【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 韓毓祥】

6月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，年內(nèi)第二次加息如期落地。當(dāng)天美國(guó)股票市場(chǎng)稍加波動(dòng)，則繼續(xù)向上。而對(duì)美元加息擔(dān)心了兩年多的中國(guó)市場(chǎng)來說，今年年內(nèi)，3月第一次加息，6月第二次加息，兩只靴子安然落地，中國(guó)股市繼續(xù)安好如初，波瀾不驚。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫和中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川

而各大財(cái)經(jīng)媒體以及業(yè)界名人的分析報(bào)告陸續(xù)出臺(tái)，盛贊中國(guó)央行等部門的前瞻行動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、化解市場(chǎng)擔(dān)憂?？雌饋?，對(duì)美元加息的擔(dān)心已淡出在一片平靜之中。

但事實(shí)可能是，人民幣出海的心，已經(jīng)開始躁動(dòng)。

因加強(qiáng)審核 對(duì)外投資大幅下降

6月15日，商務(wù)部外資司發(fā)言人指出，5月當(dāng)月實(shí)際使用外資（FDI）金額546.7億人民幣，同比下降3.7%，為連續(xù)第二個(gè)月下降。該負(fù)責(zé)人同時(shí)指出，近期國(guó)家將采取一系列措施，包括：發(fā)布新修訂的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，深化自貿(mào)區(qū)外資領(lǐng)域先行先試等動(dòng)作，為外資進(jìn)入中國(guó)提供更高的服務(wù)，營(yíng)造更好的條件。

這條消息在明眼人看來毫不意外。

事實(shí)上，為了確保外匯儲(chǔ)備，早在一年前當(dāng)局就開始收緊外匯流出渠道。無論是資本項(xiàng)下的直接對(duì)外投資（ODI），還是貿(mào)易項(xiàng)下的海外旅游、匯款等等，都在收緊之列。甚至連外資企業(yè)的利潤(rùn)、投資結(jié)束后的資本匯出，都受到一定程度的審查和加緊嚴(yán)管。

特別是2012年以來曾大力鼓勵(lì)的對(duì)外投資（ODI），在過去一年中收到大幅打擊。5月中國(guó)ODI同比下降38.8%，1-5月同比下降53%，就是明證。

圖片來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

面對(duì)短期內(nèi)快速收緊的外匯管制，有業(yè)界人士當(dāng)時(shí)就指出：錢出不去，誰還愿意來。收緊外匯流出，必然損害外資對(duì)華投資信心。不僅損害外資對(duì)華投資，同時(shí)也會(huì)動(dòng)搖國(guó)人對(duì)華資產(chǎn)的信心。
以數(shù)據(jù)來看：在華外資投資不過萬億美元，但國(guó)人在華的總資產(chǎn)高達(dá)3百萬億人民幣，國(guó)人對(duì)人民幣的信心，才是人民幣匯率走勢(shì)的最大決定因素。

在人民幣貶值壓力之下，人民幣出海熱情高漲出現(xiàn)非理性投資的非常時(shí)期，外匯管制收緊可以理解，但如若長(zhǎng)期堅(jiān)持匯率的嚴(yán)格管制，無異于暗示本國(guó)資產(chǎn)高估。

川普上臺(tái)半年多來，采用美元弱勢(shì)的策略，美元指數(shù)自其上臺(tái)時(shí)的高點(diǎn)103.8，一路下滑至目前的97.1左右，半年下跌6.5%，大大緩解了人民幣貶值的壓力。

筆者認(rèn)為，乘此機(jī)會(huì)，我們應(yīng)該靈活調(diào)整外匯策略，及時(shí)修補(bǔ)國(guó)人對(duì)華資產(chǎn)的信心。

人民幣沒有長(zhǎng)期貶值的需要

筆者多年前曾多次指出，人民幣沒有長(zhǎng)期貶值的需要。但在當(dāng)時(shí)，由于人民幣國(guó)際化的策略驅(qū)動(dòng)，采取了盯住美元匯率的政策，導(dǎo)致人民幣匯率在2014~2015年間跟隨美元對(duì)全世界貨幣被動(dòng)升值17%左右。因此，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨調(diào)整的情況下，2015年以來，人民幣貶值是務(wù)實(shí)的措施，也有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回復(fù)。

但即便如此，人民幣整體上并沒有大幅貶值的壓力。其時(shí)傳得紛紛揚(yáng)揚(yáng)的匯率速貶論，即人民幣在短期內(nèi)將跌破7.8甚至8.3的言論，反映的是多年匯率人為穩(wěn)定下，部分人群對(duì)突然波動(dòng)的恐慌心態(tài)，而并無充分的事實(shí)基礎(chǔ)。

從短期匯率角度看，2015年的811匯改至2016年底，人民幣對(duì)美元大致貶值11%，短期貨幣高估的壓力已經(jīng)大大減少。按此推論人民幣對(duì)美元匯率大約在7.3左右即可恢復(fù)到美元2014年急升前的狀態(tài)。

從整體經(jīng)濟(jì)角度看，目前中國(guó)仍保持6.5%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，依然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的兩倍左右。供給側(cè)改革后，目前多項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也開始復(fù)蘇。許多兩年內(nèi)看跌人民幣到7.8乃至8.3的判斷缺乏特別強(qiáng)的依據(jù)。

更重要的是，川普上臺(tái)之后秉承“美國(guó)第一”戰(zhàn)略，要求美元弱化當(dāng)時(shí)的強(qiáng)勢(shì)格局，從而促進(jìn)美國(guó)制造業(yè)出口。因此從美元指數(shù)走勢(shì)來看，其在川普上臺(tái)后不久迅速見頂，并在過去半年中持續(xù)回落。美元強(qiáng)勢(shì)格局暫時(shí)告一段落。

美元強(qiáng)勢(shì)格局已暫告一個(gè)段落

長(zhǎng)久的匯率穩(wěn)定來自內(nèi)心

美元相對(duì)弱勢(shì)的狀態(tài)，另一方面也大大緩解了人民幣貶值的壓力。

大家知道，長(zhǎng)期來看，匯率的強(qiáng)弱最終和兩國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)。但短期匯率走勢(shì)確實(shí)影響因素眾多。中國(guó)2015年的811匯改恰逢股災(zāi)，倉促之下制定2%的貶值關(guān)口，短期策略不當(dāng)加深了市場(chǎng)對(duì)政府的懷疑。其后的管制措施，從保外匯儲(chǔ)備入手，隨手干掉了人民幣離岸市場(chǎng)的活躍空頭，取得匯率保衛(wèi)戰(zhàn)的初步勝利。

但是，離岸人民幣市場(chǎng)最大時(shí)候市場(chǎng)總額不過一萬億人民幣，而且人民幣來源主要來自中資銀行，滅掉離岸市場(chǎng)的空頭自然易如反掌。但是人民幣資產(chǎn)的最大持有方是本國(guó)國(guó)民。如果匯率持續(xù)高估，而信心不足，那么人民幣匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)是不牢固的。

2017年年初以來，貨幣當(dāng)局進(jìn)一步收緊了居民兌換/匯出外匯的審查和管制。毫無疑問，此舉和ODI管制一樣，有著現(xiàn)實(shí)的需要和理由。但是，這樣的管制無疑也削弱了外界乃至國(guó)民對(duì)人民幣資產(chǎn)的信任。

目前美元雖然持續(xù)加息，但美元依然處于走弱區(qū)間。筆者認(rèn)為，到了考慮放松外匯管制修復(fù)人民幣信心的時(shí)候了。

實(shí)力背后，從容才能不迫。

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