【文/ 魯吉·夏爾馬 譯/觀察者網(wǎng) 由冠群】

本月，隨著美元指數(shù)飆升至近20年最高水平，分析師們以老掉牙的“別無選擇”為借口，預(yù)測本已高漲的美元仍會繼續(xù)上漲。

20年前發(fā)生的事情表明，現(xiàn)在的美元漲勢已幾乎見頂，不會再進(jìn)一步升高。美國股市在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)下跌，但美元指數(shù)卻仍在繼續(xù)上漲，直到2002年才開始了持續(xù)六年的下調(diào)期。與之類似的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能即將到來。這一次，美元的下跌可能會持續(xù)更長時(shí)間。

無論是否計(jì)入通脹因素，目前美元與其它主要貨幣的匯率已比長期趨勢水平高出20%，也高于2001年達(dá)到的峰值水平。自上世紀(jì)70年代以來，美元上行周期一般會持續(xù)大約七年。而當(dāng)前的上行周期已進(jìn)入第11個(gè)年頭。此外，根本性失衡對美元來說是個(gè)壞兆頭。

美聯(lián)儲加息助長了美元升值

當(dāng)經(jīng)常賬戶赤字與GDP之比持續(xù)保持在5%以上時(shí)，這是金融風(fēng)暴即將到來的可靠信號。這種不常見的情況尤其適用于發(fā)達(dá)國家，主要集中在西班牙、葡萄牙和愛爾蘭等危機(jī)頻發(fā)的國家。美國經(jīng)常賬戶赤字目前已接近5%的門檻，但自1960年以來這個(gè)門檻僅被突破過一次，那是在2001年后的美元下跌期間。

當(dāng)世界其他國家不再相信某些國家的償債能力時(shí)，這些國家的貨幣就會貶值。美國目前欠全世界18萬億美元，與美國GDP之比是73%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了此前貨幣危機(jī)經(jīng)常達(dá)到的“50%”門檻。

最終，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)相對于世界其他地區(qū)放緩時(shí)，投資者往往會遠(yuǎn)離美元。近年來，美國的經(jīng)濟(jì)增長速度明顯快于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中值，但在未來幾年，美國的增長速度將低于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

如果美元即將進(jìn)入下行階段，那問題就變成了這段下跌期是否會持續(xù)相當(dāng)長的時(shí)間，美元的下跌有多嚴(yán)重，以及這次下跌是否會威脅到美元的“世界最安全貨幣”地位。

自15世紀(jì)以來，人類最后的五個(gè)全球性帝國都發(fā)行過世界儲備貨幣（其他國家最常使用的貨幣），這些貨幣的平均流通時(shí)間是94年。而作為世界儲備貨幣的美元已通行超過100年，因此相較于其他大多數(shù)世界儲備貨幣，美元的統(tǒng)治地位存續(xù)的時(shí)間更長。

美元一直因其競爭對手的疲弱而獲得提振。歐元一再受到金融危機(jī)的沖擊，而人民幣則受到嚴(yán)格監(jiān)管?？杀M管如此，替代美元的貨幣依然在出現(xiàn)。

在四大貨幣（美國、歐洲、日本和英國發(fā)行的貨幣）之外，還有一類貨幣可歸類為“其他貨幣”，這些貨幣包括加元、澳元、瑞士法郎和人民幣。它們目前占全球外匯儲備的10%，高于2001年的2%。

它們的全球占比在疫情期間加速增長，這主要是因?yàn)樗鼈兦终剂嗣涝姆蓊~。目前美元在全球外匯儲備中的份額為59%，是1995年以來的最低水平。數(shù)字貨幣現(xiàn)在看起來受到了重創(chuàng)，但它們?nèi)匀挥锌赡茉谶b遠(yuǎn)的未來替代美元。

同時(shí)，美國對俄羅斯的制裁表明，在一個(gè)美元驅(qū)動(dòng)的世界里，美國會有多么大的影響力，這也刺激了許多國家加快尋找替代美元的貨幣。下一步可能不是走向單一儲備貨幣，而是走向貨幣集團(tuán)。

東南亞最大的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體正越來越多地進(jìn)行雙邊本幣直接結(jié)算，避免使用美元。馬來西亞和新加坡等國與中國達(dá)成了類似安排。中國還向陷入金融困境的國家提供人民幣援助。從亞洲到中東，各國央行都在設(shè)立雙邊貨幣互換額度，目的也是減少對美元的依賴。

如今，就像當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期一樣，當(dāng)全球大部分市場都出現(xiàn)了拋售變現(xiàn)潮后，美元似乎正因其本身具有的避險(xiǎn)屬性而獲益。但投資者并沒有急于購買美國資產(chǎn)。他們正在降低一切風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而持有美元現(xiàn)金。

這么做可不是出于對美國經(jīng)濟(jì)的信任?；仡櫼幌職v史就會發(fā)現(xiàn)，樂觀的分析師曾在科技股股價(jià)達(dá)到頂峰時(shí)仍建議購買科技股，理由和人們現(xiàn)在持有美元一樣：別無選擇。購買科技股的下場很慘。“別無選擇”從來都不是一個(gè)可行的投資策略，尤其是在基本面惡化的時(shí)候。

因此，不要被美元現(xiàn)在的強(qiáng)勢所迷惑。后美元世界即將到來。

（觀察者網(wǎng)由冠群譯自英國《金融時(shí)報(bào)》）

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