本文來自《每日經(jīng)濟新聞》，記者/朱萬平 ，編輯/文多。

屋漏偏逢連夜雨。升達林業(yè)（002259，SZ）控股股東四川升達林產(chǎn)工業(yè)集團有限公司（以下簡稱升達集團）近期日子不好過。今年6月，由于未能償還巨額欠款，升達集團所持的96.76%升達林業(yè)股權(quán)被司法凍結(jié)。旗下升達林業(yè)籌劃5個多月的重組事宜也以失敗告終，復牌后股價曾一度連續(xù)5個跌停。

《每日經(jīng)濟新聞》記者還了解到，幾個月前，升達集團溫江的林（木）業(yè)工廠曾一度因為缺錢而陷入停產(chǎn)。

升達集團今日的資金困境，與公司此前對外舉債從上市公司購回家居資產(chǎn)有關(guān)。原本，升達集團打算借錢購回“老家本”后，再出讓上市公司控制權(quán)償還此前債務。無奈，資本市場環(huán)境突變，高杠桿買殼遭遇嚴打。賣殼的“如意算盤”落空，由此引發(fā)一系列連鎖反應。

起因：大股東2017年轉(zhuǎn)讓控制權(quán)失敗

事情要從2016年說起。2016年12月，升達林業(yè)向升達集團剝離家居森林等資產(chǎn)，為籌措9.41億元現(xiàn)金對價，升達集團向華寶信托借款14億元。

2017年4月置出林業(yè)資產(chǎn)完成，隨后的5月，升達集團籌劃轉(zhuǎn)讓升達林業(yè)控制權(quán)。幾個月后，易主方案出爐，焦作市保和堂投資有限公司（以下簡稱保和堂）擬31億元入主升達林業(yè)，其中計劃投資9億元增資升達集團，同時承接后者22億元的債務。

但在四川證監(jiān)局追問下，外界發(fā)現(xiàn)，保和堂此次收購杠桿倍數(shù)很高。

據(jù)披露，保和堂需付的31億元中，其實控人單洋及其控制企業(yè)自有資金僅為4.05億元，相對31億元來說，杠桿倍數(shù)為7.65倍。彼時，單洋擬向中信銀行河南分行等多家金融機構(gòu)尋求融資。

當時正好出現(xiàn)趙薇欲高杠桿入主萬家文化（現(xiàn)祥源文化，600576，SH）事件，且此事備受外界詬病。資本市場上多例高杠桿入主方案，也都因此宣告失敗。

最終，或許是由于對方錢不夠，或許迫于監(jiān)管壓力，升達集團轉(zhuǎn)讓控制權(quán)一事最終折戟。去年12月底，升達集團終止與保和堂之間的相關(guān)增資協(xié)議。升達集團解釋稱，保和堂缺乏履行《增資協(xié)議》和《增資協(xié)議補充協(xié)議》的能力和契約精神。

今年1月，升達集團還曾起訴保和堂，稱對方“言而無信”，未能履行雙方之間的增資協(xié)議，要求其承擔違約責任。5月，雙方達成和解，保和堂不再履行向升達集團增資的相關(guān)協(xié)議，而升達集團等以其持有的2552.27萬股升達林業(yè)股權(quán)，抵償保和堂已支付的一期增資款4億元。

雙方雖已和解，但此事埋下的種子已經(jīng)發(fā)芽。

連鎖反應一：缺錢曾致旗下工廠停產(chǎn)

今年6月15日，《每日經(jīng)濟新聞》記者來到升達集團位于成都市溫江區(qū)的生產(chǎn)廠區(qū)，但廠門口仍掛著“四川升達林業(yè)產(chǎn)業(yè)股份有限公司”的牌子。“雖然這里已經(jīng)是集團的資產(chǎn)了，但是老板還是同一個嘛，換不換牌子沒什么關(guān)系?！币幻S的員工向記者說道。

2016年12月，升達林業(yè)宣布作價9.4億元向升達集團剝離家居及森林相關(guān)的資產(chǎn)，其中就包括溫江的這座工廠。2017年5月，相關(guān)股權(quán)已完成工商變更登記。

行走在這座溫江工廠中，能看到工廠正處于正常的生產(chǎn)狀態(tài)，亦有員工正在給貨車上貨。而提及集團的債務及資金鏈情況，一名工廠員工對記者說道：“老板確實欠了不少錢，不過你放心，公司絕對不會拖欠你工資的?！?

據(jù)悉，目前升達集團尚有大量債務。升達林業(yè)今年1月回復深交所披露，彼時升達集團對外欠款約22億元。其中，欠華寶信托14.1億元（其中10億元為股權(quán)質(zhì)押借款、4.1億元信用借款），還欠廈門國際銀行6億元。

該員工坦言，目前升達集團資金鏈確實比較緊張，幾個月前溫江工廠還曾因為資金問題而停工了一段時間，經(jīng)銷商“籌”錢后，工廠才復產(chǎn)。

“我們現(xiàn)在是正常生產(chǎn)狀態(tài)?！绷硪幻_集團員工對記者稱。而對于集團目前的債務情況，他只說道：“哪個企業(yè)不存在欠款呢？”

連鎖反應二：被華寶信托起訴要錢

如前文所述，升達集團當初向升達林業(yè)購買家居等資產(chǎn)時，曾向華寶信托借款，并將持有上市公司股份質(zhì)押給對方。

Wind數(shù)據(jù)顯示，升達集團分別在2016年12月、2017年2月多次將所持升達林業(yè)股權(quán)質(zhì)押給華寶信托，合計質(zhì)押1.84億股，占其所持升達林業(yè)全部股份的96.72%。

質(zhì)押時，升達林業(yè)的股價約在10元/股，但不料，后來升達林業(yè)股價大幅下滑。截至今年7月12日收盤，升達林業(yè)的股價為3.03元/股。假如按照3.03元/股計算，目前升達集團質(zhì)押給華寶信托全部股權(quán)僅價值5.58億元。

“借給升達集團的錢也是從市場募集而來，為了保護公司客戶的利潤，我們已經(jīng)提起法律訴訟。”6月初時，華寶信托相關(guān)人士曾對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

今年6月初，升達林業(yè)公告，控股股東升達集團及實控人江昌政所持有的公司部分股份被司法凍結(jié)。其中，升達集團被凍結(jié)1.84億股，占其所持有公司股份的96.76%，江昌政所持2867.67萬股全部被凍結(jié)。

“升達集團及江昌政暫未清償完華寶信托的貸款本息?！?月12日，升達林業(yè)回復深交所問詢時稱。而升達集團在積極與華寶信托協(xié)商的同時，擬采取資產(chǎn)抵押、引進資產(chǎn)管理公司等新的戰(zhàn)略投資者等，商談注入資金解決債務問題的可行性方案。

股權(quán)遭凍結(jié)，是否導致升達林業(yè)控制權(quán)變更？這是外界關(guān)注的另一焦點。

對此，升達集團實控人江昌政之子江山曾對外稱，若因大股東最終無法歸還貸款并敗訴，法院對股票進行司法拍賣可能導致控制權(quán)發(fā)生變化，但因訴訟尚未結(jié)束，目前結(jié)果無法知曉。

華寶信托相關(guān)人士則稱，無意取得升達林業(yè)控制權(quán)。

近日，升達集團相關(guān)人士則對《每日經(jīng)濟新聞》記者稱，目前升達集團已償還華寶信托約2億元。

連鎖反應三：曾向員工高息集資

近日，微博大V“股社區(qū)”發(fā)消息稱：某公司缺錢讓員工幫忙集資，總集資規(guī)模數(shù)千萬，但在今年3月，已難以付息，到6月初，其所持上市公司股份又因債務糾紛被凍結(jié)。其同時附上一張股價圖，該圖與當日升達林業(yè)的股價圖一模一樣。

6月29日下午，《每日經(jīng)濟新聞》記者來到升達林業(yè)總部，公司相關(guān)人士稱，升達集團此前確實有過向員工集資的行為，但上市公司高管并未參與。

“（升達）集團資金鏈確實比較緊張，之前也向員工拿過一些‘高息’的錢，但具體情況如何，我們并不清楚，這和上市公司沒有太大關(guān)系。”該人士說。

當天，記者亦來到位于同一棟樓里的升達集團總部，但未能見到公司高管。

如何籌措資金已成為升達集團當務之急。升達集團如何償還對華寶信托等的借款？今年1月，深交所對升達林業(yè)發(fā)問詢函亦關(guān)注該事。

隨后，升達林業(yè)回復稱，升達集團在成都、上海、北京擁有房產(chǎn)及土地約1200畝、森林資產(chǎn)約24萬畝、銀鉛鋅礦產(chǎn)兩處，這些資產(chǎn)大部分沒有抵押，具有較強的融資能力。升達集團擁有的機器設(shè)備也具有較大的融資空間，而升達集團將對內(nèi)部資產(chǎn)進行重新整合，并有意出售部分資產(chǎn)。

“目前，升達集團欠了這么多債，其擁有的森林資產(chǎn)、機器設(shè)備等想要在銀行等金融機構(gòu)抵押獲得融資并非易事。”有市場人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者分析稱。

未來：升達林業(yè)回購股份能否助力？

升達林業(yè)股價大跌，導致升達集團質(zhì)押在華寶信托的股票價值大幅“縮水”，而提振股價，才有助于解決集團的困境。

6月21日，升達林業(yè)公告稱，收到控股股東升達集團發(fā)來的《關(guān)于提議升達林業(yè)回購公司股份的函》。集團認為，目前公司股價已經(jīng)不能反映公司的真正價值，提議回購5000萬~2億元公司股份用于股權(quán)激勵或員工持股計劃。

隨后，升達林業(yè)決定回購股份，回購價格不超過8元/股。這較目前溢價不少。在外界看來回購股份提升股價或有助于避免上述股權(quán)質(zhì)押“爆倉”。

升達集團的一致行動人持股近日已被平倉。7月5日晚，升達林業(yè)公告，因公司股票價格跌破最低保障比例，控股股東的一致行動人董靜濤未在規(guī)定時間補足倉位，也未能歸還全部負債，7月2日，董靜濤持有的公司股票671.6萬股被長江證券強行平倉，占公司總股本0.89%。

“回購股份一事與控股股東的資金鏈問題無關(guān)?！鄙_林業(yè)相關(guān)人士強調(diào)稱，升達集團的資金鏈困局與上市公司無關(guān)。但升達集團的江昌政、江山父子為升達集團董事，同時也任升達林業(yè)董事長和副董事長職務。此外，升達林業(yè)董事向中華也同為升達集團董事。升達林業(yè)和升達集團董事會高度重合。

對于升達集團資金以及經(jīng)營相關(guān)情況，7月11日上午,《每日經(jīng)濟新聞》記者致電升達集團實控人江昌政，但手機無人接聽。

隨后，記者再次來到升達集團成都總部辦公地，其工作人員稱，集團高層不在。記者隨即留下采訪函。而升達方面相關(guān)人士隨后回應稱，“升達集團并非公眾公司”，拒絕回答相關(guān)問題。而對于集團資金問題，其稱“正在積極解決”。