【2017年9月3日至5日“金磚峰會(huì)”走進(jìn)中國(guó)廈門(mén)，金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人們齊聚一堂，將共同開(kāi)啟第二個(gè)“金色十年”的友好合作。本文是清華大學(xué)公共管理學(xué)院崔之元教授9月2日在“巴西-中國(guó)的共同挑戰(zhàn)”論壇上發(fā)言的中文版（ The Forum Brazil+China Challenge 2017），同臺(tái)參加討論的是巴西下任總統(tǒng)候選人Ciro Gomes州長(zhǎng)、巴西FGV大學(xué)法學(xué)教授Daniel Vargas（曾任巴西政府戰(zhàn)略事務(wù)部代理部長(zhǎng)）。】

作者崔之元與巴西下任總統(tǒng)候選人Gomes合影

今年是馬丁·路德1517年發(fā)起的“宗教改革”500周年，2007年在美國(guó)爆發(fā)并傳導(dǎo)到全世界的次貸危機(jī)10周年，和“金磚五國(guó)”成立的“新開(kāi)發(fā)銀行”正式運(yùn)營(yíng)1周年（該銀行于2014年的“金磚五國(guó)”巴西峰會(huì)上宣告成立，2015年7月正式開(kāi)業(yè)）。連接這三個(gè)紀(jì)念日的關(guān)鍵詞是“原罪”( original sin)。

“宗教改革”和“原罪”問(wèn)題的關(guān)系是顯而易見(jiàn)的。1517年10月31日，路德將他的“95條論綱”釘在維滕堡城堡教堂的大門(mén)上（這個(gè)事件的歷史真實(shí)性在學(xué)者中還有爭(zhēng)議，但路德向教會(huì)權(quán)威寄出了“95條論綱”是毫無(wú)疑問(wèn)的），其核心就是反對(duì)教會(huì)以向信徒出賣(mài)“贖罪卷”的方式籌集修繕羅馬圣·彼得大教堂的經(jīng)費(fèi)（實(shí)際上這些錢(qián)被大量貪污挪用）?！耙皇て鹎永恕保白诮谈母铩睂?duì)于西方政治發(fā)展的巨大意義在昆廷·斯金納(Quentin Skinner)的“近代政治思想的基礎(chǔ)——下卷：宗教改革”中有詳細(xì)論述。

昆廷·斯金納 《近代政治思想的基礎(chǔ)》

2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)和“原罪”問(wèn)題有何關(guān)系呢？這和改革國(guó)際貨幣體系的第二種思路有關(guān)。第一種思路以聯(lián)合國(guó)的“Stiglitz委員會(huì)”為代表，提出以發(fā)揮特別提款權(quán)(SDR)的更大作用來(lái)逐步替代美元霸權(quán)，這可以追溯到凱恩斯在布雷頓森林體系談判中的建立真正的國(guó)際貨幣——“Bancor”——的建議。第二種思路并不否定第一種思路的長(zhǎng)遠(yuǎn)意義，但認(rèn)為其在近期不具備可行性，因?yàn)槊涝摹皟r(jià)值儲(chǔ)藏”功能目前還很難被取代。在貨幣的三種功能——“計(jì)量單位”（unit of account），“支付手段”(means of payment)和“價(jià)值儲(chǔ)藏”(storage of value)——中，美元的前兩種功能比較容易被替代。

例如，在巴西與中國(guó)的大豆交易中，完全沒(méi)有必要以美元來(lái)記賬和支付。但是，由于美國(guó)具有流動(dòng)性和深度最強(qiáng)的國(guó)債市場(chǎng)，其“價(jià)值儲(chǔ)藏”功能很難被替代。這里有一個(gè)很有說(shuō)服力的例子：2008年，在次貸危機(jī)縱深發(fā)展之時(shí)，美元竟然發(fā)生了大幅度升值（數(shù)據(jù)見(jiàn)Robert McCauley and Patrick McGuire, “Dollar Appreciation in 2008: Safe Haven, Carry Trades and Dollar Shortage and Overhedging”，BISQuarterly Review, “國(guó)際清算銀行季刊”, December, 2009）。這在巴西和阿根廷等發(fā)展中國(guó)家的危機(jī)發(fā)生時(shí)是不可思議的，因?yàn)檫@些國(guó)家的危機(jī)總是伴隨著貨幣貶值。

“美國(guó)例外”的發(fā)生，和各國(guó)投資者在高度不確定的危機(jī)時(shí)期尋求“價(jià)值儲(chǔ)藏”的避風(fēng)港有關(guān)，而美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度提供了這種避風(fēng)港——盡管購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的收益率并不高。正如康奈爾大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Esward Prasad在其“美元陷阱”一書(shū)中所形象比喻的那樣：當(dāng)前以美元為“價(jià)值儲(chǔ)藏”的國(guó)際貨幣體系像一座沙丘，各國(guó)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到其基礎(chǔ)不穩(wěn)，但仍然不得不繼續(xù)維護(hù)這個(gè)體系，以免沙丘的倒塌傷及自身。

康奈爾大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Esward Prasad的著作《美元陷阱》

因此，第二種改革國(guó)際貨幣體系的思路是其他國(guó)家大力發(fā)展本幣的國(guó)債市場(chǎng)，以逐步替代美元的“價(jià)值儲(chǔ)藏”功能。著名國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家Barry Eichengreen等人用“原罪”一詞來(lái)比喻發(fā)展中國(guó)家本幣的長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)以及無(wú)法用本幣在國(guó)外市場(chǎng)發(fā)債的情形（Barry Eichengreen, Richardo Hausmann and Ugo Panizza, “The Mysteryof Original Sin”, working paper, August 2003）。當(dāng)然，發(fā)展中國(guó)家克服“原罪”并不容易，甚至連歐盟至今也還沒(méi)有能夠發(fā)展出統(tǒng)一的“歐洲債券”（Eurobond）。而可喜的是，正式運(yùn)行僅僅一年的金磚五國(guó)的“新開(kāi)發(fā)銀行”已經(jīng)把克服“原罪”當(dāng)成了重中之重。

2016年7月19日，“新開(kāi)發(fā)銀行”首次在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行5年期30億元人民幣的綠色債券。值得一提的是，2017年也是中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)建立20周年。2017年6月1日，“新開(kāi)發(fā)銀行”行長(zhǎng)Kamath先生在俄羅斯圣彼得堡國(guó)際經(jīng)濟(jì)論壇上表示，“新開(kāi)發(fā)銀行”已經(jīng)在中國(guó)用本幣發(fā)債,今后將在所有成員國(guó)用該國(guó)本幣發(fā)債，以促進(jìn)成員國(guó)本幣債券市場(chǎng)的發(fā)展。

2017年8月17日，“新開(kāi)發(fā)銀行”非洲中心在南非成立，并公布了未來(lái)18個(gè)月內(nèi)在南非發(fā)行本幣債券的方案。在此，我進(jìn)一步建議金磚五國(guó)的“新開(kāi)發(fā)銀行”借鑒“亞洲債劵基金2”的經(jīng)驗(yàn)。1997年亞洲金融危機(jī)之后，11個(gè)亞洲和太平洋國(guó)家的中央銀行（簡(jiǎn)稱(chēng)EMEAP）于2003年建立了“亞洲債券基金1”（ABF1），其目的是支持以美元計(jì)價(jià)的主權(quán)債和次主權(quán)債在亞洲各國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行。

2004年12月，EMEAP又建立了更有意義的“亞洲債券基金2”（ABF2），其目的是在亞洲各國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行以本幣計(jì)價(jià)的主權(quán)債和次主權(quán)債?！皝喼迋?”是在新加坡注冊(cè)的“單位信托”(unit trust)，并在香港股市上市。它由9個(gè)分基金構(gòu)成，8個(gè)基金是單個(gè)成員國(guó)基金（包括“中國(guó)基金”，“中國(guó)香港特區(qū)基金”，“印尼基金”，“韓國(guó)基金”，“馬來(lái)西亞基金”，“菲律賓基金”, “新加坡基金”和“泰國(guó)基金”），而第9個(gè)基金則是上述8個(gè)基金的指數(shù)基金，其目的是吸引更多的對(duì)具體債券產(chǎn)品了解不多的被動(dòng)投資者（技術(shù)術(shù)語(yǔ)是 “iBoxx Pan Asia Index, 詳見(jiàn)Chan, Eric et al.“Local Currency Bond Markets and the Asian Bond Fund 2 Initiative”, BIS PaperNo.63, 2010）。我們可以設(shè)想，金磚五國(guó)也像“亞洲債券基金2”一樣，分別在各成員國(guó)建立債券基金，同時(shí)再建立五國(guó)的“債券指數(shù)基金”，這將使金磚五國(guó)在克服“原罪”上邁出更大一步，逐步替代美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的“價(jià)值儲(chǔ)藏”功能，為建立一個(gè)真正的多極化的國(guó)際社會(huì)做出貢獻(xiàn)。謝謝大家！

（文章轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“實(shí)驗(yàn)主義治理”）