【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 萬(wàn)釗】

我們?cè)谇拔摹?a href="http://www.cxkknvh.com/Wanzhao/2018_01_15_443132.shtml" target="_blank">密集監(jiān)管新政的背后，是對(duì)金融領(lǐng)域的全面收權(quán)》中曾經(jīng)提到，近期金融領(lǐng)域密集的監(jiān)管新政，其重要的政策目標(biāo)，是整頓地方政府違法違規(guī)融資，因?yàn)橹醒牒芮宄?，僅靠財(cái)政一只手無(wú)法充分控制地方政府的財(cái)力，因?yàn)榈胤秸梢酝ㄟ^(guò)金融體系獲取資金，但背后透支的卻是中央的信用，不可任其發(fā)展。所以本文的題目中，使用的詞是“整頓財(cái)金”，因?yàn)檎D金融和整頓財(cái)政分不開(kāi)。

我們先來(lái)看一下地方政府財(cái)政收入結(jié)構(gòu)（2016年決算數(shù)），可以看到剔除中央稅收返還和轉(zhuǎn)移支付的話，地方政府財(cái)政收入主要是稅收收入64691.69億元，地方政府性基金本級(jí)收入42465.19億元，非稅收入22547.66億元。

圖：地方政府財(cái)政收入結(jié)構(gòu)（2016年決算數(shù)）

考慮到2016年地方政府性基金本級(jí)收入42465.19億元中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓金收入（俗稱賣地收入）35639.69億元，占主要部分。再考慮到地方政府的平臺(tái)融資等預(yù)算外收入，地方政府的三大“錢袋子”可以概括為：稅收收入、賣地收入、預(yù)算外債務(wù)融資。

在梳理國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革的內(nèi)在邏輯脈絡(luò)時(shí)，筆者曾提到，本次改革方案中包括改革國(guó)稅地稅征管體制，將省級(jí)和省級(jí)以下國(guó)稅地稅機(jī)構(gòu)合并，未來(lái)無(wú)疑更向“國(guó)”靠攏，這是繼“營(yíng)改增”在稅種上中央上收財(cái)權(quán)之后，在征管體制上進(jìn)一步上收財(cái)權(quán)。那么國(guó)、地稅合并，房地產(chǎn)調(diào)控，整頓地方政府預(yù)算外違法違規(guī)融資，相當(dāng)于將地方政府的三大“錢袋子”依次封口。

限制了地方政府的財(cái)力，也就直接限制了地方政府的投資能力，難免有投鼠忌器的顧慮。那么中央整頓財(cái)金秩序的底氣在哪里？

我們知道，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了小幅反彈，如果觀察需求的三種力量（消費(fèi)、出口、投資）的話，可以看到三種力量呈現(xiàn)出完全不同的走勢(shì)。2017年，消費(fèi)繼續(xù)呈現(xiàn)出企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，出口出現(xiàn)了明顯的反彈，而固定資產(chǎn)投資則繼續(xù)下臺(tái)階。出口是中國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇的首要推動(dòng)力。

圖：社會(huì)消費(fèi)品零售（藍(lán)）、固定資產(chǎn)投資（紅）、出口（綠）

出口反彈，主要受益于全球經(jīng)濟(jì)的同步復(fù)蘇，尤其是美國(guó)。從主要貿(mào)易國(guó)對(duì)中國(guó)出口變動(dòng)的拉動(dòng)作用上看，對(duì)美國(guó)的出口基本上主導(dǎo)了中國(guó)的出口變動(dòng)。中國(guó)對(duì)美出口有一個(gè)比較好的先行指標(biāo)，是美國(guó)制造業(yè)（除國(guó)防外）的新增訂單，領(lǐng)先中國(guó)對(duì)美出口7個(gè)月左右。

圖：對(duì)美國(guó)出口（同比，藍(lán)，右軸）、美國(guó)制造業(yè)非國(guó)防新增訂單（同比，紅）

從上圖可以看到，自2015年下半年開(kāi)始，美國(guó)制造業(yè)開(kāi)始了一輪復(fù)蘇，并帶動(dòng)對(duì)美出口自2016年一季度開(kāi)始回暖。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)仍處于景氣周期，這就意味著今年中國(guó)的出口格局有望維持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，出口景氣意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面充滿韌性，這是中央整頓財(cái)金秩序的第一個(gè)底氣。

我們?cè)偕钊胩骄恳幌轮袊?guó)的出口結(jié)構(gòu)。從下圖可以看到，雖然2017年出口明顯好于2016年，但是不同行業(yè)間的表現(xiàn)卻有明顯差異。我們按照對(duì)2017年出口貢獻(xiàn)度由高到低進(jìn)行排列，可以看到前十行業(yè)在2016年的貢獻(xiàn)度呈現(xiàn)出很有意思的“倒U型”。

首先看2017年貢獻(xiàn)度明顯“逆襲”的，遙遙領(lǐng)先的是自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其部件，也就是計(jì)算機(jī)及其零件；排在第二名的是手持無(wú)線電話機(jī)及其零件，主要是智能手機(jī)，而智能手機(jī)恰恰是中國(guó)在快速發(fā)展的領(lǐng)域。排名第三的是集成電路。

但是另一方面，服裝及衣著附件、鋼材、鞋類等，在2017年并無(wú)明顯起色。這說(shuō)明，2017年出口的回暖，在勞動(dòng)密集型行業(yè)上表現(xiàn)的不太明顯。出口結(jié)構(gòu)正在呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的特征，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的一個(gè)縮影。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的技術(shù)含量更高，增加值更大，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，這是中央整頓財(cái)金秩序的第二個(gè)底氣。

圖：前十大商品對(duì)全國(guó)出口重點(diǎn)商品的貢獻(xiàn)度

綜上所述，短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期，仍然是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的“鑰匙”，近期美聯(lián)儲(chǔ)有篇論文借助美債收益率曲線的形狀，討論了美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)是否會(huì)發(fā)生衰退。

論文中提到，當(dāng)美債收益率變平的時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的概率比較高，這個(gè)方法是有邏輯基礎(chǔ)的。因?yàn)楫?dāng)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)轉(zhuǎn)弱的時(shí)候，長(zhǎng)期投資前景轉(zhuǎn)為黯淡，長(zhǎng)端收益率下行，另一方面，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，融資需求反而高漲，資金拆借洶涌，短端收益率上行，表現(xiàn)為收益率扁平。

從論文的研究結(jié)果上看，未來(lái)一年內(nèi)，美國(guó)出現(xiàn)衰退的概率比較低。

注：預(yù)測(cè)結(jié)果在某時(shí)點(diǎn)之后的1-4個(gè)季度之間出現(xiàn)衰退的概率

（本文首發(fā)于微信公眾號(hào)“萬(wàn)釗”）