【文/徐高】

第二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然同比增速看起來(lái)還不錯(cuò)，但環(huán)比增速已經(jīng)明顯下滑。如果拿今年二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)與2021年二季度相比，兩年累計(jì)年化增速只有3.3%，顯然較低。分析2023年的經(jīng)濟(jì)要少看同比，因?yàn)槿ツ甓径群退募径鹊慕?jīng)濟(jì)基數(shù)很低，對(duì)應(yīng)的今年二季度和四季度的同比增速都不會(huì)太差，但這種“看上去不太差”的增速其實(shí)具有誤導(dǎo)性。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期壓力

·失業(yè)問(wèn)題與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)息息相關(guān)

就目前情況看，完成今年5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，可能性雖然較大，但這只代表我們完成目標(biāo)的把握大，不代表經(jīng)濟(jì)情況有多好。當(dāng)前青年失業(yè)率已經(jīng)超過(guò)21%，問(wèn)題非常嚴(yán)重。當(dāng)然，青年人失業(yè)主要是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，我國(guó)25歲以上人群的失業(yè)率還比較平穩(wěn)。

圖1

但失業(yè)也有周期性因素。從圖1可以看出，16-24歲青年失業(yè)率的同比降幅，與GDP增速之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。25歲到59歲年齡段人群，其失業(yè)率的同比變化率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度正相關(guān)。這從一個(gè)側(cè)面反映出，失業(yè)問(wèn)題與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)，穩(wěn)就業(yè)就必須穩(wěn)增長(zhǎng)。

·總需求不足的狀況進(jìn)一步加劇

圖2

只看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同比數(shù)字具有誤導(dǎo)性。圖2一目了然地展示了核心指標(biāo)的絕對(duì)水平指數(shù)，主要有工業(yè)增加值、出口、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資這四項(xiàng)指標(biāo)。今年一季度，內(nèi)需復(fù)蘇的勢(shì)頭非常明顯；到了二季度，需求面的三個(gè)指標(biāo)，即外需中的出口、內(nèi)需中的零售以及投資都呈現(xiàn)出明顯下行趨勢(shì)。到今年6月份，只有工業(yè)增加值絕對(duì)水平雖小幅上升，但仍明顯低于今年一季度的高位水平。因此從環(huán)比角度看，經(jīng)濟(jì)在收縮，絕對(duì)水平在下降，經(jīng)濟(jì)增速實(shí)際為負(fù)。如果不能及時(shí)穩(wěn)住各核心指標(biāo)環(huán)比下滑的勢(shì)頭，就算去年四季度經(jīng)濟(jì)的基數(shù)很低，今年四季度的經(jīng)濟(jì)同比增速可能仍然不理想。我認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)遠(yuǎn)不像同比數(shù)字顯現(xiàn)出來(lái)的那么樂(lè)觀。

·地產(chǎn)投資是內(nèi)需最大的拖累項(xiàng)

就目前情況看，外需方面，我們能做的不多，美國(guó)仍會(huì)繼續(xù)加息，對(duì)中國(guó)出口的壓制作用還會(huì)持續(xù)。內(nèi)需方面，目前消費(fèi)的表現(xiàn)比投資更穩(wěn)定一些。我認(rèn)為內(nèi)需真正的拖累是房地產(chǎn)。

我國(guó)的投資主要分為三大塊：地產(chǎn)投資、基建投資和制造業(yè)投資。今年一季度之后，地產(chǎn)投資開(kāi)始顯著下滑，目前的絕對(duì)水平已經(jīng)降到去年年底的低位。今年6月份，基建投資和制造業(yè)投資攀升到前所未有的高位。如果沒(méi)有這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的帶動(dòng)， 6月固定資產(chǎn)投資增率的表現(xiàn)會(huì)更讓人失望。然而，6月份基建和制造業(yè)投資這種高位運(yùn)行的狀態(tài)不可持續(xù)。

因而，房地產(chǎn)業(yè)重新成為經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。

2022年7月上旬，在國(guó)發(fā)院的“朗潤(rùn)?格政”活動(dòng)上我談了自己的觀點(diǎn)：中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)因?yàn)椤叭龡l紅線”融資緊縮政策，已經(jīng)陷入惡性循環(huán)，憑自己的力量很難跳出來(lái)。一年時(shí)間過(guò)去了，關(guān)于房地產(chǎn)的政策雖然有了一些放松，但房地產(chǎn)業(yè)仍然深陷在惡性循環(huán)的泥淖中。

圖3

從近年地產(chǎn)投資資金來(lái)源的變化情況（圖3）中不難看出，在今年一季度，地產(chǎn)業(yè)確實(shí)出現(xiàn)了一波融資修復(fù)。這主要是因?yàn)橐患径鹊牡禺a(chǎn)銷(xiāo)量出現(xiàn)了一波復(fù)蘇。與之相關(guān)，今年一季度與地產(chǎn)銷(xiāo)售相關(guān)的融資（例如定金預(yù)售款和個(gè)人按揭貸款）改善非常明顯。

然而在一季度地產(chǎn)銷(xiāo)量情況不錯(cuò)的背景下，地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)貸，即開(kāi)發(fā)商直接從銀行拿到的貸款，其絕對(duì)水平仍然處在低位。從清明節(jié)至今，地產(chǎn)銷(xiāo)量明顯萎縮。一季度的這一波銷(xiāo)量復(fù)蘇，很大程度上是伴隨疫情防控放開(kāi)而出現(xiàn)的集中性需求釋放。一旦釋放結(jié)束，地產(chǎn)銷(xiāo)量也就重回低迷。過(guò)去這幾周的地產(chǎn)銷(xiāo)量，更是低于過(guò)去三年的同期水平，比2020年疫情剛剛暴發(fā)時(shí)，以及2022年疫情嚴(yán)重沖擊經(jīng)濟(jì)時(shí)的情況還要差。目前地產(chǎn)投資的到位資金（或者說(shuō)資金來(lái)源）的絕對(duì)水平，已經(jīng)跌破去年年底的低位，并且仍在斷崖式下滑。就現(xiàn)在的情況來(lái)看，地產(chǎn)行業(yè)最壞的時(shí)候可能還未到來(lái)。

·汽車(chē)行業(yè)是過(guò)去三年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大亮點(diǎn)

圖4

對(duì)比中、日、德、韓四個(gè)汽車(chē)大國(guó)近年來(lái)的汽車(chē)月出口量（圖4），可以發(fā)現(xiàn)從2020年開(kāi)始，我國(guó)的汽車(chē)出口量呈爆發(fā)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年已經(jīng)超過(guò)日本，成為世界第一大汽車(chē)出口國(guó)。我國(guó)汽車(chē)行業(yè)之所以能夠取得如此成績(jī)，我認(rèn)為主要是我國(guó)抓住了新能源轉(zhuǎn)型的機(jī)遇。2019年年底時(shí)，我國(guó)新車(chē)產(chǎn)量中新能源車(chē)的占比不到5%，而現(xiàn)在這一占比已經(jīng)攀升至三分之一。在新能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中，我國(guó)汽車(chē)行業(yè)上了一個(gè)大臺(tái)階。

圖5

這種歷史性突破不僅表現(xiàn)在出口上，還表現(xiàn)在國(guó)內(nèi)自主品牌的崛起上。2021年之前，中國(guó)自主品牌汽車(chē)銷(xiāo)量一直低于合資品牌。在新能源轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，自主品牌汽車(chē)銷(xiāo)量明顯崛起，現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)合資品牌。根據(jù)中汽協(xié)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國(guó)汽車(chē)行業(yè)中，重點(diǎn)大型汽車(chē)企業(yè)一年的營(yíng)收約為4.5萬(wàn)億，一年的增加值約為8500億。