米最早期的VC（風(fēng)險投資），第一筆500萬美元投資，今天回報高達866倍。但他沒有提到的是，2014年底小米進行F-1輪融資，投資者成本價為15.84港元/股。以此計算，這輪投資者四年回報率僅為7%，甚至不及銀行存款。

更為悲慘的是，在今年年初，接盤小米老股的一批投資者。

前述港股市場投資者告訴界面新聞記者，年初在一級市場，小米進行老股轉(zhuǎn)讓，估值為650億美元。彼時對IPO的保守預(yù)期為1000億美元?！爱?dāng)時很多人都想要，搶不到?！?

另一位國內(nèi)PE(私募股權(quán)）投資者告訴界面新聞記者，據(jù)其了解，有一例小米老股轉(zhuǎn)讓以估值690億美元成交。

在小米之前，在納斯達克登陸的二手車電商優(yōu)信已經(jīng)跌破發(fā)行價。為了成功IPO，優(yōu)信曾調(diào)低發(fā)行價，并將募資規(guī)模縮減至原定最高募資額的41%。但在二級市場仍然未能避免破發(fā)命運。截至2018年7月16日，優(yōu)信市值約為25億美元，已經(jīng)低于其IPO之前在一級市場的估值，其最后一輪融資估值約32億美元。

“互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股“齊屹科技因募集不到足額資金，將原定上市日期延后一個星期，最終確定的發(fā)售價格較招股書的預(yù)期價格區(qū)間降低29%至46%。即便如此，在上市當(dāng)日仍跌破發(fā)行價，全天下跌6.4%。

6月29日，在港交所掛牌的獵聘也在當(dāng)天遭遇破發(fā)。據(jù)《證券時報》統(tǒng)計，2018年以來在港股發(fā)行的新股，破發(fā)率達到72%。

緊接著小米登陸港股市場的映客，將發(fā)行價格定在3.85港元/股，IPO估值在77億港元左右，以2017年凈利潤計，PE不足10倍。映客對媒體表示，“我們其實把一家互聯(lián)網(wǎng)公司賣出了一家硬件公司的價格?！?

一位港股市場投行人士告訴界面新聞記者，市場傳聞映客的理想估值在150億至200億港元左右，現(xiàn)在縮水過半，與公司預(yù)期差距很大。

“很多原先談好的市場化投資者，發(fā)現(xiàn)大盤在跌，散戶認(rèn)購不踴躍，都撤掉了已經(jīng)決定要下的單子。”王穎告訴界面新聞記者，6月底明顯感覺到資金非常緊張，在IPO路演現(xiàn)場，投資人已經(jīng)不像去年，有新經(jīng)濟概念或有著名投資機構(gòu)、企業(yè)家背書，就會買。募集資金的時間和難度都遠遠高于之前。

“投資人的謹(jǐn)慎程度與資金緊張程度，都遠遠超出我們預(yù)期。能上去就已經(jīng)非常好了。 ”

在小米之后，備受矚目的美團點評預(yù)計最快于10月份登陸港股。據(jù)彭博社報道，美團正在尋求600億美元的估值。不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，小米的千億美金故事未被海外投資者認(rèn)可，仍在虧損中的美團可能更難以達到預(yù)期目標(biāo)。

頻頻破發(fā)最直接的原因是二級市場的回調(diào)。2017年，港股曾在持續(xù)暴漲中登上33484的歷史新高。但最近幾個月，恒生指數(shù)開始震蕩下行，較高點已經(jīng)跌去15%。

“現(xiàn)在市場內(nèi)憂外患，外有中美貿(mào)易戰(zhàn)，內(nèi)有國內(nèi)宏觀環(huán)境去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管。另外，美國在加息周期，十年期國債收益率一直在向上走，直至破3。市場對于風(fēng)險資產(chǎn)會重新定價。近期，港股和A股相對都比較弱?！卑屋蛧H資產(chǎn)管理有限公司副總裁兼高級分析師趙嘉陽對界面新聞記者表示。

但更為深層的原因是，在去年被瘋狂爭搶的新經(jīng)濟股并未有良好的業(yè)績表現(xiàn)，港股市場投資者對于新經(jīng)濟股已經(jīng)喪失最初的熱情。

2018年3月份，眾安在線公布上市后首份年報。數(shù)據(jù)顯示，眾安在線2017年虧損10億元，同比下降107倍。2018年一季度仍持續(xù)虧損，凈虧損4.83億元。目前，眾安在線股價較最高點跌去56%，較發(fā)行價也已經(jīng)跌去近30%。

“眾安是完全沒有對標(biāo)的公司，當(dāng)時市場認(rèn)為沒有天花板，充滿想象空間。但業(yè)績出來之后，與預(yù)期落差太大?！壁w嘉陽說。在“新經(jīng)濟五劍客”中，除閱文集團，眾安、易鑫、雷蛇、平安好醫(yī)生均已經(jīng)跌破發(fā)行價。雷蛇、易鑫較發(fā)行價跌破5成。

一位港股二級市場分析師對界面新聞記者表示，香港市場對于新股定價較為理性，投資者對業(yè)績要求高，尤其是外資偏好看track record（過往業(yè)績），否則會很謹(jǐn)慎?！按蠹叶家麧?，要確定性，像海底撈這樣的消費股就很受歡迎?！?