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萬(wàn)釗:央行暫?!澳嬷芷谡{(diào)節(jié)因子”背后的心思
關(guān)鍵字: 逆周期因子逆周期調(diào)節(jié)因子央行暫停逆周期調(diào)節(jié)因子央行的心思【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 萬(wàn)釗】
據(jù)彭博社1月9日?qǐng)?bào)道,不愿具名知情人士稱,中國(guó)央行于近期通知部分中間價(jià)報(bào)價(jià)行,對(duì)人民幣中間價(jià)形成機(jī)制中的逆周期因子參數(shù)進(jìn)行調(diào)整,調(diào)整后相當(dāng)于不進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。
回想起上一次增加“逆周期調(diào)節(jié)因子”,還是2017年5月份的事情,轉(zhuǎn)眼間,多空易手,滄海桑田。
央行調(diào)整逆周期因子消息傳出后,人民幣兌美元匯率應(yīng)聲下跌
2015年“811”匯改之后,人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制經(jīng)歷了好幾次調(diào)整。
最初的中間價(jià)模型是:今日中間價(jià)=前日收盤價(jià)+過濾系數(shù)*一籃子匯率變動(dòng),一籃子匯率變動(dòng)根據(jù)人民幣匯率指數(shù)計(jì)算,為三指數(shù)加權(quán)(CFETS\BIS\SDR);
2017年2月20日起,模型調(diào)整為:今日中間價(jià)=前日收盤價(jià)+過濾系數(shù)*一籃子隔夜變動(dòng),即一籃子匯率變動(dòng)剔除了日間部分,僅計(jì)算隔夜變動(dòng);
然后是2017年5月26日,模型調(diào)整為:今日中間價(jià)=前日收盤價(jià)+過濾系數(shù)*一籃子隔夜變動(dòng)+逆周期因子;然后是2018年1月9日,暫停逆周期因子。
我們?nèi)ツ暝邳c(diǎn)評(píng)新增“逆周期調(diào)節(jié)因子”的文章中,曾經(jīng)提到,簡(jiǎn)單理解“逆周期調(diào)節(jié)因子”的意義,其在于使得人民幣兌一籃子真正企穩(wěn),這意味著當(dāng)美元走弱的話,人民幣需要對(duì)美元表現(xiàn)的更加強(qiáng)勢(shì),那也是自“811”匯改以來,官方第一次明確傳遞出不希望人民幣“太弱”的政策意圖。
我們來觀察一下過去一段時(shí)間CFETS人民幣匯率指數(shù)、美元指數(shù)和美元兌人民幣匯率的走勢(shì),過去一段時(shí)間,美元指數(shù)延續(xù)了2017年初以來的弱勢(shì)格局,即便特朗普政府以較快的速度通過了稅改方案,也未能有效提振美元。
下圖中豎黑線的位置,大概是2017年5月末新增“逆周期調(diào)節(jié)因子”的時(shí)點(diǎn),該時(shí)點(diǎn)之后,一個(gè)突出的特征是,藍(lán)色線的CFETS人民幣匯率指數(shù)一改頹勢(shì),開始持續(xù)走強(qiáng),這就意味著,相比于美元的弱勢(shì)幅度,人民幣要更強(qiáng)一些。“逆周期調(diào)節(jié)因子”成功實(shí)現(xiàn)了政策目標(biāo)。
圖:CFETS人民幣匯率指數(shù)(藍(lán))、美元指數(shù)(紅)、美元兌人民幣匯率(綠)
那么暫停“逆周期調(diào)節(jié)因子”背后的心思是什么呢?我們?cè)倩氐皆黾印澳嬷芷谡{(diào)節(jié)因子”的初衷,首先要明白“逆周期調(diào)節(jié)因子”是逆的什么周期,又順的什么周期。
筆者認(rèn)為,逆的是資本流動(dòng)周期,順的是宏觀經(jīng)濟(jì)周期,即2017年5月的時(shí)候,監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為,當(dāng)時(shí)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)穩(wěn)健復(fù)蘇,但是出于慣性原因,資本還在持續(xù)流出,那么現(xiàn)在暫?!澳嬷芷谡{(diào)節(jié)因子”,可以理解成,監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為,當(dāng)前的人民幣匯率已經(jīng)充分反映了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面,不需要另外干預(yù)。
從對(duì)市場(chǎng)的影響上看,自2017年12月中下旬開始,人民幣又迎來一波比較迅速的升值,于是監(jiān)管當(dāng)局又一次旁敲側(cè)擊,給市場(chǎng)適當(dāng)降溫,上一次這么做還是2017年9月,將銀行代客遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率降為零。
我們?cè)谏弦黄恼?a href="http://cxkknvh.com/Wanzhao/2018_01_09_442323.shtml" target="_blank">《人民幣外匯市場(chǎng)上的“昨日重現(xiàn)”》中提到,2018年人民幣有較強(qiáng)的升值動(dòng)力,那么未來我們有可能會(huì)多次看到監(jiān)管當(dāng)局的降溫手段,當(dāng)然現(xiàn)在會(huì)更加市場(chǎng)化。每一次降溫,都會(huì)提供較好的客盤結(jié)匯窗口機(jī)會(huì)。
但是筆者也要提示一個(gè)風(fēng)險(xiǎn),就是當(dāng)期人民幣的升值走勢(shì),雖然在邏輯上講得通,但是在數(shù)據(jù)上還沒有扎實(shí)的支持,比如結(jié)匯率在2017年9月、10月、11月出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月的下降,降到了61%的低位,銀行代客遠(yuǎn)期凈結(jié)匯連續(xù)出現(xiàn)了三個(gè)月的逆差,11月逆差擴(kuò)大,市場(chǎng)有點(diǎn)邪門,還需要繼續(xù)密切觀察。
(本文首發(fā)于微信公眾號(hào)“萬(wàn)釗”,觀察者網(wǎng)經(jīng)作者授權(quán)發(fā)布)
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