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盧鋒:2016 應(yīng)對(duì)通縮要用中國(guó)功夫(下)
關(guān)鍵字: 中國(guó)經(jīng)濟(jì)通縮CPIPPI物價(jià)東南亞金融危機(jī)第一,首先看宏觀經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整。影響經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定因素大體可歸結(jié)為三類(lèi):趨勢(shì)性因素、周期性因素與隨機(jī)性因素。周期形態(tài)與周期規(guī)律是理解特定時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的關(guān)鍵變量與重要視角。
所謂宏觀經(jīng)濟(jì)周期,是指一國(guó)總產(chǎn)出、總收入、一般物價(jià)、企業(yè)利潤(rùn)、政府稅收、就業(yè)量、廣義貨幣等宏觀經(jīng)濟(jì)變量增速指標(biāo),一段時(shí)期圍繞其趨勢(shì)水平上下交替偏離與繼起銜接所構(gòu)成并呈現(xiàn)某種規(guī)律性的波動(dòng)形態(tài)。完整宏觀經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)間長(zhǎng)度并無(wú)絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn),通常在幾年或十多年之間。雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生原因有不同解說(shuō),宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受某種周期形態(tài)影響支配則是廣泛國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。
下圖顯示,改革開(kāi)放時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)也在周期波動(dòng)中展開(kāi),大體已經(jīng)歷了四次下行調(diào)整與三次比較完整的宏觀周期,現(xiàn)在大體處于第三個(gè)完整周期和第四個(gè)下行調(diào)整的最底部,目前應(yīng)處于整個(gè)調(diào)整隧道的最深部位。
為什么這輪周期調(diào)整持續(xù)較長(zhǎng)并特別復(fù)雜?可以從早先擴(kuò)張時(shí)期失衡特點(diǎn)及其疊加發(fā)生的結(jié)構(gòu)調(diào)整特點(diǎn)角度加以理解。我最近做過(guò)一個(gè)講座,從周期和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)整視角系統(tǒng)討論目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)成因。一般物價(jià)是順周期變量,在宏觀經(jīng)濟(jì)深度下行調(diào)整階段,物價(jià)增速會(huì)隨之回落甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),理解通縮壓力首先應(yīng)重視宏觀經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整規(guī)律性。
第二,工業(yè)品價(jià)格也顯示近年通縮壓力與調(diào)整上一輪景氣擴(kuò)張階段失衡因素有關(guān)。下圖對(duì)過(guò)去十多年40多種PPI分項(xiàng)指數(shù)分析發(fā)現(xiàn),在2003-2008與2010年前后這兩個(gè)強(qiáng)勁擴(kuò)張階段價(jià)格增長(zhǎng)較快的PPI子部門(mén)和產(chǎn)品,2012年以來(lái)調(diào)整期價(jià)格下降幅度也較大。最近三年調(diào)整期價(jià)格下降與前面兩個(gè)階段物價(jià)變動(dòng)呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān),說(shuō)明近年P(guān)PI下降是對(duì)2003-2007年前后開(kāi)放景氣擴(kuò)張價(jià)格過(guò)快上漲以及2009年前后大規(guī)模刺激過(guò)度推高價(jià)格進(jìn)行調(diào)整的產(chǎn)物。
可見(jiàn)所謂“PPI通縮”提供一種“宏觀相對(duì)價(jià)格”變量,構(gòu)成利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的重要手段,就此而言是調(diào)整早先過(guò)度擴(kuò)張失衡的合規(guī)律現(xiàn)象。
第三,以初級(jí)產(chǎn)品為支配對(duì)象的進(jìn)口價(jià)格變動(dòng)也呈現(xiàn)周期調(diào)整特點(diǎn),并且與我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整存在密切聯(lián)系。由于快速追趕階段中國(guó)對(duì)大宗商品需求在全球范圍具有“超級(jí)增量大國(guó)”地位,中國(guó)經(jīng)濟(jì)新世紀(jì)超強(qiáng)擴(kuò)張,與后續(xù)回調(diào)對(duì)全球大宗商品供求關(guān)系變化產(chǎn)生舉足輕重作用,并以“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)”方式反轉(zhuǎn)影響我國(guó)進(jìn)口價(jià)格。
我國(guó)十大類(lèi)進(jìn)口商品中,“礦物燃料”在2004-2008年漲幅最高,年均同比增速為26.2%,然而到2012-2014年調(diào)整期同比增速斷崖式下降到-3.2%,兩階段增速落差高達(dá)30個(gè)百分點(diǎn)。其次是“動(dòng)植物油脂”,前期增速為16.9%,后期降幅為-9.5%,增速落差為25.4%。再次是“非食用原料”前后期增速分別為14.1%和-9.7,落差為23.8%。與初級(jí)商品比較,工業(yè)制品在中國(guó)經(jīng)濟(jì)2004-2008高速擴(kuò)張期年均增速只有2.2%,2012-2014年下行調(diào)整期年均增速為-0.6,兩階段價(jià)格回落幅度僅為2.8%。
下圖報(bào)告進(jìn)口商品分類(lèi)價(jià)格走勢(shì)相對(duì)差異形態(tài)顯示,在世紀(jì)初國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期漲幅越高對(duì)象近年調(diào)整期跌幅越大,客觀上會(huì)加大近年國(guó)內(nèi)整體物價(jià)下降和通縮壓力,顯示我國(guó)進(jìn)口價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整之間存在聯(lián)系。
第四,化解資產(chǎn)泡沫化與高杠桿的周期調(diào)整對(duì)物價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生影響。高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特別是實(shí)施大規(guī)模刺激計(jì)劃,伴隨某些地區(qū)與行業(yè)杠桿率偏高與資產(chǎn)泡沫化出現(xiàn)與加劇?!盎庖愿吒軛U和泡沫化為主要特征的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)”伴隨信用與流動(dòng)性增速?gòu)钠鞝顟B(tài)下降到比較常態(tài)水平,對(duì)CPI和GDP平減指數(shù)造成下行壓力。
房地產(chǎn)等大眾投資品價(jià)格與收藏品等小眾投資品價(jià)格下降調(diào)整,通過(guò)財(cái)富效應(yīng)也對(duì)物價(jià)下行構(gòu)成壓力。如煤礦等資產(chǎn)價(jià)格在景氣擴(kuò)張時(shí)大幅飆升,內(nèi)蒙和山西世紀(jì)初1000萬(wàn)元左右煤礦到煤價(jià)高峰時(shí)上升到十億多元,當(dāng)前面臨劇烈下行調(diào)整。資產(chǎn)價(jià)格飆升伴隨投機(jī)炒作,導(dǎo)致一些地區(qū)在資產(chǎn)泡沫化階段出現(xiàn)“越有錢(qián)越缺錢(qián)”現(xiàn)象。
監(jiān)管當(dāng)局對(duì)信貸進(jìn)行數(shù)量控制,在利率不能均衡背景下數(shù)量控制誘致各種影子銀行業(yè)務(wù)“野蠻生長(zhǎng)”,伴隨一些行業(yè)與地方信用過(guò)度擴(kuò)張與杠桿率過(guò)高現(xiàn)象。隨著調(diào)整期收緊對(duì)影子銀行與常規(guī)信貸管控,信用與流動(dòng)性過(guò)度放松情況得到改變,也對(duì)資產(chǎn)及其相關(guān)商品價(jià)格派生下行壓力。
第五,治理改善與社會(huì)進(jìn)步因素也對(duì)近年物價(jià)下降產(chǎn)生影響。這方面變化在中國(guó)特殊體制環(huán)境下包含政治經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上調(diào)整內(nèi)涵。例如隨著中央落實(shí)八項(xiàng)規(guī)定與推進(jìn)反腐倡廉嚴(yán)控以權(quán)謀私,一段時(shí)期錢(qián)權(quán)交易灰色與非法收入增長(zhǎng)勢(shì)頭得到控制,與權(quán)力經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系的一些不合理高檔消費(fèi)得到遏制,在邊際上也會(huì)對(duì)消費(fèi)物價(jià)帶來(lái)短期與局部下行壓力。
例如53度飛天茅臺(tái)酒在2011年前后曾飆升到每瓶2000元高價(jià),近年價(jià)格下降一半左右。近年我國(guó)消費(fèi)物價(jià)中“煙酒及用品類(lèi)”價(jià)格指數(shù),是除“交通和通訊類(lèi)”外僅有的從2013年以來(lái)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)對(duì)象,與此前不合理高端消費(fèi)得到抑制應(yīng)存在某種聯(lián)系。
耐人尋味的是,甚至澳門(mén)博彩收入增速在經(jīng)歷了2010年罕見(jiàn)飆升后,近年也隨著中國(guó)大陸政治經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上周期調(diào)整深化而大幅下跌。
第六,技術(shù)進(jìn)步對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響。進(jìn)入新世紀(jì)后我國(guó)鋼鐵、汽車(chē)等工業(yè)部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率以年均兩位數(shù)以上速度提升,電子和家電行業(yè)也都發(fā)生較快技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)率增長(zhǎng),從供給面對(duì)物價(jià)變動(dòng)引入下行壓力。
例如在上述CPI八大類(lèi)商品中,“交通和通訊類(lèi)”子項(xiàng)2013-2014年降幅最大,這一現(xiàn)象應(yīng)與電子通訊領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步較快有關(guān)。不過(guò)需要指出,當(dāng)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下技術(shù)進(jìn)步影響持續(xù)存在,因而這一因素本身難以解釋一般物價(jià)周期變動(dòng)形態(tài)。
真實(shí)關(guān)系可能是:在宏觀景氣擴(kuò)張階段總需求大于總供給對(duì)一般物價(jià)的總量作用,顯著超過(guò)特定部門(mén)技術(shù)進(jìn)步對(duì)一般物價(jià)的局部抑制作用,因而一般物價(jià)整體仍呈現(xiàn)周期上漲態(tài)勢(shì);隨著宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行調(diào)整期,總需求走弱與技術(shù)進(jìn)步對(duì)一般物價(jià)變動(dòng)朝同一方向施加影響,派生觀察到的整體價(jià)格下行走勢(shì)。
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