IPO假說

對于私募股權(quán)投資來說，在企業(yè)發(fā)展到某個階段押注這些獨角獸或準獨角獸后，IPO是順理成章的退出方式。事實上，眾多投資機構(gòu)追逐大疆，是因其獨角獸身份和上市預(yù)期。

3月23日，由科技部旗下火炬中心、長城戰(zhàn)略咨詢和中關(guān)村管委會聯(lián)合發(fā)布的《2017年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》顯示，企業(yè)估值超過10億美元的稱為“獨角獸”，超過100億美元的則是“超級獨角獸”。而根據(jù)榜單，中國符合條件的“超級獨角獸”僅有10家。

令人意外的是，作為無人機界的“獨苗”，大疆卻因成立至今已超過10年被拉下了“2017年中國獨角獸企業(yè)”名單。根據(jù)前一年發(fā)布的《2016年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》榜單，大疆以100億美元估值位列第7。

此前，不少海外媒體將大疆本輪融資界定為Pre-IPO，而一些國內(nèi)投資者則視其為大疆的D輪融資。但在大疆看來，“這并不是哪一個輪次的融資，跟現(xiàn)在的業(yè)務(wù)也沒有太大關(guān)系，這是跟銀行之間的一種合作，這個合作最后結(jié)果是怎樣還可能產(chǎn)生變數(shù)，我們更愿意視其為一個金融方式的創(chuàng)新?！贝蠼畡?chuàng)新公關(guān)總監(jiān)謝闐地說。

全天候科技就上市問題向大疆方面求證，對方表示：公司過去和現(xiàn)在都沒有海內(nèi)外上市的計劃，沒有在相關(guān)方面布局、落實和推進，未來還是會繼續(xù)深耕現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)。

不過，有業(yè)內(nèi)評論稱：“上市是融資的一種手段，那么如果大疆做了一個實驗，證明即便不上市，能夠得到了融資比上市得到融資還要多，那為什么還要上市呢？”

趙銘指出：“大疆距離IPO還很遠，B和D類股票的鎖定期都是3年。另外這種涉及軍工機密的外資、非國有控股公司，上市很成問題?！绷頁?jù)中國證券報援引知情人士稱：“汪滔是很不愿意受管束的一個人，他設(shè)計大疆整個就是紅籌結(jié)構(gòu)，就沒想過上市?！?

那么問題來了，如果大疆短期不選擇上市，投資機構(gòu)又將如何退出？

據(jù)全天候科技了解，針對此次融資份額，大疆給出的退出機制是，三年鎖定期之后，投資者可要求大疆進行回購，或由投資機構(gòu)進行舊股轉(zhuǎn)讓。

大疆官方文件顯示：公司每年將公布兩次退出的時間段，屆時亦將公布官方最新估值，該等估值將按照25倍PE核定（凈利潤根據(jù)最近12個月的營收數(shù)據(jù)計算）。有意向退出的投資者可做出申請，根據(jù)屆時情況，大疆將可選擇是否回購?fù)顿Y者擬轉(zhuǎn)讓的B類股票，或是否安排集中轉(zhuǎn)讓給有意認購的新一批投資者。新投資者需同時認購?fù)顿Y者持有的B類及D類股票，針對D類股票的持有期將重新計算。

三年鎖定期限屆滿后，投資者可要求大疆回購其持有的D類股票，但是回購價格按照投資成本價。同時，大疆將有權(quán)選擇是否按照最近一期官方估值回購?fù)顿Y者持有的部分或全部B類股票。大疆行使該項回購權(quán)時，投資者有義務(wù)將回購的股份按照最近一期官方估值出售給大疆。

雖然大疆聲稱無IPO計劃，但在上述機構(gòu)股東看來退出問題并不大，“這么多人想沖進去，我們退很容易。”

在私募基金市場，“股+債”的做法并非大疆獨有。2017年，楊思麒曾參與過一家光電企業(yè)的“股+債”融資?！敖Y(jié)構(gòu)沒有大疆復(fù)雜，也是現(xiàn)金加股權(quán)，市場反應(yīng)很差”，楊思麒說，“我們這些投資人，一開始會追捧，后來仔細想一想，這開玩笑?。　?

去年，另一家大型私募基金的合伙人也參與過一次大疆的舊股轉(zhuǎn)讓，同樣采取“股+債”的做法。據(jù)其介紹，當(dāng)時大疆估值135億美元，2500萬美元的額度募集了三個多月也沒滿。相比之下，今天獨角獸融資的火熱可見一斑。

大疆的底氣

2016年8月初，臺風(fēng)“尼妲”登陸深圳，《中國企業(yè)家》雜志曾組織一幫女性企業(yè)家來到位于深圳市南山區(qū)的大疆創(chuàng)新總部，“抓住”了汪滔。這成了汪滔少有的一次與媒體的公開對話。

汪滔說：“這個世界太笨了，不靠譜的人和事太多了，這個社會原來是這么愚蠢，包括很多很出名的人，或者大家以前當(dāng)成神、現(xiàn)在也當(dāng)成神的人，其實level也不高嘛。我也經(jīng)常在懷疑自己，你這玩意兒是不是有點腦子發(fā)昏了？我時時刻刻都在質(zhì)問自己腦子有沒有發(fā)昏，但還是發(fā)現(xiàn)，這個世界很笨。”

大疆創(chuàng)新創(chuàng)始人、CEO汪滔

汪滔確有“狂人”的資本。2006年，香港科技大學(xué)在讀研究生汪滔創(chuàng)立大疆創(chuàng)新，時至今日切走了全球消費級無人機70%以上的市場份額。

《華爾街日報》稱大疆是“首個在全球主要的科技消費產(chǎn)品領(lǐng)域成為先鋒者的中國企業(yè)”，它甚至“先進”得不像一家中國企業(yè)，而汪滔有個性到不像一個中國企業(yè)家。

在中國未上市的頂級獨角獸中，大疆的創(chuàng)始團隊持有大量的股權(quán)，在股份稀釋方面仍有較大空間；同時從融資節(jié)奏來看，大疆也并不是一家差錢的企業(yè)。在使用較少股權(quán)融資的情況下，依然保持著快速增長，并且成為了消費級無人機中的絕對巨頭。

在融資文件中，大疆披露，其2012年至2021年收入復(fù)合增長率預(yù)計超過90%，凈利潤復(fù)合增長率預(yù)期超過70%。

大疆官網(wǎng)信息顯示，目前大疆的客戶遍布全球100多個國家，產(chǎn)品分為工業(yè)級和消費級兩大條線，使用場景涉及能源、公共安全、農(nóng)業(yè)、建筑等。除占有消費者無人機市場7成以上市場份額之外，在行業(yè)應(yīng)用無人機市場，大疆剛剛起步，組建團隊、提升行業(yè)應(yīng)用市場的技術(shù)實力，的確需要大量的資金投入。

雖然大疆的市場占有率極高，但據(jù)IDC預(yù)計，全球消費者和企業(yè)無人機的市場規(guī)模為90億美元，預(yù)計未來5年的年均增長率約為30%。這意味著，到2023年，整個無人機市場的規(guī)模約為334.1億美元。

334.1億美元的規(guī)模甚至不如騰訊一家公司一年的營收多。2017年，騰訊營業(yè)收入達到了363.87億美元。有限的市場規(guī)模將是大疆未來估值的天花板。

楊思麒認為，大疆代表了中國智能制造行業(yè)，包括芯片、機器人、新能源等行業(yè)優(yōu)秀公司的發(fā)展特征。這種特征可以總結(jié)為：最開始靠巨大的發(fā)展空間的藍海紅利驅(qū)動、靠對技術(shù)的執(zhí)著成為行業(yè)龍頭，然后在市場的博弈之中調(diào)整戰(zhàn)略，開始差異競爭、國際化和多品類拓展。

大疆曾經(jīng)的目標是飛行和飛行影像，這在2010-2012年是一個絕對的技術(shù)驅(qū)動的市場。2016年大疆開始重視商貿(mào)事業(yè)部，并且拓展民用市場和發(fā)展更多細分品類，在技術(shù)之外也更重視產(chǎn)品體驗。

楊思麒根據(jù)財報分析，大疆原有地區(qū)的原有業(yè)務(wù)增長放緩，經(jīng)濟效益會縮水。大疆的策略是保住現(xiàn)有市場（消費級和專業(yè)級飛行影像），拓展應(yīng)用場景（在各行業(yè)中的解決方案如農(nóng)業(yè)、能源、城市），增加細分品類（對現(xiàn)有產(chǎn)品進行300-500元人民幣的細分），拓展技術(shù)外部增長（穩(wěn)定系統(tǒng)、開發(fā)和傳感系統(tǒng)）。

在融資文件中，大疆如此展望其目標市場規(guī)模：在兩大現(xiàn)有板塊中，無人機板塊（消費和行業(yè)級）2017-2021年累計市場規(guī)模880億美元以上，影像板塊年市場規(guī)模150億美元以上。

而大疆要拓展的三大新方向包括：醫(yī)療影像AI市場年市場規(guī)模50億美元以上；教育方面，3歲+科技課程年市場規(guī)模100億美元以上；新興產(chǎn)業(yè)則包括圍繞視覺、算法、影像處理、集成芯片技術(shù)為一體的人工智能及先進制造、機器人等相關(guān)市場。

大疆的“獨角獸”、“無人機霸主”、“高技術(shù)壁壘”概念，現(xiàn)有業(yè)務(wù)的靚麗表現(xiàn)和未來故事，都令它成為目前市場上不多見的優(yōu)質(zhì)投資標的。

基金操盤者們樂于看著大疆的估值在一輪又輪的競價助推下水漲船高，即便他們心里清楚大疆IPO有諸多不確定性，但仍愿意賭一把。畢竟，只要大疆的基本面持續(xù)向好，游戲就可以繼續(xù)玩下去。

（應(yīng)受訪者要求，文中楊思麒、趙銘為化名）