文 | 莊怡 編輯 | 一鳴

一年不到，被稱(chēng)為“中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)第一股”的閱文集團(tuán)股價(jià)遭腰斬，累計(jì)跌去519億港元。

9月10日，截至收盤(pán)，閱文股價(jià)大跌9.52%，報(bào)45.15港元/股，市值409.25億港元，較發(fā)行價(jià)55港元下跌18%，較盤(pán)中最高值110港元跌幅高達(dá)59%。

有市場(chǎng)分析人士指出，從業(yè)績(jī)上看，閱文目前38.83的市盈率是被低估的，相比上市時(shí)被高估現(xiàn)在正逐步回歸理性。中金報(bào)告持有相似觀點(diǎn)，8月底，報(bào)告將該股評(píng)級(jí)從“持有”上調(diào)至“買(mǎi)進(jìn)”。

上半年凈利潤(rùn)同比增136.2%，股價(jià)卻跌跌不休

閱文集團(tuán)成立于2015年，由騰訊文學(xué)與原盛大文學(xué)整合而成，是目前國(guó)內(nèi)最大的版權(quán)公司和正版數(shù)字閱讀平臺(tái)，也是騰訊互娛旗下重要的組成業(yè)務(wù)之一。

2017年11月8日，閱文集團(tuán)在香港上市，上市當(dāng)日其市值一度突破110港元最終收?qǐng)?bào)102.4港元，漲幅86.18%，成為當(dāng)之無(wú)愧的“網(wǎng)文第一股”，然而好景不長(zhǎng)，此后其股價(jià)一路下跌，上月宣布收購(gòu)新麗傳媒后，更是跌破發(fā)行價(jià)。

與股價(jià)形成鮮明對(duì)比的是財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的亮眼。

閱文公布的2018年上半年財(cái)報(bào)顯示，收入為22.83億元，同比增長(zhǎng)18.6%；經(jīng)營(yíng)盈利為5.67億元，同比增長(zhǎng)142.2%。期內(nèi)盈利為5.04億元，同比增長(zhǎng) 136.2%。

此外，閱文集團(tuán)毛利率由去年同期的50.0%增長(zhǎng)至52.4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由去年同期的12.2%增長(zhǎng)至24.9%，純利率由去年同期的11.1%增長(zhǎng)至22.1%。

業(yè)績(jī)向好資本卻不看好，有分析稱(chēng)是閱文股價(jià)被高估了，上市以來(lái)，閱文市盈率一度高達(dá)100倍，遠(yuǎn)高于母公司騰訊53.98倍的動(dòng)態(tài)市盈率（目前騰訊市盈率為32.63倍）。

其次，雖然閱文在在線(xiàn)閱讀市場(chǎng)占有老大地位，但是其他陣營(yíng)卻實(shí)力強(qiáng)勁，虎視眈眈。

艾瑞咨詢(xún)發(fā)布的《2018年中國(guó)數(shù)字閱讀行業(yè)案例研究報(bào)告》顯示，我國(guó)數(shù)字閱讀行業(yè)企業(yè)類(lèi)型按業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)可以分為三類(lèi)：以閱文集團(tuán)、掌閱科技、阿里文學(xué)為代表的互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動(dòng)型；以咪咕閱讀、沃閱讀為代表的運(yùn)營(yíng)商驅(qū)動(dòng)型；以京東閱讀、當(dāng)當(dāng)閱讀、亞馬遜Kindle為代表的電商驅(qū)動(dòng)型。

其中，閱文、咪咕和掌閱位于營(yíng)收第一梯隊(duì)，聯(lián)通沃閱讀、縱橫文學(xué)等位于第二梯隊(duì)?？v橫文學(xué)由百度持股、完美世界控股，目前宣布完成8億元的融資，估值達(dá)40億元。

目前，數(shù)字閱讀領(lǐng)域已經(jīng)誕生了中文在線(xiàn)、掌閱科技、閱文集團(tuán)3家上市公司。

而B(niǎo)AT另一家巨頭阿里巴巴也不甘示弱，今年1月，阿里文學(xué)宣布，未來(lái)一年阿里大文娛將大力推進(jìn)影視、文學(xué)、游戲、衍生品等不同業(yè)務(wù)之間的“化學(xué)反應(yīng)”，在商業(yè)化、大宣發(fā)、IP聯(lián)動(dòng)、會(huì)員運(yùn)營(yíng)等方面為內(nèi)容方不斷提供新玩法。

此外，最新財(cái)報(bào)顯示，目前閱文集團(tuán)的收入由在線(xiàn)閱讀、版權(quán)運(yùn)營(yíng)、紙質(zhì)圖書(shū)銷(xiāo)售收入及其他收入構(gòu)成，報(bào)告期內(nèi)，在線(xiàn)閱讀收入為18.5億人民幣，占總收入的81.1%；版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入為3.17億，占總收入的13.9%；紙質(zhì)圖書(shū)銷(xiāo)售收入為7590萬(wàn)，占總收入的3.3%，其他收入為3910萬(wàn)，占總收入的1.7%。

然而，占收入大頭的在線(xiàn)閱讀卻陷入付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量瓶頸，數(shù)據(jù)顯示，平均月付費(fèi)用戶(hù)由去年同期的1150萬(wàn)降至1070萬(wàn)，付費(fèi)比率由去年同期的6%降至5%，根據(jù)閱文在財(cái)報(bào)中的解釋?zhuān)骄赂顿M(fèi)用戶(hù)減少，主要源于現(xiàn)有騰訊產(chǎn)品自營(yíng)渠道的付費(fèi)用戶(hù)自2017年下半年其減少，該減少被閱文自有平臺(tái)付費(fèi)用戶(hù)增加所部分抵消。

每名付費(fèi)用戶(hù)平均每月收入由截至2017年6月30日止六個(gè)月的人民幣20.5 元同比增長(zhǎng)19.0% 至截至2018年6月30日止六個(gè)月的人民幣 24.4 元。

但這部分收入利潤(rùn)卻極低。據(jù)媒體報(bào)道，在線(xiàn)閱讀收入的一半要給寫(xiě)手，剩下的一半中，還要支出營(yíng)銷(xiāo)和行政費(fèi)用，包括廣告、付款手續(xù)費(fèi)、薪酬福利、辦公室費(fèi)用等等，其中光廣告和付款手續(xù)費(fèi)就占了1/3。

8月13日晚間，宣布155億元全資收購(gòu)新麗傳媒后，閱文股價(jià)14日開(kāi)盤(pán)即“跳水”，股價(jià)直接從67港元/股跌至收盤(pán)的55.6港元/股，跌幅高達(dá)17%，隔日，閱文跌破發(fā)行價(jià)。

相比年初光線(xiàn)傳媒給出的120億估值，閱文的收購(gòu)價(jià)可以說(shuō)是大大超標(biāo)。

新麗傳媒成立于2007年，代表作有電影《失戀33天》、《羞羞的鐵拳》，電視劇《我的前半生》、《虎媽貓爸》、《如懿傳》。與閱文被質(zhì)疑市盈率過(guò)高類(lèi)似，新麗傳媒也被質(zhì)疑估值過(guò)高。

2013年10月，光線(xiàn)傳媒以8.29億元從新麗傳媒原CEO王子文獲得27.64%的股份。新麗傳媒估值為30億元；

2017年3月，騰訊以33.17億元從光線(xiàn)手中購(gòu)得全部股份，成為新麗傳媒的第二大股東。彼時(shí)，新麗估值漲了4倍達(dá)到120億；

2017年11月，新麗傳媒估值又增長(zhǎng)近30%至155億。155億基本與市值排名靠前的傳媒股屬于同一個(gè)量級(jí)，截至9月10日，華誼兄弟市值為149.53億。

按此計(jì)算，在這筆收購(gòu)案中，新麗傳媒的市盈率已經(jīng)超過(guò)40倍。

另一方面，新麗傳媒的財(cái)務(wù)狀態(tài)并不樂(lè)觀。其IPO招股書(shū)顯示，2016年底起賬上貨幣資金僅為2.78億元，公開(kāi)資料顯示，一部《如懿傳》投資額都高達(dá)3億。

不過(guò)，這部重金投入的《如懿傳》首先在播出時(shí)間上一拖再拖，其次主演高片酬撞上廣電總局整治演藝圈薪酬亂象，再加上和《延禧攻略》前后播出又讓觀眾先入為主產(chǎn)生了刻板印象，開(kāi)播首日收視率甚至遠(yuǎn)不及播出了大半劇集的《延禧攻略》。

155億賣(mài)身，似乎是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

閱文集團(tuán)CEO吳文輝 圖片來(lái)源：新浪科技

對(duì)于未來(lái)，閱文在財(cái)報(bào)中稱(chēng)，未來(lái)將開(kāi)發(fā)更多新的方式來(lái)促進(jìn)用戶(hù)增長(zhǎng)，例如生產(chǎn)與版權(quán)作品相結(jié)合的圖文資訊、短視頻等內(nèi)容來(lái)吸引用戶(hù)；也會(huì)繼續(xù)通過(guò)社交和粉絲互動(dòng)來(lái)提高用戶(hù)黏性；還將加快建立涵蓋在線(xiàn)閱讀、粉絲運(yùn)營(yíng)及版權(quán)改編的整體版權(quán)開(kāi)發(fā)運(yùn)作體系，以持續(xù)產(chǎn)生更多新的爆款作品。

此外，閱文也在另一收入大頭版權(quán)運(yùn)營(yíng)上開(kāi)始下功夫，閱文集團(tuán)CEO吳文輝曾對(duì)媒體表示，未來(lái)希望付費(fèi)閱讀和IP收入可以做到七三、六四開(kāi)。吳文輝設(shè)想，IP收入的增長(zhǎng)速度會(huì)高于付費(fèi)閱讀。另一閱文集團(tuán)相關(guān)人士也稱(chēng)，將加大對(duì)版權(quán)改編業(yè)務(wù)的投資力度，提升與上下游全產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴的配合度。

最新財(cái)報(bào)顯示，版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入由去年同期的1.55億增長(zhǎng)到3.17億，占比也由去年同期的8.1%上升至13.9%。