實(shí)際上，所有挽救金融危機(jī)的方案，基本也是這個(gè)思路——適量注入貨幣，避免經(jīng)濟(jì)徹底停擺，或者，物價(jià)失控上天，讓一部分社會(huì)成員，讓物價(jià)上漲一部分。所以，政府最終的選擇，還是在崩和漲之間權(quán)衡，尋找一個(gè)可以接受的平衡點(diǎn)。這就是為什么美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生以后，大批人失去住宅、工作、養(yǎng)老金，石油卻達(dá)到147美元一桶的原因——當(dāng)時(shí)，大量熱錢(qián)從房地產(chǎn)市場(chǎng)撤出，沒(méi)有廉價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)，讓深陷債務(wù)危機(jī)的個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)出售資產(chǎn)償清債務(wù)，而是去投機(jī)石油期貨。

1999年，中央金融工作會(huì)議決定將工、農(nóng)、中、建四大銀行的1.4萬(wàn)億元的巨款壞賬果斷剝離，對(duì)口設(shè)立華融、長(zhǎng)城、東方和信達(dá)四大資產(chǎn)管理公司（簡(jiǎn)稱(chēng)AMC），以求換得金融業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的輕裝改革。財(cái)政部作為唯一股東向每家公司注資100億元，并擔(dān)保四大AMC從央行獲得6041億元再貸款，再向四大國(guó)有銀行及國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行共發(fā)行8110億元金融債券，以此按1:1的對(duì)價(jià)購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)。

當(dāng)然，如果央行不提供支持，或者提供的支持力度不夠，那么地方政府和部分僵尸國(guó)企，很可能要廉價(jià)出售相當(dāng)數(shù)量的國(guó)有資產(chǎn)，償還債務(wù)。這個(gè)過(guò)程很可能與混合所有制改革相結(jié)合。不僅如此，裁員、削減福利等壓縮開(kāi)支的手段，是可以預(yù)期的。

這時(shí)，如果外匯可自由兌換，那么情況可能就更加復(fù)雜。

熱錢(qián)必然會(huì)大量外逃，導(dǎo)致本幣下跌。一方面，金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)期，本國(guó)金融體系仿佛是雷區(qū)，不知道哪家金融機(jī)構(gòu)、哪家公司會(huì)倒閉。這時(shí)，資本所有者保護(hù)自由資本安全的最可靠的方式，顯然是遠(yuǎn)離雷區(qū)。這就是當(dāng)年次貸危機(jī)爆發(fā)初期，美元暴跌，非美貨幣暴漲的原因。另一方面，本國(guó)央行在處理危機(jī)的過(guò)程中，必然大量釋放流動(dòng)性，緩解部分金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)成員的債務(wù)危機(jī)，這必然導(dǎo)致本幣下跌的壓力。如果本幣堅(jiān)持固定匯率，那么隨著流動(dòng)性增加，國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，本國(guó)外匯儲(chǔ)備會(huì)大量下降。一旦外匯儲(chǔ)備低于臨界點(diǎn)，各國(guó)政府就是想維護(hù)匯率穩(wěn)定也無(wú)能為力。

一般來(lái)說(shuō)，各國(guó)會(huì)努力維持本國(guó)匯率相對(duì)穩(wěn)定。既然本幣匯率守不住，那么為什么不主動(dòng)大幅貶值呢？這至少有四方面的原因。一是在大量原材料依賴(lài)進(jìn)口的時(shí)代，在本幣流動(dòng)性過(guò)大的背景下，如果本幣主動(dòng)大幅貶值，必然導(dǎo)致進(jìn)口原料價(jià)格激增，刺激國(guó)內(nèi)通貨膨脹；二是如果本幣瞬間貶值，那么那些大量背負(fù)外債的企業(yè)，或者以外幣為結(jié)算單位的進(jìn)口企業(yè)，往往瞬間倒閉，加劇金融危機(jī)；三是國(guó)內(nèi)通貨膨脹和金融危機(jī)加劇，如果本幣貶值深度不夠，有可能會(huì)進(jìn)一步刺激資本外逃，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化；四是本幣主動(dòng)大幅貶值，容易引起其他國(guó)家設(shè)立貿(mào)易壁壘，有時(shí)得不償失。所以，各國(guó)往往垂死掙扎到最后一刻。

終將到來(lái)的灰犀牛

現(xiàn)實(shí)之中，凱恩斯主義后遺癥最終解決方案和解決過(guò)程，是一個(gè)“央行、債務(wù)、債權(quán)、外匯儲(chǔ)備”互動(dòng)的過(guò)程。起點(diǎn)往往是央行控制新增貨幣總量、提高利息，默許債務(wù)端大批社會(huì)成員無(wú)法繼續(xù)借新還舊，同時(shí)為關(guān)鍵金融結(jié)點(diǎn)（大而不倒的金融機(jī)構(gòu)）和社會(huì)成員（地方政府）提供資金支持，避免這些信用結(jié)點(diǎn)斷裂、社會(huì)成員破產(chǎn)。由于大量社會(huì)成員破產(chǎn)、清算，資產(chǎn)價(jià)格下跌，大量熱錢(qián)收購(gòu)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股。

一部分熱錢(qián)外逃，外匯儲(chǔ)備下降，本幣貶值，國(guó)內(nèi)通貨膨脹。央行為了抑制通貨膨脹，進(jìn)一步使用加息等手段收縮貨幣。最終，一部分債務(wù)通過(guò)拍賣(mài)資產(chǎn)被償還，一部分債務(wù)由央行代償，一部分債務(wù)通過(guò)破產(chǎn)被作廢，一部分債務(wù)因?yàn)榧酉⒍又?。與之對(duì)應(yīng)，一部分熱錢(qián)用于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，一部分熱錢(qián)變成外匯流出海外，一部分熱錢(qián)因?yàn)殂y行倒閉破產(chǎn)被作廢，一部分熱錢(qián)存入銀行吃利息等待下一次大干一場(chǎng)的機(jī)會(huì)。整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)規(guī)模下降，許多人破產(chǎn)、失去工作，幸存者收入下降、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、福利被削減。

在壟斷時(shí)代的經(jīng)濟(jì)停滯期，完全依靠社會(huì)頂端有限的投資和消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模將下跌到令人難以忍受的水平，與之對(duì)應(yīng)是失業(yè)率將上漲到足以引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩的水平。這就是羅斯福時(shí)代以后，發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家施行凱恩斯主義的原因。

與發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家不同，中國(guó)的凱恩斯主義是由各地方政府、各地國(guó)企分散實(shí)施的。

與中央政府不同，地方政府、各地國(guó)企沒(méi)有發(fā)鈔權(quán)，不能增加基礎(chǔ)貨幣，但是可以借貸，不斷增加廣義貨幣。中央集權(quán)制度下，地方政府和國(guó)企陷入債務(wù)的泥沼之后，央行還是會(huì)出面解救地方政府和國(guó)企——至少地方政府不能破產(chǎn)。如此考慮的話，我們完全可以認(rèn)為地方政府變相獲得了發(fā)鈔權(quán)?；蛘哒f(shuō)，中國(guó)的發(fā)鈔權(quán)是分散在各地的。

對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，在內(nèi)需不足、經(jīng)濟(jì)主要靠投資拉動(dòng)、外來(lái)投資不斷下降的時(shí)代，本地政府投資下降必然導(dǎo)致本地經(jīng)濟(jì)增速下降甚至全面滑坡，其惡果是立竿見(jiàn)影的，包括并不限于：財(cái)政收入下降、償還利息困難、就業(yè)困難、失業(yè)率上升、社會(huì)問(wèn)題增加。因此，必須使用一切手段保證經(jīng)濟(jì)的增速，甚至包括寅吃卯糧。

事實(shí)上，由于寅吃卯糧具有可以在自己的任期內(nèi)緩解問(wèn)題、把包袱甩給后任的性質(zhì)，往往受到各級(jí)官僚的青睞，成為愿意選擇的方案。借債發(fā)展自然成為各地方政府的理性選擇。

當(dāng)然，不在其位不謀其政的人，自然可以毫無(wú)負(fù)擔(dān)地痛斥地方政府選擇這樣的經(jīng)濟(jì)政策的弊端。

改變這種局面至少有三種途徑，分別為工業(yè)革命、增加本幣流通范圍和調(diào)解貧富差距。目前看，最后一條途徑，可以減緩貨幣匯聚的速度，增加有效需求，減少債務(wù)總量和熱錢(qián)危害，雖然選擇這條路徑必然要面臨巨大的政治壓力，但是也許更可行一些。

資本主義國(guó)家調(diào)解貧富差距是大忌，因?yàn)檫@必然動(dòng)搖資本對(duì)社會(huì)的統(tǒng)治，不得已采用凱恩斯主義刺激政策飲鴆止渴。社會(huì)主義國(guó)家則顯然不應(yīng)該受到這樣的限制，也沒(méi)有必要長(zhǎng)期采用飲鴆止渴的政策。

對(duì)各級(jí)官僚來(lái)說(shuō)，采用這樣飲鴆止渴的政策，在自己的本屆任期內(nèi)也許不會(huì)爆發(fā)出來(lái)，但是最終遲早會(huì)演化成“灰犀?！薄１疚南涤^察者網(wǎng)獨(dú)家稿件，文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載，否則將追究法律責(zé)任。關(guān)注觀察者網(wǎng)微信guanchacn，每日閱讀趣味文章。

附：

數(shù)據(jù)來(lái)源：M2/GDP歷史數(shù)據(jù)