【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 韓會師】

2018年2月以來，人民幣匯率市場的喧囂有所降溫，人民幣對美元基本維持在6.30-6.40區(qū)間震蕩，這令不少剛剛習(xí)慣人民幣大起大落的投資者很不習(xí)慣。有朋友詢問，人民幣是不是在平靜中醞釀著新一波強(qiáng)勢浪潮？其理由主要有兩個。

近半年人民幣對美元匯率走勢

一是雖然2月以來人民幣對美元雙邊匯率橫盤震蕩，但衡量人民幣對一籃子貨幣匯率水平的CFETS人民幣匯率指數(shù)卻呈攀升狀態(tài)：2017年四季度以來，CFETS指數(shù)長時間在95附近波動，2018年1月底，該指數(shù)報95.82，而2月以來其平均水平已經(jīng)超過96，最高報96.92（2月9日），差一點(diǎn)突破97，這是否意味著貨幣當(dāng)局在有意識地給人民幣升值松綁，而不是繼續(xù)維持其“基本穩(wěn)定”。

二是在美元反彈的時候，人民幣對美元雙邊匯率似乎“很不愿意”跟隨走弱。

2月以來，美元指數(shù)在震蕩中總體有所反彈，1月底美元指數(shù)收報89.12，截至3月16日，美元指數(shù)報收90.19，漲幅大約1.2%。而同期人民幣對美元的雙邊匯率（以日盤收盤價為測算基準(zhǔn)）僅貶值了0.5%。

乍一看沒什么，因為在參考一籃子貨幣定價機(jī)制下，美元走強(qiáng)，人民幣對美元自然會面臨貶值壓力。但和1月份美元走弱時，人民幣的表現(xiàn)一對比就看出問題了。

1月份美元指數(shù)下跌3.4%，同期人民幣對美元雙邊匯率大幅升值了3.5%。2月以來的市場表現(xiàn)和1月一對比，很明顯可以得出人民幣對美元“易升難貶”的結(jié)論。這與2015-2016年人民幣對美元“易貶難升”的情況形成了鮮明對比。

應(yīng)該說，上面兩個證據(jù)是客觀且有一定說服力的，但筆者認(rèn)為，僅根據(jù)上述兩個證據(jù)還不足以得出人民幣正在醞釀新一波升值浪潮的結(jié)論。主要理由有二：

第一，對一籃子貨幣的基本穩(wěn)定并不意味著人民幣對一籃子貨幣會維持在一個固定的點(diǎn)位或十分狹窄的區(qū)間。

對于貨幣當(dāng)局而言，特別是對于一個具有一定對外開放水平的大經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局而言，由于其始終會面臨復(fù)雜的國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)、軍事等各方面的沖擊，而這些沖擊基本都會對資本流動和市場情緒產(chǎn)生影響，進(jìn)而對外匯市場產(chǎn)生影響，所以如果想將匯率維持在某一個近乎固定的水平（無論是對單一貨幣還是對一籃子貨幣）都是十分困難的。

所以即使我們的貨幣當(dāng)局真的是想將CFETS人民幣匯率指數(shù)維持在95左右，也會賦予其一定的波動幅度，否則負(fù)責(zé)市場調(diào)控的部門估計會被頻繁的市場干預(yù)操作累死。

我們知道，目前每日人民幣即期匯率的法定波動區(qū)間是中間價上下2%，這個波幅在國際市場上并不算寬，我們簡單套用一下這個2%的波幅，以95為中心，其上下邊界值分別應(yīng)為93和97。所以CFETS指數(shù)在今年一度突破96，并逼近97，并不值得驚訝。

當(dāng)然，這里要強(qiáng)調(diào)一下，筆者并不知道貨幣當(dāng)局心理是否存在95這個調(diào)控目標(biāo)，這里只是為了說明問題。之所以選擇95，是因為2016年底，也就是人民幣尚未脫離但即將脫離貶值軌道時，CFETS指數(shù)為94.83；2017年，在政策強(qiáng)力引導(dǎo)和市場情緒逐漸緩和的雙重力量作用下，CFETS指數(shù)出現(xiàn)了較大波動，但最終年底收報94.85。由于上述兩個關(guān)鍵時點(diǎn)的數(shù)值都接近95，所以筆者選了95。