來源：投中網

作者：費雪

將電商件單獨成網獲得業(yè)績增長？還是僅僅止于填倉以分攤成本？這是順豐控股2020年需要面對的戰(zhàn)略抉擇。

政府減免高速公路通行費用的政策刺激了物流股的股價飆升，民營快遞龍頭順豐控股（002352.SZ）成為最大的明星。本周一，順豐控股的股價大漲超過9%。尤其在這個農歷春節(jié)，疊加疫情爆發(fā)的時期，順豐快遞（順豐控股）還是少數能提供物流服務的快遞公司之一。

這些刺激了投資者的神經，并給與其溢價。春節(jié)后至今，順豐控股的總市值上升了16.55%。

順豐快遞成立于1993年，依托于改革開放后經濟發(fā)展帶來的旺盛運輸需求，借助加盟制擴張速度快、成本低的特點，迅速占領華南。在1999年，加盟制導致服務質量低下，同時總部和加盟商權利分割的弊端明顯，其創(chuàng)始人王衛(wèi)決定強勢回歸直營，在2002年啟動對網點的收購，完成加盟模式向直營制轉變。

在直營網絡模式下，公司對各個環(huán)節(jié)都擁有絕對控制力，從而確保服務標準化和客戶滿意度，與加盟制快遞公司產生差異。所以，公司在直營后專注商務時效件經營。

2008年金融危機爆發(fā)，順豐逆市創(chuàng)立航空公司，買下第一架全貨機。在提升時效的同時提升品牌美譽度，蠶食 EMS在時效件的份額，成為時效快遞行業(yè)的霸主，目前份額占超50%。

目前，在市場競爭下，順豐下沉進入電商件市場，并迅速收獲了市場份額的增長，但電商件對這家中國的物流巨無霸來說，意味著巨額產能的再投資，而產能的擴張，意味著資本開支的擴大，以及外部融資需求的再增長。

艱難的平衡

順豐高時效的達成，很大程度依賴于自有航空的建立。截止2018 年底，公司擁有50架自有貨機，占比全行業(yè)快遞貨機數量的43%， 極大地提高順豐的干線運輸時效。

對比順豐，京東、中通從北京寄往上海時效產品，發(fā)現(xiàn)中通與京東個人件的時效只能保證 2 天送達，價格在 15 元左右，而順豐次晨與標快時效分別可以 做到 0.5 天和 1 天送達，價格為 25/23 元。順豐的自有航空仍是自身壁壘。

同時，通過鋪設“地網” 提高支線運輸、 轉運分撥效率：公司目前擁有 1.7 萬輛自營運輸車、521 個中轉場、15336 個國內自營網點、 29 萬末端快遞小哥。

地網鋪設中主要的投入為人力資本：支線分揀運輸和末端攬派的人力密度高，2018年順豐職工薪酬占比總成本達53%。相比之下，2018 年韻達的職工薪酬占比僅 6%。對于持續(xù)攀升的人工成本，順豐大大增加了外包人力與運力的采購。

上述兩張網絡背后是巨額資本開支：2016年至今，順豐控股的長期資本開支共計約267億。除了上述物流基礎設施建設，基于時效件業(yè)務穩(wěn)健的現(xiàn)金流，在分紅、回購與業(yè)務擴張三個再投資選項中，順豐選擇了多元化業(yè)務擴張的道路。

順豐近兩年收購行為頻繁：在電商領域收購唯品會旗下的品駿快遞；在供應鏈領域，收購國際物流三巨頭之一DHL在中國大陸、香港和澳門地區(qū)的供應鏈業(yè)務；在快運領域，收購新邦物流，并建立“順心捷達”快運業(yè)務獨立品牌等等。

此外，除了“天網”和“地網”，順豐還需要一張“信息網”：賦能物流全流程，通過持續(xù)的信息化、自動化投入降本增效：2017年至2019年三季度，順豐的研發(fā)支出總計42.63億元。

在上述產能支持下，順豐的業(yè)務規(guī)模不斷增長：2019年，順豐實現(xiàn)業(yè)務量48.41億件，同比大幅增長25%，是2015年的2.5倍。

同時，在巨額資本開支和多元化擴張之后，順豐也面臨著產能與資本、成本與業(yè)績的平衡：一方面，大量產能釋放抑制了順豐的業(yè)績：單票成本上漲較快，管理費用（包括研發(fā)費用）、銷售費用和財務費用也同步增長——在成本和費用兩方面壓力之下，順豐2018年的業(yè)績承壓：凈利潤增速、毛利率和凈利率均同比下滑。