（文/夏峰琳，編輯/徐喆）日前，自稱是“中國最大，全球第三”的布魯可集團(tuán)有限公司（下稱“布魯可”）遞表港交所。

觀察者網(wǎng)注意到，經(jīng)過9年的經(jīng)營發(fā)展，布魯可的營收規(guī)模雖然看漲，但是業(yè)績暴增背后對經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)依賴也逐漸增強(qiáng) 。且公司虧損常伴，直到公司在2022年推出拼搭角色類玩具后出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，2021年-2023年，公司虧損面逐漸收窄，最終在2024年一季度扭虧為盈。

進(jìn)一步細(xì)究不難發(fā)現(xiàn)，布魯可在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型拼搭角色雖通過自主研發(fā)及聯(lián)名等方式手握超30個IP，但是扛起營收大旗的還是奧特曼IP的相關(guān)產(chǎn)品。而布魯可與IP版權(quán)方關(guān)于奧特曼的授權(quán)即將在2027年到期。

此外，就在布魯可業(yè)績扭虧之際，公司實(shí)控人朱偉松在公司遞表港股被受理的前一個月，卻突然轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)套現(xiàn)，且股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格的公允性令人生疑。

9成收入依賴經(jīng)銷商 

招股書顯示，布魯可是一家拼搭角色類玩具的企業(yè)，從事拼搭類玩具的設(shè)計(jì)、研發(fā)和銷售，致力于為消費(fèi)者提供好而不貴的拼搭角色類玩具產(chǎn)品。

事實(shí)上，在公司成立之初，其主營產(chǎn)品并不是拼搭角色類玩具。2017年，布魯可推出自有IP百變布魯可，并在此基礎(chǔ)上推出積木玩具。直至2022年，布魯可才推出拼搭角色類玩具，并以此為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的方向。

轉(zhuǎn)型拼搭角色類玩具，讓布魯克從去年開始營業(yè)收入翻倍增長。2021年-2023年，布魯可分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.30億元、3.26億元和8.77億元，其中2022年及2023年的營收同比增速分別為-1.21%、169.02%。今年第一季度，布魯可營收同比大幅增長223.61%至4.65億元。

按照收入類型劃分，2021年，布魯可有97.5%的收入來自積木玩具；2022年，其積木玩具收入下跌了35.71%至2.07億元，占比縮減至63.5%，而拼搭角色類玩具收入則為1.18億元，占比為36.1%；2023年，其拼搭角色類玩具收入同比增長551.69%至7.69億元，占比漲至87.7%，積木玩具收入下跌了48.79%至1.06億元，占比縮小至12.1%。今年第一季度，布魯可來自拼搭角色類玩具的收入為4.53億元，占比97.4%，積木玩具收入為1210.4萬元，占比僅為2.6%。

觀察者網(wǎng)注意到，布魯可業(yè)績暴增背后，依賴于線下經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張。截至2024年3月31日，布魯可在全國合作有433名經(jīng)銷商，覆蓋超過14萬個線下網(wǎng)點(diǎn)，包括玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪?shù)取?

在2021年初，它的經(jīng)銷商還只有40家，截至2021年-2023年及2024年3月31日，合作的經(jīng)銷商數(shù)量分別達(dá)到226個、356個、418個及433個。

報(bào)告期內(nèi)，線下經(jīng)銷商渠道產(chǎn)生的銷售收入分別為1.13億元、1.57億元、7.33億元以及4.33億元，占各期間總收入的34.2%、48.2%、83.6%以及91%。

靠奧特曼扭虧，多個版權(quán)臨期

或是成立近十年來，布魯可虧損常伴，或是業(yè)績壓力之下，公司轉(zhuǎn)型拼搭角色類玩具。而公司的業(yè)績也在其轉(zhuǎn)型后出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，報(bào)告期內(nèi)，公司虧損面逐漸收窄，并在2024年一季度扭虧為盈。

報(bào)告期內(nèi)，2021年-2023年，布魯可的凈利潤分別為-5.03億元、-4.23億元、-2.07億元，同期，其經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-3.56億元、-2.25億元、7282.2萬元。今年第一季度，其凈利潤為4671.1萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.22億元。

對此，布魯可稱，其轉(zhuǎn)型發(fā)展拼搭角色類玩具品類，由于拼搭玩法中消費(fèi)者互動性和情感投入及角色類IP本身具有豐富的內(nèi)容屬性且易于傳播，天然地適合以內(nèi)容驅(qū)動的營銷方式，因此其逐步采用高效的內(nèi)容驅(qū)動的營銷方式，并大幅減少品牌宣傳廣告。

觀察者網(wǎng)注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司在銷售及經(jīng)銷開支上的花費(fèi)較高一度超過了整個公司全年的營收。2021年-2022年，布魯可銷售及經(jīng)銷開支分別為3.89億元、2.33億元，占收入的比例分別為117.9%、71.5%。而這筆支出主要花在了營銷及推廣方面。不過，自去年開始，其銷售及經(jīng)銷開支有了明顯縮減。2023年及今年第一季度，分別為1.89億元和5323.2萬元，占收入的比例分別為21.6%和11.4%。

為了推出拼搭角色類玩具，布魯可必須依托IP授權(quán)和開發(fā)。招股書顯示，布魯可目前僅有兩個自有IP：百變布魯可及英雄無限。公司更多的是依賴30多個授權(quán)IP矩陣，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威無限傳奇、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南等?；谶@個IP矩陣，截至今年一季度末，布魯可在拼搭角色類玩具擁有255個SKU。

其中，227款是基于授權(quán)IP的在售SKU。因此，布魯可主要收入來源還是來自授權(quán)IP。在拼搭角色類玩具板塊，2023年，其來自有IP及授權(quán)IP的收入占比分別為8.3%和91.7%；2024年第一季度，這一占比變?yōu)?5.8%和84.2%，盡管自有IP收入占比有所提高，但是仍然較低。

盡管布魯可手握超30個IP矩陣，擁有255個SKU，但是其大部分收入來自奧特曼IP的系列產(chǎn)品。截至今年一季度，奧特曼IP系列產(chǎn)品SKU有133個。需要指出的是，這些為布魯可發(fā)展帶來巨大助益的授權(quán)IP，不少授權(quán)已經(jīng)臨近到期。特別是“核心支柱”奧特曼的授權(quán)到期年份為2027年。若上述授權(quán)未能續(xù)約，是否會對公司的業(yè)績產(chǎn)生較大不利的影響，觀察者網(wǎng)將會持續(xù)關(guān)注。

實(shí)控人遞表前出讓股權(quán)套現(xiàn)

在布魯可業(yè)績慢慢好轉(zhuǎn)之時，公司的實(shí)控人卻突擊套現(xiàn)。布魯可成立于2014年，由朱偉松出資設(shè)立，截至招股說明書簽署日，朱偉松通過間接的方式合計(jì)控制布魯可54.05%的股權(quán)，為公司的實(shí)控人。

2024年4月，朱松偉全資持有的企業(yè)Smart Bloks將其持有布魯可的部分股權(quán)均分別轉(zhuǎn)讓給了Gaintex、齊大慶、Dragon Ridge Limited、LC Fund.、Lenient，合計(jì)轉(zhuǎn)讓金額為7583.84萬元。

同時布魯可提交港股IPO的申請文件于2024年5月被港交所受理。這不禁讓投資者感到疑惑，為何朱偉松要在布魯可申報(bào)前夕轉(zhuǎn)讓公司的股權(quán)？

與此同時，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格也令人不解。根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的總額及數(shù)量計(jì)算，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格均為每股32.27元，而2021年4月至7月，布魯可進(jìn)行了A輪融資，融資的價格為每股31.17元或每股31.73元。

而2021年，布魯可的業(yè)績正是報(bào)告期內(nèi)虧損最多的一年。到了2023年，公司在凈利潤層面已經(jīng)扭虧。那么，在如此背景下，2024年4月布魯可每股價格跟A輪融資者的入股價格如此接近，讓投資者對前者價格的公允性有所質(zhì)疑。