挽救歐元區(qū)要從紓困銀行著手歐元區(qū)要想自救，就得面對(duì)真正的危機(jī)：銀行業(yè)領(lǐng)域的危機(jī)。

正如加文?戴維斯(Gavyn Davies)所指出的，人們把太多時(shí)間花在了財(cái)政政策上，而歐元區(qū)面對(duì)的生死存亡威脅，其實(shí)是疲弱經(jīng)濟(jì)體的銀行信貸持續(xù)崩潰。沒(méi)錯(cuò)，財(cái)政政策很重要，但辯論通常被框定在“緊縮”（加大削減赤字）與“增長(zhǎng)”（加大赤字支出）之間，這對(duì)貨幣聯(lián)盟的生存是一個(gè)嚴(yán)重干擾。

歐洲和美國(guó)之所以會(huì)在2008年爆發(fā)金融危機(jī)，是因?yàn)楸臼兰o(jì)頭十年的放松監(jiān)管以及美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)和歐洲央行(ECB)釋放過(guò)多流動(dòng)性造成銀行過(guò)度放貸。過(guò)多的流動(dòng)性流入了各式各樣的次優(yōu)借款人。美國(guó)、英國(guó)、愛(ài)爾蘭和西班牙出現(xiàn)了住房市場(chǎng)泡沫；冰島出現(xiàn)了企業(yè)收購(gòu)泡沫；而希臘則出現(xiàn)了公共部門支出狂潮。

當(dāng)2008年寬松信貸結(jié)束時(shí)，銀行業(yè)部門陷入了過(guò)度舉債和資本金不足的局面。銀行資產(chǎn)（包括抵押貸款支持證券、企業(yè)收購(gòu)和政府債券）大幅縮水，銀行資本因此驟減。雷曼兄弟(Lehman)破產(chǎn)引起了金融恐慌，銀行停止了彼此放貸，也不再向藍(lán)籌股公司放貸。流動(dòng)性逐漸枯竭。美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重低迷。 這并非典型的凱恩斯理論中的總需求下降導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)低迷，盡管隨著住宅凈值和股票價(jià)格也大幅下跌，總需求的確有所下降。2008年末和2009年初產(chǎn)出大幅下降的主要原因，是企業(yè)缺乏營(yíng)運(yùn)資本，而不是總需求不足。非金融企業(yè)進(jìn)行裁員和拋售庫(kù)存，以補(bǔ)充銀行不再提供的流動(dòng)性。

雷曼兄弟破產(chǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)正確地向經(jīng)濟(jì)注入了大量流動(dòng)性，從而到2009年春季結(jié)束了銀行業(yè)的恐慌。通過(guò)問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃(Tarp)注入公共資金，從美聯(lián)儲(chǔ)提供的接近零利率的貸款上獲得利潤(rùn)，再加上資產(chǎn)價(jià)格反彈和新股本的注入，美國(guó)各銀行逐漸得到了資本重組。美國(guó)財(cái)政刺激可能在2009年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期起到了小作用，但美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)金融恐慌的努力是主導(dǎo)因素。

與此形成反差的是，歐元區(qū)未能解決同樣嚴(yán)峻的銀行業(yè)危機(jī)，尤其是在實(shí)力最弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體。持有巨額希臘國(guó)債的希臘各銀行，遭受了災(zāi)難性的資本損失。當(dāng)2009年12月有傳聞稱，希臘可能在主權(quán)債務(wù)上違約、并退出歐元區(qū)時(shí)，希臘的銀行就無(wú)法再發(fā)行證券、吸引存款或者獲得銀行間信貸額度。

自2010年初以來(lái)，希臘各銀行指望歐洲央行充當(dāng)最后貸款人，然而歐洲央行一直對(duì)承擔(dān)這方面的責(zé)任模棱兩可。有傳聞稱，希臘將被逐出歐元區(qū)，而歐洲央行將拒絕接受希臘各銀行提供的擔(dān)保。儲(chǔ)戶開(kāi)始逃離希臘銀行業(yè)，希臘貨幣機(jī)構(gòu)的銀行存款在2010年春季達(dá)到峰值后開(kāi)始下降。

隨著存款下降和無(wú)法進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，希臘各銀行大幅削減各自的貸款組合，導(dǎo)致災(zāi)難性的經(jīng)濟(jì)萎縮繼續(xù)加深。 希臘經(jīng)濟(jì)崩潰的主要原因并非是財(cái)政緊縮或缺乏外部競(jìng)爭(zhēng)力，而是長(zhǎng)期缺乏營(yíng)運(yùn)資本。希臘中小企業(yè)再也無(wú)法獲得融資。自2010年以來(lái)，希臘一直在銀行業(yè)大幅收縮的情況下試圖穩(wěn)定一個(gè)復(fù)雜的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)。這當(dāng)然不會(huì)成功。希臘銀行業(yè)的失靈，令人想起1929年-1933年美國(guó)大蕭條(Great Depression)期間銀行放貸的戲劇化萎縮。

歐洲銀行業(yè)萎縮不僅僅發(fā)生在希臘。自2010年年中以來(lái)，包括愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙在內(nèi)的其他多個(gè)歐元區(qū)國(guó)家銀行業(yè)的隔夜存款出現(xiàn)了下降。相應(yīng)地，那些經(jīng)濟(jì)體的銀行也削減了放貸規(guī)模，導(dǎo)致這些國(guó)家陷入雙底衰退。如果歐元區(qū)各國(guó)銀行現(xiàn)在通過(guò)減少放貸（而不是籌集新資本）來(lái)提高資本金比率，銀行貸款減少的局面很容易加劇。

目前仍無(wú)證據(jù)表明，歐元區(qū)有關(guān)當(dāng)局（尤其是德國(guó)政界）意識(shí)到應(yīng)優(yōu)先紓困歐元區(qū)銀行，尤其是希臘和其他疲弱經(jīng)濟(jì)體的銀行。歐洲銀行管理局(EBA)正在收緊資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，而沒(méi)有對(duì)隨之而來(lái)的信貸急劇收縮給予足夠的注意。在這種形勢(shì)下把重點(diǎn)放在削減預(yù)算上，不僅是誤入歧途的，而且悲劇般地笨拙。如果就業(yè)人數(shù)大幅下降，薪資稅就會(huì)驟減，政府也就不可能消除預(yù)算赤字。

希臘的銀行恐慌目前正在加劇，如果不采取果斷措施防止希臘出現(xiàn)大規(guī)模銀行擠兌，就很容易促使希臘退出歐元區(qū)。如果發(fā)生此類擠兌，并導(dǎo)致希臘退出歐元區(qū)，那將最有可能導(dǎo)致更大范圍的災(zāi)難，因?yàn)槠咸蜒?、西班牙，或許還有意大利，也在發(fā)生儲(chǔ)戶從銀行大量提款的情況。歐元區(qū)不愿意讓希臘留在歐元區(qū)內(nèi)，將創(chuàng)建一個(gè)強(qiáng)大的單向押注：還有多個(gè)歐元區(qū)國(guó)家也無(wú)法留在歐元區(qū)。

歐元區(qū)還有最后一個(gè)機(jī)會(huì)。關(guān)鍵步驟如下：在疲弱經(jīng)濟(jì)體重建營(yíng)運(yùn)資本；對(duì)銀行進(jìn)行資本重組，如有必要的話使用大量的公共資金；堅(jiān)稱歐洲央行是面向銀行業(yè)的活躍的最后貸款人。簡(jiǎn)言之，歐洲必須下決心避免陷入自我造成的崩潰，抗擊正在持續(xù)的銀行業(yè)崩潰。制定可信的財(cái)政政策以及加大人力資本和基礎(chǔ)設(shè)施投資無(wú)疑是長(zhǎng)期復(fù)蘇的一部分，但財(cái)政危機(jī)只有在紓困歐洲步履蹣跚的銀行業(yè)之后才能得到解決。

注：本文作者系美國(guó)哥倫比亞大學(xué)地球研究所所長(zhǎng) 杰弗里?薩克斯