【文/巴里·艾肯格林 譯/觀察者網(wǎng) 由冠群】

美元正在升值，而英鎊正在貶值。但對(duì)世界經(jīng)濟(jì)而言，兩者的重要性并不一樣。

英鎊貶值無關(guān)緊要。英國(guó)已不再像1931年、1949年、1967年和1992年危機(jī)時(shí)那樣，需要去捍衛(wèi)固定匯率。英國(guó)采用浮動(dòng)匯率制，這使得英國(guó)可以按其設(shè)計(jì)初衷“浮動(dòng)”匯率。英國(guó)政府是以本幣借款，而且本國(guó)近四分之三的債務(wù)還由國(guó)內(nèi)債權(quán)人持有。

利率飆升主要困擾那些持有可變利率抵押貸款的英國(guó)房主和潛在購房者，他們必須眼看著銀行退出抵押貸款市場(chǎng)而無能為力。利率上升也威脅到了英國(guó)養(yǎng)老基金。這些基金持有英國(guó)政府發(fā)行的債券，以便在某種程度上確保其長(zhǎng)期支付能力。但隨著其投資縮水，這些基金將被迫在行情不好時(shí)出售這些債券。為了應(yīng)對(duì)這種狀況，英格蘭銀行會(huì)覺得有必要以穩(wěn)定金融的名義介入并支持政府債券市場(chǎng)。

英鎊的疲軟削弱了人們對(duì)當(dāng)時(shí)在任的英國(guó)首相利茲·特拉斯的信心。但歸根結(jié)底，這些只是英國(guó)的疥癬之疾。英國(guó)GDP僅占全球GDP的3%。盡管英鎊曾長(zhǎng)期是其他國(guó)家央行的儲(chǔ)備貨幣，但現(xiàn)在其全球占比已不到5%。這些央行現(xiàn)在可能會(huì)用更可靠的貨幣取代英鎊。這種對(duì)英鎊的普遍懷疑才是英國(guó)面臨的問題，因?yàn)檫@預(yù)示著英鎊會(huì)更加疲軟，其借貸成本甚至?xí)龈摺?

但對(duì)美國(guó)和其他國(guó)家來說，這都不是問題。如果英國(guó)的金融災(zāi)難能及時(shí)提醒他國(guó)，它們的養(yǎng)老基金和抵押貸款市場(chǎng)也可能存在金融風(fēng)險(xiǎn)，那就更好了。

美國(guó)《外交事務(wù)》雜志刊登本文

另一方面，借用美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)約翰·康納利的一句名言——美元的問題是全世界的問題。美元升值會(huì)惡化許多中低收入國(guó)家的償債能力。在這些國(guó)家，大部分公司債由外國(guó)人持有且都是以美元計(jì)價(jià)的。當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，這些債務(wù)的利息和償還成本就會(huì)升高。

即使外債是以本幣計(jì)價(jià)的，匯率下跌也會(huì)帶來問題。當(dāng)美國(guó)金融公司看到自己的國(guó)外投資有可能受損時(shí)，它們就會(huì)撤出新興市場(chǎng)，增大外幣貶值的壓力，進(jìn)而形成惡性循環(huán)。

此外，由于全球大宗商品以美元計(jì)價(jià)，那么當(dāng)一國(guó)本幣貶值時(shí)，這個(gè)國(guó)家的進(jìn)口成本就會(huì)上升。這種狀況會(huì)引發(fā)通貨膨脹，這是各國(guó)政府目前最不想看到的。這就是為什么各國(guó)央行紛紛開始干預(yù)外匯市場(chǎng)，利用本國(guó)的美元儲(chǔ)備購買本幣，穩(wěn)定其幣值。

但他們出售的大部分美國(guó)國(guó)債最終都被傾銷到美國(guó)金融市場(chǎng)，這只會(huì)增加美國(guó)國(guó)債的超量供給，推高收益率，并使美元反常地走強(qiáng)。

此外，新興市場(chǎng)國(guó)家的央行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)通常會(huì)被視為這些國(guó)家出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)疲軟跡象，從而使這些國(guó)家面臨更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)蕩。

就美聯(lián)儲(chǔ)而言，它不會(huì)因?yàn)槠渌麌?guó)家會(huì)受其影響而放棄自己的反通脹加息計(jì)劃。它可以激活貨幣互換機(jī)制，向外國(guó)央行提供美元，并與它們談判新的互換額度。但相對(duì)于全球金融市場(chǎng)的規(guī)模，這些互換額度微不足道。如果外國(guó)央行利用這些互換額度更大規(guī)模地干預(yù)外匯市場(chǎng)，那這些美元最終仍會(huì)流回美國(guó)。

現(xiàn)在各國(guó)已不可能像1985年簽訂廣場(chǎng)協(xié)議時(shí)那樣聯(lián)合干預(yù)市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)，美國(guó)政府和外國(guó)政府同意同時(shí)出售美元以使美元貶值。法國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)和美國(guó)經(jīng)過多年外交磋商才達(dá)成一致。

如今，想要再次執(zhí)行這種干預(yù)行動(dòng)，那牽扯進(jìn)來的國(guó)家會(huì)比那時(shí)多得多。要想重現(xiàn)廣場(chǎng)協(xié)議的成就需要美中兩國(guó)展開合作，而此時(shí)的兩國(guó)卻處于齟齬之中。實(shí)施這樣的協(xié)議還需要美聯(lián)儲(chǔ)降息。但鑒于美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部對(duì)抑制通脹的重視，美國(guó)不會(huì)支持這種降息。

國(guó)際貨幣基金組織也無法解決這個(gè)問題。該組織正在做它該做的事——為陷入金融困境的國(guó)家推出額外計(jì)劃。它的子彈還沒有打完。但它的做法是向債務(wù)沉重和存在結(jié)構(gòu)性問題的國(guó)家提供長(zhǎng)期貸款，而不是提供資金去干預(yù)外匯市場(chǎng)。該組織的章程規(guī)定它只有在償付性很高的情況下才可放貸。如果它無謂地借出美元干預(yù)外匯市場(chǎng)，那它很可能無法收回自己的本金。

因此，各國(guó)支撐本國(guó)匯率的唯一可靠方法是提高利率，這會(huì)鼓勵(lì)資金流入其資產(chǎn)市場(chǎng)。當(dāng)然，在當(dāng)前利率上升而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的情況下，這種做法令人不安。許多新興市場(chǎng)國(guó)家的央行行動(dòng)迅速：它們?cè)诿缆?lián)儲(chǔ)動(dòng)手之前就已加息，以期望緊縮周期早日結(jié)束。但不幸的是，緊縮周期似乎還未結(jié)束。他們的做法不過是又一次的徒勞無功而已。

從長(zhǎng)期看，各國(guó)央行的有效應(yīng)對(duì)措施是實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多樣化，各國(guó)在進(jìn)行交易時(shí)也不要只以美元結(jié)算，而要使用歐元、人民幣和較小經(jīng)濟(jì)體的貨幣。這樣，一國(guó)央行做出的決策就不會(huì)像現(xiàn)在這樣嚴(yán)重影響到眾多國(guó)家。在約翰·康納利說出那句名言的半個(gè)多世紀(jì)后，各國(guó)央行該上點(diǎn)心了。

（觀察者網(wǎng)由冠群譯自美國(guó)《外交事務(wù)》雜志）

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