昨天上午李克強(qiáng)總理在十二屆第三次全國人民代表大會上作了政府工作報告。報告提出了對今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，并公布了在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域?qū)⒁扇〉亩囗椄母锱e措。上海高級金融學(xué)院金融學(xué)教授、中國金融研究院副院長錢軍對報告進(jìn)行了詳細(xì)解讀，并賜稿觀察者網(wǎng)。

他認(rèn)為，此次報告下調(diào)GDP增長目標(biāo)意味著政府對于中國經(jīng)濟(jì)增長的評估更為理性和科學(xué)，而股票發(fā)行注冊制則有望從根本上改變中國證券市場，是今年最值得期待的改革舉措之一。

不再把GDP數(shù)據(jù)作為唯一的指標(biāo)

錢軍教授認(rèn)為，李克強(qiáng)總理在年度政府工作報告中，把今年的GDP增長目標(biāo)設(shè)在7%左右，低于2014年7.5%的目標(biāo)，這一方面說明政府對于今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)有著清晰的認(rèn)識，另一方面更進(jìn)一步說明政府已經(jīng)不再把GDP數(shù)據(jù)作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的唯一指標(biāo)。

“從數(shù)字來看，去年7.4%已經(jīng)是24年來最低的GDP增長數(shù)據(jù)了。今年更是直接降低到7%左右?！卞X軍教授說： “這個‘左右’其實意味著要達(dá)到7%還是挺難的。所以我個人認(rèn)為對于這個目標(biāo)，6.5%是底線，最終的實際數(shù)據(jù)應(yīng)該在6.5~7%之間，比如6.9% 或6.8%，超過7%不太可能?！?

錢軍教授表示，和具體數(shù)字相比，他更關(guān)注報告中數(shù)字以外的內(nèi)容。他認(rèn)為，總理在報告中多次提到的“走出中等收入陷阱”、“新常態(tài)”、“中高速增長”、“中高端水平”等關(guān)鍵詞，從不同側(cè)面反映了當(dāng)前政府更加注重經(jīng)濟(jì)增長的方式和質(zhì)量，不再把GDP數(shù)據(jù)作為唯一的指標(biāo)。 他說：“這可能還是一個重要的指標(biāo)，但已經(jīng)不再是唯一的了，而且從長遠(yuǎn)來看，重要性還會降低。”

宏觀調(diào)控將更具針對性

對于宏觀調(diào)控，錢軍教授認(rèn)為報告中最核心的兩個數(shù)據(jù)是2.3%的赤字增長率以及12%的M2預(yù)期增長量。

“赤字率反映的核心之一，是政府（通過負(fù)債）對于今年投資規(guī)模的預(yù)期?！卞X軍教授認(rèn)為，赤字率2.3%比去年略高一點(diǎn)，但是高得不多，屬于比較溫和的增長，這說明政府并不想通過大規(guī)模的政府投資來拉動經(jīng)濟(jì)。

而對于M2預(yù)期增長12%，錢軍教授認(rèn)為要從兩個方面來看。一方面，從絕對值而言，這個12%并不低，這反映了政府對于當(dāng)前流動性還是有一些警惕。

但從另一方面來看，這個數(shù)據(jù)和過去15年平均每年18%的實際增長率相比較，12%并不高甚至是偏低的。他說：“考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，尤其是最近3個月CPI增長都低于1%的現(xiàn)實，我覺得還是要對通縮保持足夠的警戒，因此今年M2的實際增長很有可能要高過這個目標(biāo)。而且報告中也說了‘適當(dāng)?shù)那闆r下，可以更高’，可見政府對此也是有預(yù)期的?！?

對于宏觀調(diào)控的方式，錢軍教授認(rèn)為今年不太會出現(xiàn)全面的刺激政策，而是仍將沿用去年的策略，對部分領(lǐng)域或行業(yè)進(jìn)行有針對性的微調(diào)或中調(diào)?！皳Q句話說，今年還會降息和降準(zhǔn)，而且很可能不止一次。”他表示。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動力要靠市場和民企

“報告還有一個亮點(diǎn)，李總理提了很多次，核心是要尋求探索找到社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動力。這個新動力，我列了六組不同的語句，我覺得核心指向是一致的?！卞X軍教授說。

“第一，總理說要‘推動大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新’，言下之意就是鼓勵老百姓開創(chuàng)新企業(yè)、鼓勵新增中小微企業(yè)，而且這些企 業(yè)都應(yīng)該是民營企業(yè)。第二，‘地方政府對應(yīng)當(dāng)放給市場和社會的權(quán)力要徹底放，不截留’。什么意思？就是政府要把權(quán)力真正還給市場，而且要徹底放。第三， ‘不失時機(jī)的加快價格改革’，也就是說政府要逐步讓市場決定更多的、更重要的價格?！?

“第四，‘要把中央和地方政府的預(yù)算都要公開’，要有一個公開透明的預(yù)算。這意味著地方政府如果要繼續(xù)發(fā)債來融資， 就必須向市場證明自己的財務(wù)能力，這跟上市公司要披露財務(wù)數(shù)據(jù)是一個道理。第五，‘非公有制經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，必須毫不動搖的鼓勵支持引導(dǎo)非 公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展’。第六，‘加快培育消費(fèi)增長點(diǎn)’。這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改變對出口的依賴，所以要加快培育消費(fèi)增長點(diǎn)。”

錢軍教授認(rèn)為，通過這些表述可以看到，“社會發(fā)展的新動力”核心肯定是要培育消費(fèi)增長點(diǎn)，但很多內(nèi)容都是在講推動市 場和非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?！拔业睦斫猓l(fā)展新動力核心的來源是消費(fèi)，怎么增長，要靠培育市場，培育民營經(jīng)濟(jì)。這也是我很多年來的觀點(diǎn)，一個是市場建設(shè)，一個是要推進(jìn)民營企業(yè)?！卞X軍教授總結(jié)說。

IPO注冊制最值得期待

對于報告中所涉及金融改革的內(nèi)容，錢軍教授認(rèn)為股票發(fā)行注冊制對市場的影響最大。

錢軍教授說：“跟國際上其他市場比較來看，中國股市一個很大的問題是不規(guī)范，而且跟經(jīng)濟(jì)增長以及公司基本面脫節(jié)。這 里面有很多原因，但上市機(jī)制是相當(dāng)重要的一個?，F(xiàn)在的上市機(jī)制說到底是一個行政機(jī)制。由證監(jiān)會來決定誰能上市、什么時候上市； 另一方面，有很多人為的依據(jù)財務(wù)指標(biāo)的上市門檻。這使得一方面很多經(jīng)營不太好的國企相對容易上市，上市以后業(yè)績也不太好；第二，很多增長型的民企，因為目 前沒有大規(guī)模賺錢，不能上市，最后它們不想上市或者去海外上市?！?

“我和我的合作者的研究表明，中國很多行業(yè)的上市公司的業(yè)績比不上同行業(yè)類似的非上市公司。也就是說，我們的上市機(jī) 制決定了我們的上市公司很多時候不是同行業(yè)最好的公司，也不是代表了中國經(jīng)濟(jì)真正增長點(diǎn)的公司。現(xiàn)在總理提出，要培育新的消費(fèi)增長點(diǎn)。但是這些能夠產(chǎn)生新 增長點(diǎn)的公司，很多都無法在現(xiàn)行體制之下上市融資，那如何推動他們的發(fā)展呢？在這個背景下，注冊制就顯得特別重要。它的核心就是把上市的決定權(quán)交給交易 所，交給市場。一大批新興企業(yè)和優(yōu)秀的民營企業(yè)都將因此受益?！?

錢軍教授進(jìn)一步解釋說，改變發(fā)行機(jī)制之后并不意味著證監(jiān)會就沒用了，證監(jiān)會依然非常重要，但它的工作應(yīng)該轉(zhuǎn)移到如何確保上市公司合法合規(guī)。這對于中國證券市場的發(fā)展也是一個非常重要的環(huán)節(jié)。

利率市場化將挑戰(zhàn)央行的管理水平

在IPO注冊制之外，存款保險以及利率市場化也是本次報告中錢軍教授密切關(guān)注的內(nèi)容。他表示，這兩者密切相關(guān)，存款保險是利率市場化的第一個先決條件。而存款保險年內(nèi)可能會實施，但是完全的利率市場化，尤其是存款利率的完全放開，要到明年。

“今年應(yīng)該是推出存款保險，然后繼續(xù)增大基準(zhǔn)利率浮動的空間。年底以前，一些大額存款的利率會逐漸放開。這個實際上在上海自貿(mào)區(qū)里面已經(jīng)在做了。全面的存款利率放開估計要到明年下半年，這是我的估計，也符合國際上的一般實踐。這其實還是挺快的，時間表不再是說再等五 年，就是今年跟明年了?！卞X軍教授說。

但他同時指出，利率市場化在短期內(nèi)仍然面臨一些難題，而首先面臨挑戰(zhàn)的就是當(dāng)前這套宏觀調(diào)控的體系和機(jī)制。錢軍教授 說：“現(xiàn)在我們央行的策略是盯住M2，但像美國這樣的國家是盯最短期的貸款利率。利率市場化以后，中國央行一定要從單一的盯M2，過渡到以M2跟利率綜合 的調(diào)控框架，那么迫在眉睫的就是需要一個適合中國情況的、在利率市場下的利率模型，以及從短期到中長期的無風(fēng)險利率曲線?！?

其次，銀行和金融機(jī)構(gòu)也會面臨新的挑戰(zhàn)。錢軍教授說：“對銀行和金融機(jī)構(gòu)來說，現(xiàn)在的存款利率是鎖定的，所以從他們 的融資成本來看，沒有什么風(fēng)險。一旦存款利率放開，這個風(fēng)險就來了，而且可能會很大。當(dāng)利率市場化以后，市場利率包括存款利率是怎么個形成機(jī)制，這個是很 大的問題。而包括學(xué)術(shù)界現(xiàn)在都有很多爭議，比如市場均衡的存款利率到底比現(xiàn)在管制下的存款利率高多少？這也是一個挺重要的問題，它意味著銀行要面臨的融資 成本上升的風(fēng)險究竟有多大。而在這種情況下，金融機(jī)構(gòu)到底做好風(fēng)險控制的準(zhǔn)備沒有呢？正因為這些問題還需解決，所以我判斷，完全的利率市場化，至少要等到明年?！?