量化寬松的關(guān)鍵是讓銀行信貸繼續(xù)下去。政府可以采用兩種方案：

第一，如果銀行本身瀕臨破產(chǎn)，中央銀行可以介入，以賬面價(jià)值從銀行購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)，將它們從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移到中央銀行，問(wèn)題就解決了。這一過(guò)程沒(méi)有挪用稅收，因?yàn)橹醒脬y行沒(méi)有資金成本，對(duì)社會(huì)也不產(chǎn)生成本。

2008年，很多人都在警告這個(gè)過(guò)程會(huì)產(chǎn)生通脹，但實(shí)際上通脹是不可能因此發(fā)生的。這是因?yàn)椋挥挟?dāng)銀行業(yè)將創(chuàng)造的貨幣注入非銀行業(yè)，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)或金融行業(yè)流通的資金，才會(huì)發(fā)生通脹。而按照我的建議做，就沒(méi)有創(chuàng)造貨幣，因?yàn)檫@只是銀行系統(tǒng)內(nèi)部的資產(chǎn)重組，從銀行轉(zhuǎn)移到中央銀行，資金沒(méi)有直接注入經(jīng)濟(jì)。這是銀行恢復(fù)健康的關(guān)鍵步驟。

第二，如何增加銀行信貸，增加貨幣量？這也應(yīng)該由央行來(lái)操作。中央銀行可以從非銀行業(yè)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，然后銀行向賣(mài)家提供新資金。這就是重啟銀行信貸的方式。

伯南克也參與了1990年代日本就量化寬松的辯論，他還在日本發(fā)表過(guò)文章，非常關(guān)注日本經(jīng)濟(jì)。到2008年，他成為了美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)主席，似乎記得我的提議，因?yàn)樗麑⒋寺鋵?shí)了下去。

此前，日本央行也從2001年開(kāi)始采用量化寬松政策，但只是套用了“量化寬松”之名，實(shí)行傳統(tǒng)貨幣主義之實(shí)，即高強(qiáng)度的貨幣擴(kuò)張，給銀行發(fā)更多的錢(qián)，讓銀行積累了更多準(zhǔn)備金，但銀行仍然不愿意放貸，所以沒(méi)有起作用。這是顯而易見(jiàn)的，我當(dāng)時(shí)就這么說(shuō)了。

日本央行已維持接近零利率、乃至負(fù)利率數(shù)十年，但并未刺激日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)

而伯南克在2008年落實(shí)的“量化寬松”才是真正的量化寬松。2009年1月，伯南克在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院的一次演講中表示，我們其實(shí)應(yīng)該稱(chēng)之為信貸寬松，量化信貸寬松，因?yàn)槟康氖菙U(kuò)大銀行信貸。我同意。

2008年，美聯(lián)儲(chǔ)以非常實(shí)惠的價(jià)格，以賬面價(jià)值或略低的價(jià)格從銀行購(gòu)買(mǎi)了不良資產(chǎn)，將它轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)，強(qiáng)化了銀行資產(chǎn)負(fù)債表。結(jié)果，美國(guó)成了首個(gè)走出金融危機(jī)的國(guó)家，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快復(fù)蘇，期間沒(méi)有通貨膨脹。

我們前面講到，量化寬松有兩種方案。第一個(gè)方案是不會(huì)不創(chuàng)造貨幣的。第二個(gè)方案會(huì)產(chǎn)生貨幣，但如果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得信貸的話(huà)，產(chǎn)生的是增長(zhǎng)而非通脹。

其他國(guó)家的央行沒(méi)有這么做，而是實(shí)行了“假的”量化寬松，只是增加了銀行的準(zhǔn)備金，而沒(méi)有確保銀行系統(tǒng)中的不良資產(chǎn)會(huì)得到清理。結(jié)果是金融市場(chǎng)確實(shí)獲得了資金，但這并沒(méi)有真正幫助銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供貸款，造成了非常緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這是歐洲所經(jīng)歷的，金融危機(jī)由美國(guó)轉(zhuǎn)移到西班牙、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、希臘，以及英國(guó)和日本。

我從90年代就告誡他們，需要增加銀行（對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的）信貸規(guī)模。事實(shí)是，在1990年代和2010年代，信貸規(guī)模在不斷萎縮。我認(rèn)為這種情況下經(jīng)濟(jì)不可能恢復(fù)。到2013年，他們開(kāi)始采取更多幫助銀行信貸的措施，但效果不是很好，他們本應(yīng)該采取我說(shuō)的真正量化寬松政策。

2020年有什么不同？如果你當(dāng)時(shí)咨詢(xún)我的意見(jiàn)，我會(huì)說(shuō)不應(yīng)該采取量化寬松，因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒(méi)有危機(jī)：銀行信貸能力非常強(qiáng)勁，在美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)和日本都在增長(zhǎng)，貨幣也在不斷地被創(chuàng)造。

但是，各國(guó)的央行，采取了我說(shuō)的第二種量化寬松，即當(dāng)銀行信貸萎縮、需要擴(kuò)大銀行信貸時(shí)，央行從非銀行業(yè)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的賣(mài)家會(huì)把錢(qián)注入銀行賬戶(hù)，因此銀行創(chuàng)造了新的存款，獲得更多準(zhǔn)備金。銀行從而可以把這些準(zhǔn)備金注入經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)造信貸。這就是各國(guó)央行所作的事，它們?cè)趶?qiáng)迫銀行創(chuàng)造貨幣。

這是本應(yīng)在2008年才需要的措施，但央行在沒(méi)有必要的時(shí)候?qū)⑵渎鋵?shí)。他們選擇了最激進(jìn)的方式，立即擴(kuò)大銀行信貸，部分國(guó)家信貸由本來(lái)的6%至7%增速上升至10%以上，有些國(guó)家甚至達(dá)到20%。這是爆炸性的貨幣創(chuàng)造。

美國(guó)M2廣義貨幣量，2020年暴增

觀(guān)察者網(wǎng)：西方有些人聲稱(chēng)，地緣政治緊張才是通脹失控的最大原因，而非貨幣增長(zhǎng)。

理查德·沃納：當(dāng)我們討論貨幣創(chuàng)造時(shí)，貨幣的流向也是非常重要的。如果新注入的錢(qián)用于生產(chǎn)性商業(yè)投資，就不會(huì)有通貨膨脹；如果用于消費(fèi)，就會(huì)有消費(fèi)者價(jià)格的通脹；如果用于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、房地產(chǎn)，就會(huì)有資產(chǎn)價(jià)格的通脹。

現(xiàn)實(shí)是，這些錢(qián)大多注入消費(fèi)行業(yè)，部分注入資產(chǎn)，產(chǎn)生了持續(xù)的資產(chǎn)價(jià)格通脹，以及與過(guò)去不同的消費(fèi)品價(jià)格上漲。

與此同時(shí)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)實(shí)施了嚴(yán)格的限制；封控措施所造成的供應(yīng)限制，加上“印鈔”所增加的消費(fèi)需求，價(jià)格顯然會(huì)被推高。

我曾于2020年5月公開(kāi)警告，各國(guó)央行的措施18個(gè)月后估計(jì)會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。他們2020年采取我說(shuō)的第二種量化寬松措施令我感到震驚；在2008年需要這么做時(shí)，他們沒(méi)有這樣做，整個(gè)90年代，日本央行都在跟我爭(zhēng)論，說(shuō)我的提議行不通，不能強(qiáng)迫銀行創(chuàng)造信貸。結(jié)果你猜怎么著，2020年3月，他們突然想通了，并采取了統(tǒng)一協(xié)調(diào)的舉措，共同制造了通脹。

因此，通脹不是歐洲軍事沖突或能源問(wèn)題產(chǎn)生的。當(dāng)我在2020年做出預(yù)測(cè)時(shí)，我并沒(méi)有預(yù)測(cè)到歐洲會(huì)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，我只是根據(jù)各國(guó)央行推行的銀行信貸創(chuàng)造政策推斷。

《貨幣從哪里來(lái)？》，作者：理查德·沃納 等，譯者：朱太輝 等，出版時(shí)間：2022年12月

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